風險投資國際模式比較及其啟示

摘要:國際上風險投資運作機制具有一定的相似性，但不同國家又各具特征，分別對美國、日本的風向投資運作機制特征進行分析，并從中總結出對我國風險投資業發展的借鑒和啟示。

關鍵詞:風險投資;國際模式;運作模式

中圖分類號:F830.59文獻標志碼:A 文章編號:1002-2589(2010)30-0048-02

風險投資自1946年在美國誕生以來，受到全世界的普遍關注，各國紛紛采取措施對其發展予以大力支持，其中美國是風險投資成功運作的典范;而日本風險投資的歷史雖然也較久遠，但實踐效果與美國相比差距較大。目前我國發展風險投資上屬于一項新生事物，既沒有充分的史料可供深入分析，也沒有實用的理論作為指導，因而有必要認真研究美國成功的經驗和日本失敗的教訓，從中推導出風險投資規律性的東西指導我國風險投資的實踐。

一、風險投資概述

風險投資常被稱作創業投資具有以下特點:投資方式為私募股本，投資對象是高風險、高成長的企業，投資的同時還提供管理方面的支持，投資目的是在中長期獲取豐厚的資本得利。風險投資獲利的原理是:被投資的各風險企業構成分險投資組合，其中有許多企業要失敗，但少數成功的企業所帶來的報償遠遠大于失敗企業帶來的損失，所以整個風險投資組合將為投資者帶來良好的收益。

風險投資的直接當事人有三方面:投資者、(風險)企業家和風險資本家。風險資本家又稱為風險基金管理人，在投資者和企業家之間起著橋梁作用;投資者擁有資金而尋找投資機會，企業家擁有發展企業的好想法和專業技術，但缺乏資金，這樣，風險資本家就從投資者那兒籌集到資金，然后向企業投資。

二、美國風險投資運作機制的特征

(一)獨特的有限合伙制成為風險投資的最佳組織形式。有限合伙制是指管理合伙事務并對合伙債務承擔無限責任的普通合伙人，以及不參與合伙事務的管理，但以其出資對合伙債務承擔有限責任的有限合伙人組成的一種合伙形式。自從有限合伙制作為風險投資的組織形式于20世紀70年代在美國誕生以來，有限合伙制便始終占據著風險投資組織形式的主導地位，目前，美國80%以上的風險投資機構均采取了有限合伙制的組織形式。

(二)發達的私人權益資本市場是美國風險資本不竭的源泉。與公開權益市場相比，私人權益資本市場發行的證券部需要經過注冊登記，沒有嚴格的發行標準，而是采用合同形式，不涉及任何公開業務，其投資并不一定需要企業具有良好的業績或資產擔保。私人權益資本市場成為眾多小企業特別是高新技術創新型企業融資最適當的途徑。美國政府在20世紀70年代末通過放松管制、較低稅率等政策措施，有力地促進了私人權益資本市場的發展。

(三)暢通的退出渠道為風險投資者解除了后顧之憂。風險投資退出渠道是指風險投資機構在創業企業發展相對成熟之后，將其所投入的資金由公司股權形態轉化為資金形態——變現的渠道一起相關的配套制度安排。目前，美國已經建立起了健全、暢通的風險投資退出機制，風險投資者主要通過股票發行、大公司收購兼并或其他風險投資基金收購、創辦人贖回、破產清理等方式退出。

(四)高素質的風險投資家是美國風險投資業繁榮的創造者。美國是一個高度市場化的國家，有一個流動性強、競爭有序的人才市場，其合理的激勵機制、統一的社會保障體系、有效的商業秘密保護制度以及廣大的人才群體是產生大批優秀風險投資家最肥沃的土壤;一批具有技術背景、兼備管理、金融等專業知識的復合型人才群體的形成，成為美國風險投資業繁榮的推動力和創造者。

