如何利用好外匯儲備以幫助企業“走出去”

近年來，中國外匯儲備規模頻頻破記錄，截止到今年6月底，中國的外匯儲備規模已高達約2萬4500億美元，中國牢牢占據著全球第一大外匯儲備國的地位。利用外匯儲備設立海外產業投資基金，既有利于提高外匯儲備使用效率，也可對“走出去”企業提供強有力的融資支持，增強中國“走出去”企業的海外發展能力。

產業投資基金(或產業基金)是一種向特定投資者(通常是機構投資者)以私募方式籌集資金，主要對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度。利用外匯儲備設立海外產業投資基金，既有利于提高外匯儲備使用效率，也可對“走出去”企業提供強有力的融資支持，增強中國“走出去”企業的海外發展能力。

當前外匯儲備使用效率低、縮水風險大

當前，中國外匯儲備在有效調節國際收支、抵御金融風險、保持匯率穩定、維護國際信譽等方面，均發揮了不可或缺的重要作用。但過多外匯儲備，也帶來了諸如通膨壓力加大、人民幣升值壓力加劇等諸多負面影響，給國民經濟又好又快發展帶來一定隱憂。目前，中國巨額外匯儲備不僅存在使用效率不高的問題，同時也面臨儲備資產不斷縮水的風險。一方面，中國作為全球最大美國國債持有國，截至2009年年底，持有美國國債總額已達到8948億美元，約為當時中國外匯儲備存量的37％，以及當年中國GDP的18％，而在收益方面，其平均收益率尚不足3％。據英國《金融時報》首席經濟評論家馬丁·沃爾夫測算，中國外匯儲備實際年回報率已為負數。特別是中國所持美國債多以長期債為主，使中國外匯儲備也同時面臨著較大的流動性不足風險。另一方面，隨著美元貶值，儲備資產縮水風險也在加大。據國際貨幣基金組織估計，如美元貶值25％。美元資產持有者遭受的損失將達到美國GDP的10％。目前中國外匯儲備美元資產占60％以上，據測算，假如美元貶值10％，中國儲備資產就會出現500億美元的賬面損失。匯改以來，人民幣實際有效匯率升值16％，其中兌美元累計升值21％，可見僅美元貶值因素一項，就導致中國美元資產出現巨額賬面損失。為此，在保持適度外匯儲備規模前提下，積極拓寬外匯儲備使用渠道，既是提高外匯儲備使用效率、實現保值增值的需要，也是合理利用外匯資源服務國家經濟建設的需要。

利用外匯儲備設or海外投資基金條件具備

按照約翰·鄧寧的直接投資發展周期理論，人均國內生產總值超過3000美元。就將進入凈對外投資由負轉正的階段。馬克思主義經濟學也認為，資本追求剩余價值的增值運動生來就具有國際性，資本主義在商品輸出之后，必然會對外進行資本輸出即對外投資。從發達國家的發展歷程看，各國在發展過程中都經歷了由商品輸出向資本輸出的歷史發展時期。目前，中國人均國內生產總值已接近3700美元，正處于對外投資加快發展的階段。當前條件下，充分利用外匯儲備較為充裕的有利條件設立“走出去”產業投資基金，積極推動有條件的企業“走出去”，既是經濟發展階段的客觀必然，也是當前貫徹落實穩內需、擴外需方針的迫切需要。是中長期統籌國內發展與對外開放的戰略選擇。

實踐證明，“走出去”既可有效拉動出口、擴大就業和提高勞動者收入，是轉變經濟發展方式、實現互利共贏與科學發展的重要途徑，也是促進中國貿易和國際收支平衡，提高綜合國力、實現由經濟大國向經濟強國的轉變的重要手段。同時也是在實戰中歷煉、培育跨國公司，提高國家競爭力的現實選擇。在對外投資發展過程中，許多發達國家都取得了較好的業績。比如日本在巴西購買的土地，大致相當于日本本土面積。通過在海外買地、建廠，日本海外經濟規模大約相當于國內的近1.6倍，國民總收入已超過國內生產總值，相當于在海外建立了一個比本國還要強大的“資本日本”。而中國的國土面積相當于好幾個日本，雖然國內生產總值與日本所差無幾，但國民總收入卻與日本相差甚遠。

“走出去”作為國家對外開放總體戰略的重要組成部分，幾年來得到了快速發展。即使在去年受國際金融危機嚴重影響的條件下，各項業務仍實現了“逆勢上揚”，在促進國民經濟平穩較快發展中發揮了重要作用。2002-2009年，中國對外直接投資年均增速高達48.6％。其中去年對外直接投資額達到433億美元(非金融類)，同比增長6.5％。

