歐洲藝術(shù)基金會(huì)2010年全球藝術(shù)品市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系列報(bào)道之五世界藝術(shù)品買(mǎi)家與投資分析

國(guó)際權(quán)威藝術(shù)品市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)歐洲藝術(shù)基金會(huì)(The European Fine Art Foundation)每年一度的全球藝術(shù)品市場(chǎng)監(jiān)測(cè)報(bào)告在馬斯特里赫特歐洲藝術(shù)和古董博覽會(huì)(TEFAF)上發(fā)布。此報(bào)告由歐洲藝術(shù)基金會(huì)主導(dǎo)，由著名文化經(jīng)濟(jì)學(xué)家及藝術(shù)品經(jīng)濟(jì)學(xué)咨詢公司創(chuàng)始人克萊爾·麥克·安德魯博士撰稿。該報(bào)告對(duì)2009年全球藝術(shù)品市場(chǎng)進(jìn)行了全面梳理，也分析了從2007年開(kāi)始至今全球經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期藝術(shù)品貿(mào)易的趨勢(shì)。TEFAF中國(guó)代表處特授權(quán)我刊對(duì)該報(bào)告進(jìn)行連續(xù)報(bào)道。為了分析國(guó)際藝術(shù)品市場(chǎng)交易價(jià)值及交易量的趨勢(shì)走向，本期將為讀者呈現(xiàn)影響藝術(shù)品市場(chǎng)中各類(lèi)買(mǎi)家的因素，以及藝術(shù)品投資的目前情況。

藝術(shù)與奢侈——富豪眼中永無(wú)止境的華麗結(jié)合

藝術(shù)品也是一種奢侈品。從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，當(dāng)收入增加的時(shí)候，人們對(duì)奢侈品的需求亦相對(duì)地增加。故此，但凡進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，隨著收入下降，人們對(duì)奢侈品的需求及消耗量都會(huì)出現(xiàn)收縮。2008年至2009年間，金融海嘯及經(jīng)濟(jì)不明朗因素對(duì)高資產(chǎn)凈值人士(高資產(chǎn)凈值人士的英文縮寫(xiě)為HNWIs-High Net Worth Individuals，指除了自住房產(chǎn)之外，個(gè)人擁有的股票、債券、共同基金、銀行賬戶以及其他流動(dòng)資產(chǎn)的總價(jià)值在100萬(wàn)美元以上的富豪)的投資模式帶來(lái)明顯的影響。根據(jù)全球著名投行美林集團(tuán)(Herrill Lynch)與歐洲最大咨詢公司凱捷(CapGemini)聯(lián)合發(fā)布的《2008年世界財(cái)富報(bào)告》顯示，全球高資產(chǎn)凈值人數(shù)下降15％，而他們的資產(chǎn)總和亦下跌20％。英國(guó)是一個(gè)對(duì)金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)依賴(lài)性較高的國(guó)家，2008年，英國(guó)高資產(chǎn)凈值群體的人口下降26％，比美國(guó)的18％更高。香港和印度亦是重災(zāi)區(qū)，高資產(chǎn)凈值群體的人口分別大大下降了61％及32％。由于俄羅斯的經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴(lài)石油和天然氣等能源開(kāi)發(fā)，直接導(dǎo)致該國(guó)高資產(chǎn)凈值群體人口下降28％至97000人，成為全球富豪數(shù)量下跌率最大的國(guó)家。

奢侈品銷(xiāo)售商(包括經(jīng)銷(xiāo)商及拍賣(mài)行)也紛紛表示全球需求顯著下跌。根據(jù)貝恩公司(Bain and Company)于2009年10月發(fā)布的《全球奢侈品市場(chǎng)報(bào)告》，2009年的前半年，奢侈品銷(xiāo)售量下跌超過(guò)20％，雖然在下半年度停止了跌勢(shì)，但全年全球銷(xiāo)售額仍下降接近10％。美國(guó)奢侈品市場(chǎng)下挫15％，歐洲及日本亦下跌了10％。部分奢侈品市場(chǎng)較小的國(guó)家銷(xiāo)售量有增長(zhǎng)(中國(guó)7％，中東2％)，但仍難抵消其他主要市場(chǎng)的急劇跌勢(shì)。

雖然經(jīng)濟(jì)衰退表面上的確為藝術(shù)品市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，但事實(shí)上亦有一些有利因素。當(dāng)全球?qū)ι莩奘詹仄芳跋钠返男枨笙陆档耐瑫r(shí)，富豪們會(huì)積極尋找一個(gè)更保險(xiǎn)的投資方法來(lái)保存資產(chǎn)價(jià)值，而且他們認(rèn)為藝術(shù)品就是其中一種長(zhǎng)線、可靠的投資工具。有調(diào)查顯示，雖然名貴房車(chē)、私人飛機(jī)、游艇等奢侈消耗品的銷(xiāo)量明顯下降，但富豪的投資意欲卻由2006年的20％上升至2008年的25％。

