堅(jiān)持穩(wěn)健投資策略

銀行板塊的估值修復(fù)是大概率事件。高成長(zhǎng)行業(yè)中，關(guān)注以新興產(chǎn)業(yè)為主線的環(huán)保、高端設(shè)備制造、信息技術(shù)和新能源板塊，它們經(jīng)過充分的回調(diào)后，將迎來比較好的投資機(jī)會(huì)。

11月份，市場(chǎng)在10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布、提高存款準(zhǔn)備金、加息擔(dān)憂、歐洲債務(wù)危機(jī)等多種因素影響下，快速下跌，上證從3186點(diǎn)最低下探至2758.92點(diǎn)，跌幅達(dá)15.5%，吞噬了10月中旬以來的漲幅。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月份我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，環(huán)比小幅回落，固定資產(chǎn)投資小幅增長(zhǎng)，但CPI同比增長(zhǎng)4.4%，創(chuàng)25個(gè)月新高。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高峰可能已經(jīng)過去，而通脹壓力仍然較大。我們當(dāng)前不僅要警惕出現(xiàn)通貨膨脹，更要小心出現(xiàn)滯脹的可能。

滯脹，簡(jiǎn)而言之，就是在經(jīng)濟(jì)停滯的同時(shí)，又出現(xiàn)高通貨膨脹率、物價(jià)快速上漲的現(xiàn)象。不少國(guó)家已經(jīng)品嘗到了滯脹的苦澀。日本在滯脹中失去了10年，20世紀(jì)90年代后期，在經(jīng)歷長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)停滯之后，還爆發(fā)了大規(guī)模的“金融危機(jī)”。

高達(dá)4.4%的CPI同比漲幅，引發(fā)公眾對(duì)通脹加速的擔(dān)憂。10月份，央行進(jìn)行了近3年來的首次加息，并且在11月份兩次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。近期，發(fā)改委等部門采取了一系列措施，以遏制食品等生活必需品價(jià)格上漲。11月下旬，國(guó)家多部門聯(lián)合控制物價(jià)，自11月20日國(guó)務(wù)院公布嚴(yán)控物價(jià)的“16條措施”之后，發(fā)改委又連發(fā)5篇文章，傳達(dá)貫徹落實(shí)的精神。銀監(jiān)會(huì)也表示，支持重點(diǎn)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)和打擊囤貨、炒作。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)仍然繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策（QE2）。12月3日晚間，美國(guó)勞工部發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)情況明顯低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)，再次加強(qiáng)量化寬松的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克5日表示，不能排除QE2超過原計(jì)劃6000億美元規(guī)模的可能性。

美國(guó)超常規(guī)極度寬松的貨幣政策，一是有可能導(dǎo)致資本流向新興市場(chǎng)。中國(guó)是最大和增長(zhǎng)最快的新興市場(chǎng)體。利率超低的國(guó)際環(huán)境中，美國(guó)的政策對(duì)于中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)的通脹問題無疑是火上澆油。10月外匯占款增長(zhǎng)較上月增加5190億元，創(chuàng)出30個(gè)月來新高。二是加大中國(guó)的輸入性通脹壓力。中國(guó)是全球鐵礦石、銅、天然橡膠和大豆的最大進(jìn)口國(guó)，原油的第二大進(jìn)口國(guó)，但是并不掌握這些資源產(chǎn)品的定價(jià)話語權(quán)。以美元計(jì)價(jià)的大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品等價(jià)格飆漲，導(dǎo)致中國(guó)生產(chǎn)成本上升，加劇輸入性通脹。

我國(guó)央行今年已經(jīng)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，加息一次。但是，加息無助于改善輸入性通脹帶來的壓力，相反可能會(huì)傷害中國(guó)并不穩(wěn)固的復(fù)蘇基礎(chǔ)。4萬億政府投資今年也就到頭，靠投資維持高增長(zhǎng)難以持續(xù)，產(chǎn)能過剩的壓力大，同時(shí)外需恢復(fù)態(tài)勢(shì)并不穩(wěn)固。

目前，市場(chǎng)對(duì)未來可能出臺(tái)的緊縮政策比較關(guān)注。12月3日召開的政治局會(huì)議，基本已經(jīng)定下了明年經(jīng)濟(jì)工作的主基調(diào)，從“適度寬松”到“穩(wěn)健”已顯現(xiàn)出從緊狀態(tài)。隨著國(guó)家對(duì)于通貨膨脹的重視以及央行對(duì)于通脹的擔(dān)憂加劇，未來或許有更加嚴(yán)厲的政策控制通脹。

行業(yè)中，我們關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，估值處于歷史底部的銀行板塊，認(rèn)為估值修復(fù)是大概率事件。高成長(zhǎng)的行業(yè)中，關(guān)注以新興產(chǎn)業(yè)為主線的環(huán)保、高端設(shè)備制造、信息技術(shù)和新能源板塊，在市場(chǎng)經(jīng)過充分的回調(diào)之后，相關(guān)的子行業(yè)將迎來比較好的投資機(jī)會(huì)。

童 第軼

本刊特約專欄作家，曾任職于中國(guó)證券報(bào)社、中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)。