中石油產(chǎn)融結(jié)合模式與國(guó)際油價(jià)關(guān)系分析

摘要:目前，產(chǎn)業(yè)和金融兩大經(jīng)濟(jì)能量有機(jī)結(jié)合已是大企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的潮流，也是企業(yè)集團(tuán)超強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。通過(guò)研究與比較，發(fā)現(xiàn)中石油現(xiàn)有的產(chǎn)融結(jié)合方式是比較成功的;在分析發(fā)現(xiàn)中石油的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)受經(jīng)營(yíng)收入的影響最大，而金融收入的影響微乎其微。因此，中石油在國(guó)際油價(jià)高企時(shí)應(yīng)以主營(yíng)業(yè)務(wù)為主，輔以金融業(yè)務(wù)，適合采取保值性的產(chǎn)融結(jié)合方式。

關(guān)鍵詞:中石油;國(guó)際油價(jià);產(chǎn)融結(jié)合;收益率

中圖分類號(hào):F407.22 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

Analysis of Relations between Model of Integration in China petroleum Industry and

Finance and Oil Prices

LIANG Lin-lin， WANG Min

(School of International Business， Yunnan University of Finance and Economics， Kunming 650221， China)

Abstract:At present， the combination of industry and finance two major economic power is the trend of development of large enterprise groups， and also is the embodiment of ultrastrong competitiveness of enterprise groups. Through researching and comparing， we find the existing combination mode of China petroleum is successful; the major financial indicator of China petroleum is affected greatly by management income， whereas the effect of financial revenue on it is little. Therefore， China petroleum should focus on the main business and is supplemented by financial business when the oil price is high， and take means of industry and finance combination.

Key words:China petroleum ; international oil prices;combination of industry and finance; rate of return

產(chǎn)融結(jié)合是世界企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的潮流，也是企業(yè)集團(tuán)超強(qiáng)竟?fàn)幜Φ捏w現(xiàn)。這種組合形式的最明顯優(yōu)勢(shì)是可以將產(chǎn)業(yè)和金融兩大經(jīng)濟(jì)能量加以有機(jī)結(jié)合，獲得極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和較高的規(guī)模效應(yīng)[1]。由此可見(jiàn)，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行融合，實(shí)際上是在對(duì)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)、金融、商業(yè)貿(mào)易基本功能的一種健全。從我國(guó)的國(guó)情來(lái)看，推進(jìn)我國(guó)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)踐，選擇合適的產(chǎn)融結(jié)合機(jī)制，既是協(xié)調(diào)推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革和金融體制改革的現(xiàn)實(shí)需要，也是提高大型企業(yè)集團(tuán)和國(guó)有商業(yè)銀行國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略舉措[2]。 中石油的金融產(chǎn)業(yè)夢(mèng)由來(lái)已久。1995年中石油集團(tuán)就組建了自己的財(cái)務(wù)公司，開(kāi)展吸收成員單位存款、發(fā)放貸款，成員單位之間的內(nèi)部轉(zhuǎn)賬結(jié)算以及有價(jià)證券投資、保險(xiǎn)代理等業(yè)務(wù)。作為中石油的結(jié)算融資中心，中石油集團(tuán)財(cái)務(wù)公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大、盈利能力最強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)管理最好的財(cái)務(wù)公司之一;繼參與競(jìng)購(gòu)廣東發(fā)展銀行之后，2002年，中石油集團(tuán)與意大利忠利保險(xiǎn)合資開(kāi)辦中意人壽保險(xiǎn)公司，2004年又與忠利集團(tuán)增設(shè)財(cái)險(xiǎn)公司，雙方各占50%股份，而中石油本身無(wú)疑就是一個(gè)最大的客戶，借此可收“肥水不流外人田”之效[3];2007年，中國(guó)石油麾下的中油天寶集團(tuán)參股的沈陽(yáng)市商業(yè)銀行，中油天寶集團(tuán)成為該銀行大股東之一;同年，中國(guó)石油集團(tuán)公司出資20億元參股珠海市商業(yè)銀行增資擴(kuò)股后86%的股權(quán)，成為該行的絕對(duì)控股股東;2009年4月，中石油入主克拉瑪依商業(yè)銀行，成為克拉瑪依商業(yè)銀行的主要股東。

