對孝感市發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的可行性分析

摘要：中小企業(yè)集合票據(jù)有利于拓展中小企業(yè)融資渠道，發(fā)揮資源配置功能，是目前全國推廣項目。結(jié)合中小企業(yè)集合票據(jù)的特點，詳細分析了孝感市發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的可行性，并提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：孝感市；發(fā)行；中小企業(yè)集合票據(jù)；可行性分析

中圖分類號：F27 文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2010）25-0053-02

近幾年來，中小企業(yè)發(fā)展迅速，成為催生新產(chǎn)業(yè)及建設和諧社會不可或缺的重要力量。但是，中小企業(yè)發(fā)展過程中的融資困難是制約其發(fā)展的瓶頸。中國人民銀行制定的《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法》，旨在推動銀行間債券市場發(fā)揮資源配置功能，全國銀行間債券交易商協(xié)會2009年11月發(fā)布了《銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務指引》（簡稱“指引”）。《指引》的發(fā)布標志著由人民銀行指導、交易商協(xié)會組織、市場成員參加的中小企業(yè)集合票據(jù)創(chuàng)新工作正式進入實質(zhì)性操作，截至2009年底，已有三只合計金額12.65億元中小企業(yè)集合票據(jù)在銀行間債券市場成功發(fā)行。中小企企打包業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行集合票據(jù)，對拓寬企業(yè)和金融機構(gòu)投融資渠道，發(fā)展直接融資市場有著深遠意義。

一、中小企業(yè)集合票據(jù)特點

根據(jù)《指引》規(guī)定，參加集合企業(yè)中小企業(yè)集合票據(jù)，是指兩個(含)以上、10個(含)以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。

1.分別負債、集合發(fā)行。集合票據(jù)由多家中小企業(yè)構(gòu)成的聯(lián)合發(fā)行人作為債券發(fā)行主體集合發(fā)行，各發(fā)行企業(yè)作為獨立負債主體，在各自的發(fā)行額度內(nèi)承擔按期還本付息的義務，并按照相應比例承擔發(fā)行費用，集合發(fā)行能夠解決單個企業(yè)獨立發(fā)行規(guī)模小、流動性不足的問題。

2.發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模適中。《指引》第2條明確規(guī)定發(fā)行主體應為符合國家相關(guān)法律法規(guī)及政策界定的中小非金融企業(yè)，體現(xiàn)了為中小企業(yè)服務的宗旨。《指引》明確規(guī)定了集合票據(jù)中單個企業(yè)及整支票據(jù)的發(fā)行規(guī)模，即在任一企業(yè)集合票據(jù)待償還余額不超過該企業(yè)凈資產(chǎn)40%前提下，任一企業(yè)集合票據(jù)募集資金額不超過2億元人民幣，單支集合票據(jù)注冊金額不超過10億元人民幣。

3.發(fā)行期限靈活。《指引》未對發(fā)行期限作出硬性規(guī)定，但由于中小企業(yè)經(jīng)營發(fā)展具有較大的不確定性，為有效控制風險，中小企業(yè)集合票據(jù)的期限也不宜過長，具體產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)可由主承銷商和發(fā)行主體結(jié)合市場環(huán)境協(xié)商確定。

4.引入了信用增進機制。中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行主體通常信用級別較低，設立投資者保護機制就變得尤為必要，增信措施的使用能夠在提升債項評級，熨平各發(fā)行體之間信用差異的同時，提高投資人對中小企業(yè)集合票據(jù)的認可度，也為中小企業(yè)集合票據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)創(chuàng)新預留了空間。

二、孝感市中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)集合票據(jù)可行性分析

近幾年，孝感市中小企業(yè)發(fā)展迅速，并已形成相當規(guī)模，在國民經(jīng)濟中發(fā)揮著重要作用。在市委、市政府的正確領(lǐng)導下，逐步建立了中小企業(yè)融資的協(xié)調(diào)機制、獎勵機制、保障機制、創(chuàng)新機制，在很大程度上緩解了中小企業(yè)融資難的問題，但與孝感市中小企業(yè)發(fā)展的實際需求還存在較大的差距，這一方面來自于孝感市中小企業(yè)自身存在的缺陷，另一方面也是受到金融機構(gòu)經(jīng)營管理方面的抑制。據(jù)調(diào)查，2009年全市金融機構(gòu)新增70億貸款授信額度，只有35.8億授信于786家中小企業(yè)，其余全部集中在大企業(yè)。另外，上級嚴厲的貸款責任追究制度，在一定程度上影響了基層行信貸培植、信貸創(chuàng)新、信貸營銷的積極性。貸款損失賠償制、終身負責制、回收不力下崗制，導致基層行背上懼貸的心理負擔。我行在調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合對相關(guān)政策的研究，認為利用資本市場開展直接融資，發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)是當前解決孝感市中小企業(yè)融資難的有效途徑。