根據(jù)全球著名投行美林集團(tuán)(Herrill Lynch)與歐洲最大咨詢公司凱捷(CapGemini)聯(lián)合發(fā)布的《2009年世界財(cái)富報(bào)告》顯示，珠寶首飾、寶石和名表等奢侈品的市場(chǎng)占有率由18％上升到22％，可見(jiàn)富豪們看到了這些安全和更具體的有形投資可以保持較長(zhǎng)期的價(jià)值。該報(bào)告還指出，折損率較低并且有一定稀有度的產(chǎn)品，如藝術(shù)品、古董或珠寶在市場(chǎng)上的交易依然十分活躍。因?yàn)樵S多收藏家和鑒賞家即使在經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，面對(duì)自己鐘愛(ài)的獨(dú)特的藝術(shù)品仍然出手闊綽。而相對(duì)普通大眾所認(rèn)知和期望的消費(fèi)型“奢侈品”，在富豪眼中卻認(rèn)為是“在困難時(shí)期購(gòu)買(mǎi)此類(lèi)產(chǎn)品實(shí)屬不必要的鋪張浪費(fèi)”。

而根據(jù)貝恩公司(Bain and Company)2009年的調(diào)查報(bào)告顯示，高資產(chǎn)凈值人士的購(gòu)買(mǎi)模式正在改變，他們開(kāi)始著重奢侈品本身的質(zhì)素及耐用性，而并非單單留意其流行式樣。其次，調(diào)查發(fā)現(xiàn)奢侈品買(mǎi)家開(kāi)始更審慎地消費(fèi)，并且對(duì)貨品價(jià)格更加敏感，此趨勢(shì)令拍賣(mài)銷(xiāo)售的模式更難經(jīng)營(yíng)。

地理分布上的財(cái)富差異同樣體現(xiàn)在藝術(shù)品市場(chǎng)。隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化，全球的富豪新貴加入國(guó)際藝術(shù)品市場(chǎng)尤為明顯。當(dāng)大部分西方國(guó)家正陷入衰退時(shí)，許多新興的藝術(shù)品市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)卻正面增長(zhǎng)，例如09年，中國(guó)及印度分別有9％及6％的增幅。

現(xiàn)時(shí)世界高資產(chǎn)凈值人士主要集中在美國(guó)、日本及德國(guó)，總共占全球的54％。中國(guó)富豪人數(shù)于08年已經(jīng)超過(guò)英國(guó)，成為全球第四位。有預(yù)計(jì)指出，2013年，亞太區(qū)將取代北美洲，成為擁有最多高資產(chǎn)凈值人士的地區(qū)。

根據(jù)《藝術(shù)經(jīng)濟(jì)》(Arts Economics)的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，雖然絕大部分拍賣(mài)行交易買(mǎi)家都來(lái)自歐洲(44％)及美國(guó)(37％)，中國(guó)及其他亞洲買(mǎi)家只占11％，但在全球拍賣(mài)市場(chǎng)中，中國(guó)買(mǎi)家的比率以雙倍速度遞增，由2005年的4％升至2008年的8％；而中東買(mǎi)家由2005年的1％上升至2008年的3％。

另一方面，藝術(shù)品的價(jià)格在中國(guó)、印度及俄羅斯等地節(jié)節(jié)上升，對(duì)整個(gè)藝術(shù)品市場(chǎng)也帶來(lái)正面影響。例如中東這些新興藝術(shù)品市場(chǎng)，其特點(diǎn)為平均收入較低，并且財(cái)富分配相對(duì)其他成熟的藝術(shù)品市場(chǎng)更集中。這一現(xiàn)象顯示了藝術(shù)品市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展空間和趨勢(shì)：目前尚未大量購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品的中產(chǎn)階層在未來(lái)十年將可能誕生一批新興買(mǎi)家。據(jù)有關(guān)部門(mén)預(yù)測(cè)，中國(guó)人均GDP在2020年將會(huì)上升至10000美元，并形成中產(chǎn)階層，這些人將來(lái)可能會(huì)成為藝術(shù)品市場(chǎng)的買(mǎi)家。

玩物不喪志——收藏家和投資者的中庸之道

大部分踏實(shí)的收藏家收集藝術(shù)品都是為了自己的興趣，他們不會(huì)將藝術(shù)品作為投資工具，也不愿意出售收藏品。相反，亦有部分人購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品純粹為了賺取投資利潤(rùn)，故此他們?cè)敢赓u(mài)出及重購(gòu)收藏品，以賺取金錢(qián)。