中外大型企業(yè)都有一條產(chǎn)融結(jié)合之路，但以往對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的文獻(xiàn)研究多側(cè)重于理論分析，如交易費(fèi)用理論、信息不對(duì)稱理論以及協(xié)同效應(yīng)理論[4]，或是通過(guò)比較分析來(lái)說(shuō)明產(chǎn)融結(jié)合的經(jīng)濟(jì)效果，有文獻(xiàn)把主營(yíng)業(yè)務(wù)作為企業(yè)發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合原因的一個(gè)因素進(jìn)行了分析[5]，而沒(méi)有把企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的方式與其產(chǎn)品的投資收益率結(jié)合起來(lái)進(jìn)行定量分析的。筆者認(rèn)為企業(yè)的收益主要體現(xiàn)在其主業(yè)產(chǎn)品的收益率上。因此，企業(yè)的主業(yè)產(chǎn)品對(duì)于企業(yè)選擇產(chǎn)融結(jié)合的方式尤為重要。同時(shí)，除了企業(yè)發(fā)展的國(guó)內(nèi)國(guó)際環(huán)境以及國(guó)內(nèi)制度立法之外，企業(yè)只有找到一條適合自己的產(chǎn)融結(jié)合方式才能獲得成功。因此，企業(yè)從事產(chǎn)融結(jié)合的成功與否或許與該企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品相關(guān)。

沿著這個(gè)思路，筆者首先分析了中石油的財(cái)務(wù)指標(biāo)。在對(duì)中石油的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析時(shí)，選擇了GE公司的財(cái)務(wù)報(bào)表與其進(jìn)行對(duì)比。選擇GE公司的目的有兩個(gè):一是GE是國(guó)內(nèi)外公認(rèn)的產(chǎn)融結(jié)合成功的代表。通過(guò)與GE公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比較，可以大體了解中石油產(chǎn)融結(jié)合后的基本財(cái)務(wù)狀況;二是GE公司的主業(yè)產(chǎn)品與中石油的主業(yè)產(chǎn)品不同，其價(jià)格波動(dòng)的幅度不大的。本文試圖通過(guò)兩公司的對(duì)比，說(shuō)明中石油在產(chǎn)融結(jié)合模式的選擇中考慮主業(yè)產(chǎn)品的投資收益率的重要性。然后，鑒于中石油的主業(yè)產(chǎn)品投資收益率較高的事實(shí)分析中石油的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)總支出、經(jīng)營(yíng)收入以及金融收入的敏感性，以此判斷中石油財(cái)務(wù)指標(biāo)的不確定性受何種因素的影響更大;最后，在此基礎(chǔ)上分析國(guó)際油價(jià)與中石油投資利潤(rùn)率之間是否有正相關(guān)的規(guī)律性關(guān)系，從而找出適合中石油的一種產(chǎn)融結(jié)合方式。

一、中石油產(chǎn)融結(jié)合的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系分析

本文對(duì)中石油財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)采用兩部分分析:財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)以及項(xiàng)目的不確定性分析。對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析采用的方法為靜態(tài)和動(dòng)態(tài)分析法，分析中石油的盈利能力;對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的不確定性進(jìn)行了敏感性分析。GE 及CNPC的財(cái)務(wù)報(bào)表分別來(lái)源于網(wǎng)站www.ge.com和www.petrochina.com.cn。

(一)盈利能力分析

1.靜態(tài)指標(biāo)

(1)投資回收期。投資回收期是指以項(xiàng)目的凈收益抵償全部投資所需要的時(shí)間。用油田生產(chǎn)所得的收益償還其投資的年限，稱為投資回收期(年)。

根據(jù)2005年至2009年GE和中石油的財(cái)務(wù)報(bào)表，我們總結(jié)凈現(xiàn)金流量和累計(jì)凈現(xiàn)金流量至表1。

2.動(dòng)態(tài)指標(biāo)