（一）中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)融資具有積極意義

1.拓寬企業(yè)的融資渠道，改善資金結(jié)構(gòu)單一局面。長久以來，中小企業(yè)盡管融資需求旺盛，但融資渠道狹窄，主要集中在企業(yè)自有資金和銀行貸款上，資金結(jié)構(gòu)比較單一。發(fā)行票據(jù)可以優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)，拓寬公司融資渠道，增強公司的持續(xù)發(fā)展能力。

2.優(yōu)化企業(yè)的財務結(jié)構(gòu)，有利于股東利益最大化。通過債務杠桿融資不會引發(fā)股本擴張，原股東利益不會被稀釋，而且債權(quán)人不具有經(jīng)營管理權(quán)和投票選舉權(quán)，發(fā)行票據(jù)不會影響公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和日常經(jīng)營管理。當項目的投資收益率大于債券利率時，利用債務杠桿融資可以提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率，有利于股東利益最大化。

3.降低企業(yè)的融資成本，具有減稅優(yōu)勢。發(fā)行集合票據(jù)較同期限的銀行貸款能夠有效地降低融資成本。目前商業(yè)銀行五年期以上的貸款利率達到了5.94%，而中小企業(yè)貸款利率一般上浮30%左右，達到7.722%。相比之下，同期限的債券發(fā)行利率顯著低于同期限商業(yè)銀行貸款利率，即使考慮到相關(guān)發(fā)行費用，企業(yè)債券仍具有明顯的融資成本優(yōu)勢，而且發(fā)行環(huán)境也相對便利。此外，債券利息在稅前支付并計入成本，具有減稅優(yōu)勢。

4.提高企業(yè)的資本市場形象，推升企業(yè)經(jīng)營管理水平。債券市場是中國資本市場的重要組成部分。發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)是發(fā)行人在資本市場邁出的重要一步，企業(yè)借此在債券市場樹立其穩(wěn)健、安全的品牌形象，票據(jù)發(fā)行上市后，企業(yè)需要定期披露信息，被廣大機構(gòu)投資者關(guān)注，這有利于企業(yè)規(guī)范運作，提高自身管理水平，并可在資本市場上樹立良好的信用形象，為企業(yè)持續(xù)融資打下信用基礎(chǔ)。

（二）中小企業(yè)集合票據(jù)與銀行貸款的比較

通過下表比較可以看出，集合票據(jù)融資期限靈活更能滿足不同行業(yè)生產(chǎn)周期需求，統(tǒng)一擔保、信用增進能夠解決中小企業(yè)融資抵押品不足、本地中小企業(yè)擔保公司擔保額度不夠的問題。

（三）中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)能否成功還取決于投資者因素

中小企業(yè)在銀行間債券市場成功發(fā)行集合票據(jù)，一方面，要能充分發(fā)揮規(guī)模效應，才能獲得與銀行貸款相比的成本優(yōu)勢。另一方面，銀行間債券市場投資者均為有相當實力的機構(gòu)投資人，資金實力較充沛，但投資者自主判斷并承擔投資風險，如果企業(yè)自身信用、實力、抵抗市場風險及按期還款能力不能獲得投資人信任，則融資券發(fā)行即使有較高的利率風險溢價，也存在無投資人購買的發(fā)行失敗風險。中小企業(yè)集合票據(jù)作為一種新的融資工具，推出時間也較短，現(xiàn)已發(fā)行的三支集合票據(jù)主體為優(yōu)質(zhì)民營中小企業(yè)，中小企業(yè)由于自身實力不足，在承銷商選擇、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行利率以及能否發(fā)行成功等方面均存在一定制約，市場的可持續(xù)發(fā)展需要各方誠信的呵護和風險約束機制增強，中小企業(yè)能否被市場廣泛接受還有待市場的發(fā)展與檢驗。

三、政策建議

為推動孝感市中小企業(yè)直接融資工作的有效開展，建議市政府組織相關(guān)職能部門負責組織、協(xié)調(diào)、指導和服務中小企業(yè)集合票據(jù)工作有效開展。

1.市發(fā)改委制定資本市場發(fā)展和利用規(guī)劃。盡快制定年度利用資本市場擴大直接融資的具體操作方案，負責統(tǒng)一組織協(xié)調(diào)、遴選企業(yè)、選擇中介機構(gòu)、與債券主管部門溝通、協(xié)調(diào)工作進度等工作內(nèi)容。

2.選擇和發(fā)展一批有融資能力的發(fā)票主體。為了能夠成功發(fā)行孝感市第一支中小企業(yè)集合票據(jù)，必須選擇轄內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量佳，符合國家產(chǎn)業(yè)政策的成長效益型和高新型中小企業(yè)作為孝感市首支中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行主體。

3.票據(jù)發(fā)行規(guī)模和期限適中。為使集合規(guī)模適當，集合票據(jù)企業(yè)個數(shù)不超過10家為宜。同時為吸引市場成員投資認可，中小企業(yè)集合票據(jù)的期限不宜過長，具體產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)可由主承銷商和發(fā)行主體結(jié)合市場環(huán)境協(xié)商確定。

[責任編輯 陳麗敏]