藝術(shù)品買(mǎi)家可分類(lèi)成純收藏家及純投機(jī)者兩類(lèi)，大多數(shù)收藏家認(rèn)為藝術(shù)品比其他奢侈品更能保值，而投機(jī)者則會(huì)密切注意價(jià)格浮動(dòng)及他們的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。收藏家理論上會(huì)較少注意價(jià)格改變或風(fēng)險(xiǎn)、出售成本和條例，原因是他們的主要目的是購(gòu)入及擁有該藝術(shù)品，而并非它的成本或價(jià)值。所有買(mǎi)賣(mài)或儲(chǔ)存藝術(shù)品成本上的改變，又或是藝術(shù)品市場(chǎng)條例的改變，如稅務(wù)或出口限制，都會(huì)影響投機(jī)者的投資意向，甚至?xí)D(zhuǎn)換投資目標(biāo)至其他資產(chǎn)類(lèi)別。總而言之，是收藏家，還是投機(jī)者，取決于個(gè)人偏愛(ài)及理財(cái)方式。

兩者之間并沒(méi)有極端地劃清界線，因?yàn)榧词钩鲇诩兇鈱?duì)藝術(shù)品的喜好，同時(shí)也不得不考慮市場(chǎng)行情和經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)；而投機(jī)者也會(huì)由于藝術(shù)品市場(chǎng)的低流動(dòng)性而改變自己的投資組合，作為固定資產(chǎn)及其他稅務(wù)協(xié)調(diào)，甚至傳給下一代。

為了更好地了解藝術(shù)品收藏家的動(dòng)機(jī)及在他們參與市場(chǎng)的過(guò)程，《藝術(shù)經(jīng)濟(jì)》(Arts Economics)于2009年向一群世界頂級(jí)藝術(shù)品收藏家做了深入會(huì)談(被訪問(wèn)的藏家采樣為出席全球最具影響力的TEFAF馬斯特里赫特歐洲藝術(shù)博覽會(huì)首席經(jīng)銷(xiāo)商所提供)，部分主題概述如下：

1.藏家背景

a.所有被邀約會(huì)談的收藏家都接受過(guò)良好教育，是來(lái)自各行業(yè)領(lǐng)域，如財(cái)務(wù)界、醫(yī)藥、法律、工程及其他與藝術(shù)無(wú)關(guān)的領(lǐng)域的成功專(zhuān)業(yè)人士。

a.許多被訪者有豐富的國(guó)際旅游經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)了解不同地域的文化和風(fēng)土人情，使得他們對(duì)正在崛起的新藝術(shù)品市場(chǎng)產(chǎn)生興趣(例如中國(guó)藝術(shù)和拉丁美洲藝術(shù))。

a.少數(shù)人接受過(guò)正式短期有關(guān)藝術(shù)的訓(xùn)1練課程，大部分人的藝術(shù)知識(shí)來(lái)自藝術(shù)博覽會(huì)、博物館、拍賣(mài)會(huì)或自己搜集資料得來(lái)。

a.大部分藏家形容收藏是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，一開(kāi)始他們通常以低價(jià)買(mǎi)入藝術(shù)品，然后過(guò)幾年，直到高價(jià)時(shí)售出。通過(guò)參加特定的展覽或博覽會(huì)，慢慢進(jìn)一步了解藝術(shù)品的資訊。另外一些藏家則認(rèn)為，從他們購(gòu)買(mǎi)的第一件用以裝飾的藝術(shù)品開(kāi)始，到后來(lái)通過(guò)進(jìn)一步的學(xué)習(xí)來(lái)提高興趣、豐富知識(shí)面來(lái)專(zhuān)注收藏某一類(lèi)別的藝術(shù)品，這前后兩者的眼光和樂(lè)趣都有很明顯的區(qū)別。

a.所有被訪者都不僅僅只收藏一個(gè)類(lèi)別。雖然大多數(shù)人集中收藏三類(lèi)，但有人收藏超過(guò)五類(lèi)。

2.動(dòng)機(jī)和收藏過(guò)程

a.差不多所有收藏家都表示收藏藝術(shù)品的原因多樣，包括藝術(shù)品可滿足審美需求，可用于裝飾，同時(shí)，藝術(shù)品也是歷史和文化的結(jié)晶，很多藏家認(rèn)為他們進(jìn)行藝術(shù)收藏的動(dòng)機(jī)中蘊(yùn)涵著一種“激情”。

a.所有被訪者購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品都不認(rèn)為金錢(qián)利益是他們購(gòu)買(mǎi)的首要目的，反而過(guò)半數(shù)的人會(huì)限制自己于某個(gè)價(jià)錢(qián)范圍，有些更限制自己不能用超過(guò)三分一的收入來(lái)購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品。