(1) 凈現(xiàn)值。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率(當(dāng)未制定基準(zhǔn)收益率時(shí))，將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。它是考察計(jì)算期內(nèi)盈利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，該指標(biāo)要求考察項(xiàng)目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量。

(2) 內(nèi)部收益率。財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是指項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量值累計(jì)現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。它表示方案能負(fù)擔(dān)得起的貸款利率，其值越大越好，反映項(xiàng)目所占用資金的盈利率，是考察項(xiàng)目盈利能力的主要?jiǎng)討B(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，一般而言，IRR是NPV曲線與橫坐標(biāo)交點(diǎn)處對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率。

其中CI——現(xiàn)金流量量，CO——現(xiàn)金流出量，(CI-CO)t——第t年全部投資凈現(xiàn)金流量，n——計(jì)算期。

3.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的實(shí)證分析

根據(jù)2005年到2009年GE和中石油的財(cái)務(wù)報(bào)表，并利用EXCEL計(jì)算，基準(zhǔn)收益率根據(jù)1990年政府發(fā)布的石油行業(yè)基準(zhǔn)收益率確定為12%，實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表3。

在對(duì)中石油和GE的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)后我們發(fā)現(xiàn)，中石油的財(cái)務(wù)指標(biāo)接近GE，表明中石油的產(chǎn)融結(jié)合總體上看是成功的。但是，我們知道中石油的主營(yíng)業(yè)務(wù)是是石油產(chǎn)品，而國(guó)際油價(jià)自1999年起就一直上漲，直到2008年才有所回落。因此，如果僅投資于石油產(chǎn)品，中石油應(yīng)該收益豐厚。也就是說(shuō)，如果石油產(chǎn)品的收益率大于中石油產(chǎn)融結(jié)合的投資收益率，那么中石油應(yīng)該進(jìn)行主業(yè)經(jīng)營(yíng)而不是進(jìn)軍金融業(yè)。接下來(lái)，我們對(duì)中石油財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行敏感性分析，找到影響中石油財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)鍵性因素。

(二)中石油財(cái)務(wù)指標(biāo)的敏感性分析

敏感性分析是分析和預(yù)測(cè)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的不確定性因素發(fā)生變化時(shí)，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的主要指標(biāo)(如投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率)等影響的敏感程度，從中找出敏感因素，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生不利影響的敏感因素制定控制對(duì)策。敏感性分析分為單因素敏感性分析和多因素敏感性分析兩種。本文對(duì)中石油產(chǎn)融結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)敏感性的分析采用的是單因素敏感性分析方法，結(jié)果見(jiàn)表4。

由表4可知，中石油的財(cái)務(wù)指標(biāo)受經(jīng)營(yíng)收入的影響最大，其次為總成本，最后才是金融收入。這個(gè)結(jié)果表明，中石油的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是其財(cái)務(wù)的主要支撐，而金融收入占的比例很小。這表明中石油產(chǎn)融結(jié)合的程度低，其產(chǎn)融結(jié)合更傾向于投資理財(cái)行為。

二、 國(guó)際油價(jià)與中石油產(chǎn)融結(jié)合方式的選擇

在國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲的近10年間，可以認(rèn)為石油是一種具有高投資收益的產(chǎn)品。那么，中石油采取的這種以石油產(chǎn)品收入為主而金融業(yè)務(wù)為輔的產(chǎn)融結(jié)合模式是否受到石油產(chǎn)品價(jià)格的影響呢?本文對(duì)2005-2009年國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)與中石油的財(cái)務(wù)指標(biāo)間的相關(guān)性進(jìn)行分析，來(lái)確定中石油開(kāi)展產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)時(shí)，是否是考慮了國(guó)際油價(jià)的因素。如果中石油的財(cái)務(wù)收益與國(guó)際油價(jià)是一種同向的走勢(shì)，那么可以認(rèn)為中石油這種產(chǎn)融結(jié)合方式是一種避險(xiǎn)式的，而不是象GE那樣，真正圍繞其主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)展了產(chǎn)融結(jié)合。分析中采用的國(guó)際油價(jià)的月度數(shù)據(jù)取自美國(guó)能源部信息署網(wǎng)站。

