基礎設施權益融資和負債融資方式探析

摘要：基礎設施建設是經(jīng)濟發(fā)展的重要載體，基礎設施融資方式的一直是各地地方政府十分關心的問題。基礎設施融資方式除地方財政、國有投融資平臺公司內(nèi)部融資外，主要通過權益融資和負債融資實現(xiàn)。權益融資是通過出讓所有者權益獲得資金，無須還本付息，被視為企業(yè)的永久性資本。負債融資是通過負債籌集資金，必須定期還本付息。由于內(nèi)部融資有限，權益融資和負債融資成為各地地方政府融資的主要方式。

關鍵詞：基礎設施融資方式；權益融資；負債融資

中圖分類號：F830.1 文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2010）25-0074-02

融資方式按照融資中產(chǎn)權關系的不同，可分為內(nèi)部融資、權益融資和負債融資。內(nèi)部融資無須通過一定的方式去籌集，可直接由企業(yè)內(nèi)部自動生成或轉(zhuǎn)移，主要包括提取公積金和未分配利潤。權益融資是通過出讓所有者權益獲得資金，無須還本付息，被視為企業(yè)的永久性資本。負債融資是通過負債籌集資金，必須定期還本付息。

一、權益融資方式

1.股票上市融資。股票上市融資屬于直接融資方式中的股權融資。發(fā)行普通股籌措的資本具有永久性，無到期日，不需歸還；沒有償債壓力，充分發(fā)揮資金杠杠作用；可為債權人提供保障，增強公司的舉債能力，分散企業(yè)風險。缺點是程序復雜，審批周期長，無法滿足近期資金需求。股票上市融資適用于經(jīng)營性項目，需要培育企業(yè)形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

歐、美、日等發(fā)達國家和地區(qū)的股票市場均很發(fā)達，已經(jīng)成為市場經(jīng)濟的晴雨表，但在基礎設施建設方面融資主要靠發(fā)行市政債券和基礎設施產(chǎn)業(yè)投資基金，股票融資較少。改革開發(fā)后，中國股票市場蓬勃發(fā)展，2007年股票融資占銀行貸款融資的比例達到了20%左右，中國公用基礎設施類上市公司已經(jīng)在中國股票市場占有一定的比重，公用基礎設施類上市公司已達100家左右。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅主營城市基礎設施建設的上市公司通過首次公開發(fā)行已經(jīng)在股票市場上融資700多億元。基礎設施上市融資的步伐逐漸加快，現(xiàn)有的基礎設施上市融資股票如上海城投控股（600649.SH）、隧道股份（600820.SH）、申通地鐵（600834.SH）、重慶路橋 （600106.SH）、渝開發(fā)（000514.SZ）、云南城投（600239.SH）等。

2.基礎設施產(chǎn)業(yè)投資基金。基礎設施產(chǎn)業(yè)投資基金通過吸納和集中社會閑置資金，直接參與基礎設施建設項目。其對基礎設施產(chǎn)業(yè)的投資實質(zhì)上是一種直接股權投資，可私募發(fā)行，資金量充足，能夠形成長期投資。但需要審批，外部監(jiān)管嚴格，投資者約束條件多。

基礎設施產(chǎn)業(yè)投資基金在國外獲得了良好的運用和發(fā)展，運用較為成功的典型代表是澳大利亞。目前澳大利亞投資基金總量已經(jīng)超過1.04萬億澳元（大約1 733億美元），近十五年來的年度復合增長率超過11%，其中上市基金總量達到2 000億澳元。中國目前也在努力嘗試發(fā)展基礎設施產(chǎn)業(yè)投資基金，但尚未出臺有關政策辦法，且缺乏具備基礎設施投融資運作經(jīng)驗的專業(yè)基金管理機構，進展十分緩慢。

二、負債融資方式

1.銀行貸款。銀行貸款融資是負債融資的最主要方式，也是企業(yè)融資的主要渠道之一。銀行貸款屬于債權融資，使用靈活，資金充足，適用范圍廣，但籌資周期短，政府償債管理體制需要加強和完善，要求信用體制完備。

