經濟刺激事倍功半

我們采取的資產價值重置、“去杠桿化”和資產負債表修復等措施，卻導致眼下儲蓄利率上調、內需疲軟、失業率飆升

在經濟危機中，美國金融機構及家庭陷入杠桿過高的困境，引發的資產泡沫最終灰飛煙滅，為資產負債表帶來多重傷害。為解決上述問題，我們采取的資產價值重置、去杠桿化和資產負債表修復等措施，卻導致眼下儲蓄利率上調、內需疲軟、失業率飆升。

由此看來，美國的當務之急在于，繼續推行財政與貨幣刺激計劃能否引領美國經濟走入正軌。不可否認，在危機肆虐之時財政刺激與銀根大幅放松，能夠在很大程度上預防信貸凍結，并抑制資產價格下跌與實體經濟活動蕭條，但今非昔比。

原因很簡單。危機之前的資本收益在某種程度上是暫時的，它不可避免地引發了“后危機時代”的消費萎縮、需求下降、失業率升高。雖然逆周期政策能夠平衡此類負面影響，但卻無法消除其造成的危害，或打破極其嚴格的限制而加快經濟復蘇。

由于家庭傾向于儲蓄及減少負債，以赤字為導向的激勵方案對家庭收入的刺激作用正不斷減弱。而在企業看來，一旦商業周期步入正軌，投資與就業隨著內需的提高而變好。在內需回升之前，企業將不得不勒緊褲腰帶。

在這個“去杠桿化”且重組資產負債表、出口以及微觀經濟結構的經濟中，赤字開支越發力不從心。無論是否存在赤字開支，此種重組勢在必行。因此，制定政策時必須認識到，此種重組的實現進度是有限制的。

然而，如果操之過急，受到威脅的不只是財政收支平衡以及美元的穩定性和恢復力，經濟與政府財政在不久的將來同樣會受到影響，這與加快投資和增加就業帶來的短期微小利益相比得不償失。內需必將回升，但步伐緩慢。的確，恢復態勢良好的資產價格能幫助平衡資產負債表，但不足以刺激消費。

眼下，中、日、德等國擁有巨大貿易順差，其外需的增長能夠幫助美國短期恢復內需。同時，這些國家必須進行結構改革，但這同樣需要時間。

此外，美國經濟也必須進行耗時的結構改革來應對外需增長，這并不意味著重新平衡全球需求無足輕重。

事實恰恰相反。然而，要想實現這一目標，必須在未來三至五年內大力修固全球經濟增長的基礎，而非專注于恢復以美國為首的發達經濟的短期平衡與就業。

今天的失業問題是結構性問題，必須在一定時間內提高失業津貼金額并擴大其覆蓋范圍。此舉不僅能夠減輕眼下失業者承擔的不平等負擔，還有利于穩定消費，或可能減少那些擔心將來失業的人群的部分預防性儲蓄。

貨幣政策這一平衡協調的復雜性及難度更甚。進一步提高利率，將降低資產價格，加重可調整利率償債負擔，引發喪失抵押品贖回權等額外的資產負債表衰退與混亂的“去杠桿化”。這將影響經濟復蘇，甚至可能導致復蘇停止。

除了美國，眾多國家希望美元繼續堅挺、減少利差交易的資本流入，并不再為避免對本國經濟的不利影響而急于升值貨幣。

簡而言之，美國等風雨飄搖的經濟體所采用的該種貨幣政策將導致全球經濟扭曲，繼而引發多個國家政策上的連鎖反應。

從政治的觀點看，這場危機之所以爆發，是因為金融監管不力、不負責任的放款縱容了愈發猖獗的系統風險。在這種觀點之下，實體經濟的其他參與者都以受害者自居——而在危機之前，這些受害者曾大肆購買房產、度假勝地、電視和汽車。

不幸的是，此種觀念使得政策過于關注補救措施，即使邊際收益率降到很低時亦是如此。

眼下，我們急需:對失業人群進行支持、有清晰的赤字削減計劃的政府財政支持、對中期經濟增長前景的正確表述、在減少政府過度干預的情況下修復資產負債表的有序愈合過程。■

作者為2001年諾貝爾經濟學獎得主、斯坦福大學名譽教授、增長與發展委員會主席