a.私人藏家個(gè)人購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品的主要參考來(lái)自拍賣(mài)行目錄介紹、經(jīng)銷(xiāo)商的通知或個(gè)人搜索得到的信息。

a.所有受訪收藏家都通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商或藝術(shù)博覽會(huì)購(gòu)買(mǎi)收藏品。大部分藏家在拍賣(mài)前都會(huì)選擇透過(guò)第三方經(jīng)銷(xiāo)商提供的服務(wù)以確定藝術(shù)品質(zhì)素，然后才參與拍賣(mài)。許多藏家會(huì)直接在拍賣(mài)會(huì)購(gòu)買(mǎi)，只有少部分人因擔(dān)心真?zhèn)位蚪灰壮杀咎叨芙^在拍賣(mài)行競(jìng)拍。眾多被訪者中只有一位收藏家直接向藝術(shù)家購(gòu)買(mǎi)當(dāng)代藝術(shù)作品。

a.少于一半的受訪者有指定計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品，絕大多數(shù)都是偶然地購(gòu)買(mǎi)。

a.受訪的收藏家當(dāng)中，他們有的每月至少會(huì)買(mǎi)一件藝術(shù)品，有的屬于非稀世奇珍不買(mǎi)，還有的是為了收集齊整套藝術(shù)品系列而購(gòu)買(mǎi)。一些收藏者評(píng)論說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品頻率的主要決定因素還是回歸到價(jià)錢(qián)，如果價(jià)格太高，他們往往會(huì)減少購(gòu)買(mǎi)。

a.許多藏家對(duì)藝術(shù)品價(jià)格的了解，以前都是依靠拍賣(mài)行的目錄或其他資料來(lái)源，現(xiàn)在他們通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入數(shù)據(jù)庫(kù)，自己研究藝術(shù)品價(jià)格。盡管在購(gòu)買(mǎi)部分特定的藝術(shù)品的時(shí)候，價(jià)格的意義已沒(méi)那么重要。大部分的買(mǎi)家都會(huì)在競(jìng)拍前設(shè)定心目中的理想價(jià)格范圍，但成交后許多買(mǎi)家都覺(jué)得成交價(jià)比自己設(shè)置的理想價(jià)格更高。

a.只有不到一半的被訪藏家表示，他們從未出售自己收集的藏品，當(dāng)中原因包括對(duì)藏品的私人感情或?yàn)榧易鍌鞒械取６鄶?shù)的藏家表示他們會(huì)對(duì)升值后(據(jù)報(bào)告顯示，通常在價(jià)值比原來(lái)購(gòu)買(mǎi)時(shí)價(jià)格提升5至10倍)的藏品進(jìn)行出售，然后換取更心儀的藏品，或者更高價(jià)值的藏品。

a.幾乎全部受訪藏家每隔1至3年，都會(huì)為其收藏的藝術(shù)品做一次估值和保險(xiǎn)，他們認(rèn)為這筆支出是玩收藏的最大間接成本。該報(bào)告還指出，沒(méi)有一個(gè)收藏家覺(jué)得收藏品價(jià)值的變化會(huì)影響他們的購(gòu)買(mǎi)或出售的決定，并且藏品的價(jià)值隨時(shí)間流逝而增加。

a.盡管大多數(shù)私人藏家都積極向博物館和展覽會(huì)借出藏品，并且也有部分藏家希望把自己的藏品捐贈(zèng)給博物館。但由于博物館自身的空間有限，各大博物館的同類(lèi)別藏品數(shù)量也幾乎達(dá)到飽和，無(wú)法全部展現(xiàn)給大眾，使得部分藏家覺(jué)得捐贈(zèng)給博物館意義不大。

3.藝術(shù)作為投資手段

a.所有接受采訪的藏家都指出，將購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品作為一項(xiàng)投資并不是他們購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品的最初動(dòng)機(jī)。

a.大多數(shù)藏家認(rèn)為，他們對(duì)藝術(shù)的投資已經(jīng)避開(kāi)了通貨膨脹，而且在許多情況下，效果會(huì)比做金融和地產(chǎn)市場(chǎng)的投資更好。大多數(shù)看法認(rèn)為，藝術(shù)品投資不但是一個(gè)很好的長(zhǎng)期投資產(chǎn)品，而且是保值和為后代積累財(cái)富的良好手段。

a.收藏家在藝術(shù)品投資上看到的最意想不到的困難包括有：資產(chǎn)流動(dòng)性(或只不過(guò)是想嘗試短期投資)；比起其他投資，這個(gè)領(lǐng)域需要對(duì)市場(chǎng)研究和學(xué)習(xí)得更多；附加的非常高的費(fèi)用如保險(xiǎn)；這個(gè)領(lǐng)域?qū)徝莱绷骱腿の兜淖兓呛茈y預(yù)測(cè)的；在世的獨(dú)立藝術(shù)家很少獲得成功機(jī)會(huì)；某些收藏領(lǐng)域的藏家基礎(chǔ)日益萎縮。

a.許多人認(rèn)為，在現(xiàn)今，比起現(xiàn)代和當(dāng)代藝術(shù)品領(lǐng)域，傳統(tǒng)和比較古老的藝術(shù)品領(lǐng)域更值得投資。