在發(fā)達國家中，融資方式不盡相同。美國和英國為典型的市場主導融資型國家，二者以證券融資為主，銀行信貸所占份額比較少。法國、德國、日本是典型的銀行主導融資型國家，主要是以銀行信貸間接融資為主，直接融資（債券和股票）比例較小。目前，中國融資體系仍是典型的銀行主導型融資體系，2008年中國非金融機構部門融資結(jié)構中，股票、國債、企業(yè)債占比16.9%，銀行貸款占比83.1%，銀行貸款融資仍占主導地位。2008年，中國基礎設施投資約54 834.3元（基礎設施分類按開行標準），按國內(nèi)銀行貸款融資占總固定資產(chǎn)投資的比例14.73%計算，基礎設施投資貸款融資約為8 077.1億元。

2.市政債券。市政債券可滾動發(fā)行，形成長期穩(wěn)定資金來源融資成本低、安全性高、流動性強、期限靈活。但政府償債管理體制需要加強和完善，外部監(jiān)管較為嚴格。

在發(fā)達國家，市政債券是地方政府進行基礎設施建設以及實現(xiàn)某些政策目標時重要的融資工具。從國外的實踐來看，市政債券發(fā)行量最大的國家是美國和日本，其次是加拿大、德國。在美國，1990年以來市政債券的余額占GDP的15%～20%，約占美國全部債務的6%。在其他發(fā)達國家，市政債券市場的市場規(guī)模及其在滿足地方政府資本需求方面的作用雖然無法與美國相比，但很長時間以來，市政債券市場一直是其地方政府為基礎設施建設融資的來源之一。

目前，中國市政債券基本上是個空白，中國地方政府還沒有開始通過市政債券方式籌集建設資金。但目前國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)的一些債券如上海浦東建設債券、濟南的供水建設債券，已經(jīng)與市政債券非常相似。2009年為實施好積極的財政政策，增強地方安排配套資金和擴大政府投資的能力，國務院同意地方發(fā)行2 000億元地方政府債券，由財政部代理發(fā)行，列入省級預算管理，自此中國市政債券融資進入了一個新階段。

3.企業(yè)債券。企業(yè)債券資金成本鎖定且較低，償還周期長，但債券余額不能超過凈資產(chǎn)的40%，審批要求復雜。適于地鐵、高速公路、世博會、水務、旅游等大型有社會影響力的項目。

發(fā)達國家的企業(yè)債券市場都十分發(fā)達，其中企業(yè)債券規(guī)模最大、品種最多、交易最為活躍的當屬美國。2007 年，美國企業(yè)債券市場的發(fā)行額為3 141 億美元，占當年GDP 的2.3%，2008年，受金融危機的影響，發(fā)行額大幅下降。中國企業(yè)債券市場發(fā)展十分迅速，2009年上半年，中國的債券發(fā)行達到創(chuàng)紀錄的967億美元，超過了同期日本的債券發(fā)行額（763億美元）。基礎設施方面發(fā)行的企業(yè)債券逐漸增加，如北京、上海、天津、西安等地的城市基礎設施投融資平臺公司均發(fā)行了城市基礎設施企業(yè)債券，2009年上海城投控股股份有限公司發(fā)行公司債券20億元，天津城市基礎設施建設投資集團有限公司發(fā)行公司債券60億元。

4.融資租賃。融資租賃方式使承租企業(yè)不必依靠貸款融資，能很方便地獲得所需的設備，并減少風險損失。融資租賃在資產(chǎn)抵押性融資中用得很普遍，如購買飛機、輪船等，在籌建大型電力、港口、軌道交通等基礎設施項目中也可采用融資租賃模式。

融資租賃是一種世界性的現(xiàn)代融資手段，在國外十分普遍，已成為發(fā)達國家經(jīng)濟的重要組成部分。在美國，融資租賃在設備投資中占有相當高的比率，已經(jīng)連續(xù)五年保持在30%以上。中國20世紀80年代初引進融資租賃業(yè)務方式后，二十多年來也得到迅速發(fā)展，但比起發(fā)達國家來，租賃的優(yōu)勢還遠未發(fā)揮出來，市場潛力很大。近年來，融資租賃已逐漸成為一種新的融資渠道在中國的基礎設施領域被廣泛地采用。如中國的軌道交通建設中，上海、廣州、長春、武漢等各地正在積極探討或已經(jīng)利用融資租賃進行地鐵融資建設。一些地方為了基礎設施建設、擴大內(nèi)需和金融創(chuàng)新也專門成立了融資租賃公司，如天津成立了天津渤海租賃有限公司。專業(yè)基礎設施租賃公司的設立，將助力金融創(chuàng)新，促進基礎設施建設。