(一) 國(guó)際油價(jià)與中石油財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)性分析

結(jié)合中石油的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，運(yùn)營(yíng)收入與國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)是正相關(guān)的，而資本收入與國(guó)際油價(jià)是沒(méi)有關(guān)系的，也與投資利潤(rùn)率無(wú)相關(guān)關(guān)系。從投資利潤(rùn)率也可以看出，中石油的主要利潤(rùn)還是來(lái)自于其經(jīng)營(yíng)收入。2006年，資本收入很低;2007年，中石油的主營(yíng)收入和資本收入都很高;而在2008年，受?chē)?guó)際油價(jià)的影響中石油的經(jīng)營(yíng)收入降低，但資本收入在一定程度上彌補(bǔ)了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減少的損失。同時(shí)，通過(guò)比較中石油的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與資本收入之間的比例可知，GE的經(jīng)營(yíng)收入與投資收入、資本收入的比例接近2:1，而中石油的此項(xiàng)比例卻很懸殊，為56:1。由此可以得出結(jié)論，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)為石油這種高投資收益產(chǎn)品的中石油，國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)是影響其產(chǎn)融結(jié)合的模式一個(gè)關(guān)鍵性因素。中石油應(yīng)根據(jù)石油價(jià)格的波動(dòng)，做保值性的理財(cái)投資，以防在油價(jià)過(guò)度波動(dòng)時(shí)影響其整體收益。

(二)中石油產(chǎn)融結(jié)合方式的選擇

通過(guò)對(duì)GE產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐的分析發(fā)現(xiàn)，金融資本必須以產(chǎn)業(yè)資本為依托才能產(chǎn)生巨大的威力。GE金融的業(yè)務(wù)占到了GE公司利潤(rùn)的40%以上，但生產(chǎn)從燈泡到飛機(jī)、渦輪機(jī)等種種實(shí)在且有效益的產(chǎn)品的GE公司并沒(méi)有一味膨脹金融業(yè)務(wù)，而是一直把GE公司金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的收入比例協(xié)調(diào)在4:6左右。而且，GE金融總是立足于GE公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)提供相關(guān)的金融服務(wù)，比如針對(duì)客戶的信貸，發(fā)行商業(yè)票據(jù)等。正是GE公司的產(chǎn)業(yè)資本得到了金融資本的支持，反過(guò)來(lái)又促進(jìn)了金融資本的增值，雙方實(shí)現(xiàn)了有效的整合，才為GE公司創(chuàng)造出了持續(xù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力[6]。

總結(jié)以上的分析，筆者認(rèn)為中石油在圍繞自己的主業(yè)通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展其核心競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，還應(yīng)該考慮到石油的產(chǎn)品收益率。這就表現(xiàn)在制定總體戰(zhàn)略目標(biāo)時(shí)吸取德隆系崩潰的原因，不要過(guò)于依賴金融業(yè)務(wù)，對(duì)其開(kāi)展的金融業(yè)務(wù)定位于投資避險(xiǎn)。

三、結(jié)論

為了考察企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合模式與主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的投資收益率是否相關(guān)，本文以中石油為例，對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了分析。通過(guò)對(duì)中石油財(cái)務(wù)報(bào)表的分析并與GE相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)中石油現(xiàn)有的產(chǎn)融結(jié)合方式是比較成功的。但在對(duì)中石油財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行敏感性分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，中石油的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)受經(jīng)營(yíng)收入的影響最大，而金融收入的影響微乎其微。在對(duì)中石油財(cái)務(wù)收益與國(guó)際油價(jià)的相關(guān)性分析中發(fā)現(xiàn)，中石油的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均與國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的時(shí)間相一致。研究結(jié)論認(rèn)為，由于石油這種產(chǎn)品的投資收益率高且波動(dòng)性強(qiáng)，因此，在國(guó)際油價(jià)高企時(shí)，中石油應(yīng)以主營(yíng)業(yè)務(wù)為主，輔以金融業(yè)務(wù)，適合采取保值性的產(chǎn)融結(jié)合方式。

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(責(zé)任編輯:石樹(shù)文)