就藝術(shù)品市場(chǎng)前景來(lái)說(shuō)，藝術(shù)品的供給有限，因?yàn)檫@種供求關(guān)系，許多人認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)是可以穩(wěn)住的。另外，在全球其他新買(mǎi)家那里獲得的不斷增長(zhǎng)的興趣和認(rèn)識(shí)會(huì)推動(dòng)價(jià)格增長(zhǎng)。還有些人認(rèn)為，由于對(duì)金融市場(chǎng)的信心和信任已經(jīng)大幅下降，人們會(huì)往藝術(shù)品投入更多。雖然大多數(shù)收藏家在接受采訪的時(shí)候提到這樣的一個(gè)事實(shí)，即現(xiàn)代和當(dāng)代藝術(shù)市場(chǎng)可能比其他領(lǐng)域會(huì)受到更大的打擊，他們還指出，如果把這兩個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)作為一個(gè)整體來(lái)看，已經(jīng)超越了曾經(jīng)的動(dòng)蕩情況。經(jīng)過(guò)泡沫的清洗，現(xiàn)代和當(dāng)代藝術(shù)市場(chǎng)目前越來(lái)越為買(mǎi)方市場(chǎng)所接受，其私人銷(xiāo)售量在過(guò)去一年就翻了一番。有很多看法認(rèn)為市場(chǎng)將日益全球化，有幾個(gè)觀點(diǎn)還認(rèn)為市場(chǎng)重心會(huì)轉(zhuǎn)向亞洲。不過(guò)，也有相當(dāng)多的評(píng)論認(rèn)為，語(yǔ)言是購(gòu)買(mǎi)過(guò)程中的關(guān)鍵，因此亞洲買(mǎi)家會(huì)跟比較好溝通的賣(mài)家購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品。

多元化戰(zhàn)略的執(zhí)行官——收藏機(jī)構(gòu)分析

除單獨(dú)私人收藏家外，還有相當(dāng)數(shù)量的機(jī)構(gòu)和企業(yè)，諸如：博物館、圖書(shū)館、大型私企和公共機(jī)構(gòu)都會(huì)涉足收藏行業(yè)。與私人藏家一樣，這些收藏者都帶著各種不同的動(dòng)機(jī)，收藏藝術(shù)品的策略和方法也不盡相同，而且許多公共機(jī)構(gòu)對(duì)藏品的征集也可能帶有一定的政治考量，或與社會(huì)或文化政策有關(guān)。

銀行和私人機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品往往會(huì)有很多不同的原因。私人機(jī)構(gòu)可能出于建立一個(gè)支持藝術(shù)或從事慈善事業(yè)為目的，同時(shí)也能為公司的市場(chǎng)推廣、品牌知名度、企業(yè)形象包裝、企業(yè)文化建設(shè)以及成功企業(yè)回饋社會(huì)提供實(shí)質(zhì)證明。

私人機(jī)構(gòu)的收藏運(yùn)作，大多情況下都是通過(guò)成立藝術(shù)基金，聯(lián)營(yíng)投資基金一起，選擇中長(zhǎng)線投資以達(dá)到資本增值和收益的目的。在2009年，全球估計(jì)有超過(guò)50個(gè)藝術(shù)基金處在不同的發(fā)展階段。然而因?yàn)橛胁簧倩鸪闪⒉恍枰?cè)登記，所以難以統(tǒng)計(jì)確切的數(shù)字，估計(jì)當(dāng)中大約只有一半是規(guī)范的投資工具。藝術(shù)基金最多的是印度，其次是歐洲、美國(guó)、亞洲以及中東地區(qū)。