5.短期融資券。作為降低融資成本的重要工具，短期融資券具有資金成本低，籌資約束條件較少的特點，可以作為公共項目建設短期資金平衡的備選模式。但這種融資方式僅僅是對整個融資結(jié)構的補充，存在短期流動性風險，需要銀行提供流動性支持，適于具有良好短期資金流動性的公共項目。

從發(fā)達國家成熟的金融市場來看，短期融資券市場作為貨幣市場的一個子市場，在解決絕大多數(shù)企業(yè)融資需求時發(fā)揮著巨大的作用，已經(jīng)成為一個重要的基礎貨幣市場而不可替代。目前，中國短期融資券市場總體發(fā)展較快，在貨幣市場乃至宏觀經(jīng)濟中的作用日漸重要，市場的交易主體、交易品種和制度建設等方面也在不斷完善。近年來，短期融資券在基礎設施投融資領域獲得了迅速發(fā)展，許多地方發(fā)行了基礎設施短期融資券，如北京市基礎設施投資有限公司、杭州市城市建設投資集團有限公司、西安市基礎設施建設投資總公司、南京市交通集團、上海大眾公用事業(yè)（集團）股份有限公司發(fā)行的基礎設施短期融資券累計均超過了10億元以上。

6.資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化能夠使發(fā)起人資金來源多樣化，資產(chǎn)負債表外化；進一步為投資人提供不同投資風險不同收益的金融商品；解決借款人資金來源不足；資金風險得以分散，東道國政府始終保持對項目的所有權和經(jīng)營權，并且整個過程涉及的機構較少，可以大大減少各種協(xié)議、合作等交易費用。

在發(fā)達國家，資產(chǎn)證券化市場已經(jīng)發(fā)展很成熟了。美國是資產(chǎn)證券化的發(fā)端國家，也是全球最大的資產(chǎn)證券化市場。歐洲是美國以外世界上第二大資產(chǎn)證券化市場。英國一直是歐洲資產(chǎn)證券化的領先國家。近年來，資產(chǎn)證券化在亞洲日本、韓國等也得到了快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化市場在中國的發(fā)展剛剛起步，信貸資產(chǎn)證券化試點于2005年3月正式啟動，并已經(jīng)進行了兩批試點，第一批兩家機構，即國開行和建行，試點額度為150億；第二批 2007年啟動，批準的試點機構數(shù)量是六至八家，額度為600億元。隨著資本市場的不斷完善，中國資產(chǎn)證券化市場將會加速發(fā)展。在基礎設施領域，資產(chǎn)證券化融資的項目逐漸增多，如2005年東莞發(fā)展控股股份有限公司的“莞深高速公路” 項目資產(chǎn)證券化融資6億元，2006年上海浦東路橋建設股份有限公司兩個子公司在13個不同地區(qū)的市政道路BT （建設一回購）項目資產(chǎn)證券化融資4.25億元。

7.信托貸款。與一般銀行貸款相比，信托融資門檻低、速度快、使用方式靈活、資金成本低，缺點是籌資周期短，償債約束強，成本相對固定，融資期限較短。適用于有穩(wěn)定回報的項目，存在發(fā)行規(guī)模和流動性限制。

中國基礎設施信托貸款已經(jīng)比較成熟，并得到了廣泛應用。如天津津濱生態(tài)城基礎設施建設項目、重慶彈廣公路、江蘇淮安經(jīng)濟開發(fā)區(qū)基礎設施建設項目、安徽宣城經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)基礎設施建設項目、廣東佛山水業(yè)集團第二水源建設項目均采用了信托貸款融資的方式。

[責任編輯 陳麗敏]