從實踐看，海外投資合作所需資金往往數額巨大，各類“走出去”企業特別是民營“走出去”企業資金不足和融資困難問題，已成為制約企業境外發展壯大的最大瓶頸之一。建立以外匯儲備為主、資金來源多元化的海外產業投資基金，既是提高外匯儲備使用效率的重要途徑，也是增強中國企業海外投資合作能力的重要保證。這里的資金來源多元化，是指基金組成即可以是國內資金，包括外匯儲備、社保基金、財政資金、居民儲蓄，以及國內企業和個人的外匯留存，也可以是國外資金，包括政府資金、企業資金甚至是基金等。

當前，中國已經具備建立海外產業投資基金的基本條件。一是中國擁有高達2萬億美元的外匯儲備、26萬億元的居民儲蓄存款和7765億元的社保基金，資金來源充裕。二是金融危機為中國企業對外投資提供了難得機遇，海外資產價格有所降低、限制有所減少，企業境外投資合作愿望強烈，資金需求強勁。三是將外匯儲備的一部分通過設立海外產業投資基金方式轉化為股權投資或資源儲備，既有利于通過儲備資產多元化來分散風險，實現保值增值，同時能對企業開展海外并購、獲取海外資源、開拓國際市場提供強有力的資金支持，加快企業國際化經營步伐。

利用外匯儲備設立海外投資基金的初步設想

目前，中國外匯儲備運用主要有三種方式。

一是投資以美國為主的海外證券市場。1978-2007年，美國長期債券的外國持有規模從1000億美元擴張至9.14萬億美元，擴大了90多倍。在美國長期證券的外國持有中，中國的持有份額逐年上升。其中持有美國長期國債份額，2002年就達到10.5％，已超過持有份額持續下降的英國，列全球持有規模的第二位；2007年持有規模于達到4665億美元，占外國持有規模的23.7％，如加上港臺地區的持有份額，已達到28.8％，已超過日本居全球之首。而與此相對應的是，中國持有美國長期公司債券的份額卻相對較低，多數年份持有份額均不足1.1％，即使在最高年份的2006年，其持有份額也只有2.9％，遠低于英國和開曼群島，也低于日本很多。

二是組建注冊資本金為2000億美元的全球最大主權財富基金之一的中投公司。該公司于2007年9月組建，據2009年8月7日發布自成立以來的首份年報顯示，截至2008年年底，公司實現利潤231.3億美元，2008年中投公司全球組合(即境外投資)回報率為-2.1％，公司資本回報率為6.8％，按照權益法計算的公司資本回報率為11.7％。2010年7月發布的第二份年度報告顯示，該公司在2009年取得了11.7％的投資匯報率，若再加上子公司中央匯金投資有限公司上繳的利潤，總回報率達到12.9％。

此外，還包括1054噸的黃金儲備和部分大型企業的海外投資，此處不再贅述。

為切實有效提高外匯儲備使用效率、加大對有條件企業“走出去”的支持力度，建議從外匯儲備總規模中，拿出3％-5％(800～1000億美元)的比例設立海外產業投資基金，通過政府指導、市場化運作方式，專司支持中國企業海外投資合作業務。鑒于“主權基金”在國際上面臨諸多制約，建議借鑒中委聯合融資基金、中瑞合作基金、中國東盟中小企業基金、中國比利時直接股權投資基金等“準主權財富基金”模式，既吸納外匯儲備資金，同時也兼顧資金來源多元化。初步考慮可由中國銀行或國家開發銀行發起，集合外匯儲備、社保基金等機構資金，同時引入國外戰略投資者或跨國公司；或者由中國銀行或國家開發銀行聯合國際金融機構、外國政府融資機構以及外國企業共同發起。鑒于國內現有“走出去”融資支持和專項資金補貼的準入門檻較高，民營企業較難獲得相關支持的實際，建議海外產業投資基金要適度向有條件的民營中小企業傾斜。根據當前“走出去”的發展形勢，可考慮在海外產業投資基金這個大平臺上再設立若干子基金，使其更具針對性。

一是設立戰略產業發展專項基金。結合中國亟需獲取海外能礦資源戰略實際，通過設立海外能源資源開發專項基金，對國內企業提供股權性融資安排。同時，設立新興產業開發合作專項基金，積極支持中國企業與國外開展多種形式的綠色節能環保等新興產業的開發合作。

二是設立海外基礎設施開發建設專項基金。結合中國總體發展戰略規劃，通過該基金積極支持中國企業以多種方式，積極參與海外基礎設施項目建設。

三是設立海外營銷渠道和品牌建設專項基金。通過該基金，既可支持中國大型零售或制造企業參股收購歐美品牌企業，獲取中國亟需的海外營銷渠道和著名品牌；也可為中小企業提供股權融資及管理咨詢服務，鼓勵中小企業集群式“走出去”，加速中國中小企業在海外發展壯大。

四是設立海外農產品開發合作專項基金。針對農業開發周期長、資金回報率低的特點，適當參照國內農業生產、開發項目所享有的各項優惠政策，通過該基金對在境外從事農、林、水產業開發的各類企業給予資金支持。