藝術(shù)基金為投資者提供他們旗下經(jīng)理的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和市場(chǎng)情報(bào)分析，使投資者獲得本來(lái)只有國(guó)際頂級(jí)藝術(shù)收藏家和經(jīng)銷(xiāo)商獨(dú)有的準(zhǔn)確市場(chǎng)信息和投資機(jī)會(huì)。也有部分基金只提供該基金的投資組合與市場(chǎng)領(lǐng)域范圍，讓投資者作為分散投資風(fēng)險(xiǎn)的手段。由于藝術(shù)基金的自身結(jié)構(gòu)與私人藏家存在很大差異，所以藝術(shù)基金可以把自己充足的現(xiàn)金資源和需求量作為與估價(jià)官、拍賣(mài)行、鑒定家、保險(xiǎn)公司等進(jìn)行談判的有利籌碼。所以通過(guò)藝術(shù)基金購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品時(shí)可以享受到其他一般私人藏家沒(méi)有的拍賣(mài)條件和服務(wù)。基金不但在交易成本上有利，而且還會(huì)為參與的投資者提供整合稅效(通過(guò)對(duì)藝術(shù)品投資，從而優(yōu)化整理財(cái)產(chǎn)、銷(xiāo)售、增值和資本收益等稅項(xiàng))。

藝術(shù)基金的模式大致分為兩類(lèi)，封閉式和開(kāi)放式。由于開(kāi)放式的流動(dòng)性會(huì)在藝術(shù)品市場(chǎng)產(chǎn)生諸多問(wèn)題，如：難以設(shè)置定期、短期贖回權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)等，所以目前絕大部分藝術(shù)基金，都是以封閉式基金推出(即在存續(xù)期限內(nèi)，投資者基金不能隨意贖回。雖然特殊情況下此類(lèi)基金可進(jìn)行擴(kuò)募，但擴(kuò)募應(yīng)具備嚴(yán)格的法定條件)。

目前運(yùn)作的基金的結(jié)構(gòu)主要可分為兩個(gè)部分。第一個(gè)是募集資金，服務(wù)對(duì)象通常是參加了私人銀行藝術(shù)品投資計(jì)劃的高端客戶。第二個(gè)是藝術(shù)顧問(wèn)，為投資者或企業(yè)提供購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品的指導(dǎo)服務(wù)。而從2007年開(kāi)始，藝術(shù)基金也制定了對(duì)j中基金的操作模式。

藝術(shù)基金的表現(xiàn)好壞不一，主要體現(xiàn)在金融海嘯后的當(dāng)代藝術(shù)領(lǐng)域在目前市場(chǎng)環(huán)境中復(fù)蘇緩慢。而縱觀目前的市場(chǎng)，人們的投資態(tài)度越來(lái)越謹(jǐn)慎，尤其考慮到與其他資產(chǎn)類(lèi)別的相關(guān)性相對(duì)較低，有形的藝術(shù)品資產(chǎn)確實(shí)更能吸引一些投資者。盡管如此，藝術(shù)基金對(duì)比其他投資市場(chǎng)的透明度、市場(chǎng)信息發(fā)布、大眾對(duì)藝術(shù)品的了解度、基金經(jīng)理人資歷記錄等多方面都有一定距離，這些都是藝術(shù)基金開(kāi)展工作所需要克服的困難。

智力的博弈：藝術(shù)品作為一種投資資產(chǎn)

與其他金融資產(chǎn)一樣，藝術(shù)作品的價(jià)值往往會(huì)隨著時(shí)間的推移而增加，但它們的功能并不像有實(shí)際功能的物品那樣雖時(shí)間推移而減弱，因此藝術(shù)品具有保值的特點(diǎn)。這種經(jīng)久不衰的獨(dú)特魅力使得藝術(shù)品的“可收藏品性”在人們眼里變得炙手可熱。藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)最大的市場(chǎng)價(jià)值體現(xiàn)在藝術(shù)品二級(jí)市場(chǎng)的買(mǎi)家之間，而不是低廉的銷(xiāo)售市場(chǎng)，這跟別的商品銷(xiāo)售不一樣。

所有這些特性使得藝術(shù)品成為理想的投資產(chǎn)品，但藝術(shù)也有兩個(gè)區(qū)別于其他金融產(chǎn)品的非常重要和獨(dú)特的特點(diǎn)。首先，大部分的藝術(shù)作品是獨(dú)一無(wú)二的，沒(méi)有相近的替代品。這會(huì)為藝術(shù)品的估價(jià)帶來(lái)相當(dāng)大的主觀1生。其次，由于藝術(shù)品貿(mào)易的非頻繁1生以及藝術(shù)品市場(chǎng)范圍的狹窄，使得藝術(shù)品貿(mào)易與股票、債券和其他金融產(chǎn)品相比，流動(dòng)性顯得不是太大。作為一種資產(chǎn)類(lèi)型，流動(dòng)性(Liquidity)問(wèn)題一直是影響藝術(shù)品的資產(chǎn)價(jià)值的關(guān)鍵之一(流動(dòng)性是指在一項(xiàng)資產(chǎn)在不影響其價(jià)值的前提下，可以轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，或者在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的折現(xiàn)能力)。很明顯，藝術(shù)品比起其它大部分貨幣市場(chǎng)中的資產(chǎn)，流動(dòng)性顯得相對(duì)較低。這也使得藝術(shù)品的短線投機(jī)式的投資變成一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)和非吸引的戰(zhàn)略。

1.藝術(shù)的投資回報(bào)率

像任何其他投資項(xiàng)目一樣，在進(jìn)行投資潛力分析時(shí)，評(píng)估投資項(xiàng)目隨著時(shí)間推移的財(cái)政收益是其中一個(gè)出發(fā)點(diǎn)，這需要由凈貨幣價(jià)值的變化來(lái)衡量。

通過(guò)檢驗(yàn)藝術(shù)品的投資回報(bào)，發(fā)現(xiàn)其與其他投資產(chǎn)品背道而馳時(shí)，會(huì)產(chǎn)生許多亟待解決的額外問(wèn)題。例如，持有一件藝術(shù)品，其成本構(gòu)成非常多樣，包括存儲(chǔ)、修復(fù)和投保，并包括房產(chǎn)在內(nèi)的所有物質(zhì)的、有形的資產(chǎn)。雖然這些費(fèi)用將因作品本身和投資環(huán)境的不同而改變，但可以在資產(chǎn)凈值(NAV)的1％到5％之間運(yùn)營(yíng)。

藝術(shù)市場(chǎng)的交易成本也比其他資產(chǎn)市場(chǎng)高得多，例如，藝術(shù)品市場(chǎng)比商業(yè)物業(yè)銷(xiāo)售的成本高10倍。盡管拍賣(mài)費(fèi)用和傭金會(huì)因買(mǎi)家不同而有所不同，但金額通常會(huì)高達(dá)25％，雙方(買(mǎi)方和賣(mài)方)都要各出一份，而且還可能包括強(qiáng)制購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)和運(yùn)輸?shù)馁M(fèi)用。

從積極的一面來(lái)看，藝術(shù)品投資也有許多稅收優(yōu)勢(shì)。在許多國(guó)家，藝術(shù)投資是作為一種減稅避稅的手段，因此，擁有優(yōu)化稅率的甜頭成為投資者最終收益的重要組成部分。

因?yàn)樗囆g(shù)品具有獨(dú)一無(wú)二的特性，并且銷(xiāo)售過(guò)程相對(duì)緩慢，所以在特定時(shí)期內(nèi)，從銷(xiāo)售數(shù)量上去評(píng)估藝術(shù)品貿(mào)易的金融回報(bào)是有問(wèn)題的。在研究產(chǎn)品投資市場(chǎng)的時(shí)候，就以股市來(lái)說(shuō)，它只需要簡(jiǎn)單地直接追蹤觀察市場(chǎng)，看看市場(chǎng)上正在交易的其他同樣的股票。但再看看某件藝術(shù)品或藝術(shù)家的價(jià)格，并沒(méi)有類(lèi)似的模式讓人們每日檢查開(kāi)盤(pán)價(jià)和收盤(pán)價(jià)，甚至每月檢查都不太現(xiàn)實(shí)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)想了不少方法，試圖克服藝術(shù)品貿(mào)易與其他貿(mào)易的差異性，還有交易次數(shù)并不頻繁這兩個(gè)重要的問(wèn)題，并制定出各種指標(biāo)來(lái)衡量隨著時(shí)間推移的價(jià)格和收益，每種指標(biāo)都有自己的優(yōu)點(diǎn)，但也存在缺陷。最常用的三個(gè)藝術(shù)品市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)分別是均價(jià)指數(shù)(API～Average Price Indices)、重復(fù)交易指數(shù)(RSI-Repeat Sales Indices)和享樂(lè)指數(shù)(Hedonic Indices)o在實(shí)際操作中，分析一段時(shí)期內(nèi)的藝術(shù)品種類(lèi)和使用方法，會(huì)在很大程度上決定藝術(shù)投資的年度回報(bào)率的評(píng)估。

2.藝術(shù)品投資風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在回報(bào)的非理性的一面。任何投資的最基本財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都是不確定的回報(bào)率。藝術(shù)上的投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)(或任何資產(chǎn))的產(chǎn)生源于買(mǎi)賣(mài)之間價(jià)格變動(dòng)率的波動(dòng)。跟其他資產(chǎn)一樣，投資的目標(biāo)是盡量降低下跌的風(fēng)險(xiǎn)，從而保持一定的回報(bào)，又或者將利潤(rùn)最大化來(lái)回避一定的風(fēng)險(xiǎn)。投資者的另一個(gè)目的是要保持一個(gè)均衡的資產(chǎn)組合，這樣，當(dāng)組成一個(gè)整體的時(shí)候，各組成部分的聯(lián)合可以減少綜合風(fēng)險(xiǎn)。盡管藝術(shù)品的投資回報(bào)會(huì)受到不同流派、不同的藝術(shù)家和時(shí)間的跨度的影響，但藝術(shù)品的資產(chǎn)總額會(huì)顯示出其作為分散風(fēng)險(xiǎn)的可能性，這無(wú)疑也是其最有吸引力的資產(chǎn)類(lèi)別特征。

也有相當(dāng)多的風(fēng)險(xiǎn)與藝術(shù)投資相關(guān)聯(lián)，這些風(fēng)險(xiǎn)在其他金融產(chǎn)品投資類(lèi)別中并不存在。因?yàn)樗囆g(shù)品屬于實(shí)物類(lèi)的資產(chǎn)，存在損壞的風(fēng)險(xiǎn)，如隨著時(shí)間的流逝，會(huì)有失竊、磨損和撕裂等問(wèn)題。跟其他實(shí)物資產(chǎn)一樣，保險(xiǎn)市場(chǎng)的存在是為了幫助減輕一些風(fēng)險(xiǎn)。

其他的風(fēng)險(xiǎn)，還包括藝術(shù)品的真實(shí)性。這也是藝術(shù)品投資風(fēng)險(xiǎn)的另外一個(gè)受到廣泛關(guān)注的問(wèn)題。例如，它是贗品還是摹本?還有，它的名頭和出處有多可靠?這些風(fēng)險(xiǎn)都是藝術(shù)品投資獨(dú)有的，并涉及到有關(guān)專(zhuān)家的估價(jià)和鑒定。人的判斷元素必然會(huì)在藝術(shù)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)中又加多了一層，因?yàn)槿巳菀追钢饔^錯(cuò)誤，也具有審美差異。想降低這些風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然可以通過(guò)特殊賣(mài)家來(lái)實(shí)現(xiàn)(經(jīng)驗(yàn)、聲譽(yù)和其擁有的專(zhuān)家的資格)，能確保對(duì)藝術(shù)品真?zhèn)魏统鎏幍某浞盅芯浚矝](méi)有人可以保證最著名的拍賣(mài)行和經(jīng)銷(xiāo)商不會(huì)犯錯(cuò)。

有不少統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法用來(lái)估量個(gè)人藝術(shù)品資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)(如標(biāo)準(zhǔn)差)，還有用來(lái)評(píng)估跟其他投資比起來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)又有多大。藝術(shù)品投資組合管理的主要原則是有效的多樣化。多樣化只不過(guò)是一個(gè)通過(guò)組合多樣化投資來(lái)減低風(fēng)險(xiǎn)暴露的策略，例如，組合不同的股票、債券、房地產(chǎn)和其他非傳統(tǒng)的資產(chǎn)類(lèi)型，如藝術(shù)和商品，這些組合可能不會(huì)同時(shí)并駕齊驅(qū)，或者說(shuō)投資類(lèi)別之間的關(guān)聯(lián)不是很大。

在不同的時(shí)期，藝術(shù)品都體現(xiàn)出與許多其他資產(chǎn)類(lèi)別較低的關(guān)聯(lián)性，投資藝術(shù)品所獲得的多樣化回報(bào)使其具有強(qiáng)大的吸引力。圖表四列出了高端藝術(shù)、美術(shù)以及裝飾藝術(shù)市場(chǎng)領(lǐng)域的價(jià)格聯(lián)合指數(shù)，股票指數(shù)(SP 500)，黃金現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)和美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(一個(gè)衡量通貨膨脹的價(jià)格指數(shù))的對(duì)比。

從圖表四可以清楚看到，藝術(shù)市場(chǎng)的一些領(lǐng)域并沒(méi)有相互滲透，與其他資產(chǎn)市場(chǎng)也沒(méi)有太大聯(lián)系。再進(jìn)一步觀察，會(huì)發(fā)現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，當(dāng)代藝術(shù)和家具領(lǐng)域根本屬于井水不犯河水，也正如德國(guó)瓷器和黃金市場(chǎng)毫無(wú)聯(lián)系一樣。這些指數(shù)展示了一個(gè)非常初級(jí)的層面，說(shuō)明了有效的統(tǒng)計(jì)工具是可以應(yīng)用到藝術(shù)市場(chǎng)的。藝術(shù)市場(chǎng)主流的風(fēng)險(xiǎn)分析應(yīng)用仍然處于起步階段，但它顯示出巨大的潛力，其理論成就大大超過(guò)實(shí)際應(yīng)用。這很可能是由于金融危機(jī)營(yíng)造了一個(gè)更謹(jǐn)慎的投資環(huán)境，諸如藝術(shù)品投資這種投資類(lèi)別，由于提供了風(fēng)險(xiǎn)分散的長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)定性，會(huì)在投資界中得到越來(lái)越多的主流關(guān)注。(翻譯：趙卓斌)