三、日本風險投資運作機制的特征

(一)依附于大企業，采取子公司形式。日本風險資本的組織形式附屬于機構的風險投資公司和風險投資分支機構為主，向社會定向或公開募集的風險投資基金形式相對較少。日本的小企業風險投資公司——“財團法人中小企業育成會社”為半官方機構，私人風險投資公司則以附屬于大企業的風險投資公司為主，多為某企業集團的子公司。據日本中小企業廳的調查，在20世紀90年代日本的風險資本來源構成中最大的出資主體是以大企業為主的“事業法人”，其比率大45.8%，個人的出資比率最少，僅為1.1%。

(二)以資金支持為主、疏于全方位輔導。日本的風險投資業主要是由銀行業和證券業為主導，業務活動基本上屬于金融投資業獲準金融投資業，在一定意義上是證券和銀行業的延伸，具有較強的上市輔導色彩。風險投資操作人員也大多來自銀行證券行業，缺乏必要的技術背景知識和企業管理經驗，從而對所投資企業的技術及管理等工作參與甚少，基本上不具有輔導企業成長的功能。

(三)長期持有股份，退出渠道不暢。首先，日本第二板股票市場不發達，限制了風險投資公司所擁有股份的變現增值。與美國的NASDAQ市場相比，日本的場外交易市場對企業上市要求較嚴，這雖然提高了股票投資者的安全性，但卻增加了創新企業上市的困難。據統計，美國NASDAQ市場公司上市的平均周期為6年，而日本OTC則是30年。其次，由于日本企業之間法人相互持股的資本結構、資本市場幾乎不具備企業控制權轉移的功能，企業并購活動稀少，這就堵死了風險投資退出的另一條重要渠道。此外，日本風險投資公司甚至在所投資企業上市后仍然持有企業的股票。據一項研究表明，62%的日本風險投資公司表示即使創新企業上市后也不會輕易賣出其所持股份，而是長期持有以獲取公司股息紅利。

(四)文化環境保守，專業人才匱乏。日本的價值觀以“和諧、安定”為首，強調“忠”，提倡集團主義，尊崇企業共同體的價值。此外，與美國的風險投資機上有一位或幾位風險投資家從頭到尾一手包辦不同，日本風險投資的內部組織架構通常依據投資程序作智能性區分，由于各職能部門相互獨立，各行其是，故難以培養出精通風險投資各個環節業務優秀的風險投資家。

四、我國風險投資存在的問題

自1985年我國第一家風險投資公司——中國新技術創業投資公司成立以來，目前全國各類風險投資企業已發展到100家，基金總額約為400億元，但其中相當一部分是虧損的。我國風險投資存在著許多問題，主要如下:

(一)風險資本投資主體單一。我國國內現有的風險投資公司或創業基金，主要來源仍是財政撥款和銀行科技開發貸款，渠道單一，風險資本規模偏小。這樣，一開始就產生了風險投資的高度市場化特點與官辦機構的計劃性的矛盾。由于政府官員中很少有專業性的投資人才，政府官員的雙重身份使投資者遠離壓力和監督，不必對其投資結果負責。同時，在政府投資主體的風險投資公司中，資金運作又必須對上級政府負責，必然會出現行政干預。因此，這在本質上決定了政府作為投資主體難以成功。

(二)缺乏高效率的信息交流網絡，使得企業無法迅速了解和跟蹤國內外高新技術發展狀況和最新動態，應變能力低下。在這種狀況下的技術開發有著很大的盲目性，增加了企業技術開發的風險。另外，信息交流不暢，不僅使得企業界之間、投資者之間的先進經驗不能及時交流，還時常出現拿著項目招投資的企業家或科研人員與拿著資金找投資對象的投資者擦肩而過的現象。

(三)我國風險企業缺乏示范性。目前高技術企業平均利潤率只有10%左右，加之對風險企業和風險投資作用的宣傳不夠，他們缺乏對投資者的吸引力。在這種“看不見高收益”的情況下，很難使得更多的人為其承擔“高風險”。

五、美、日風險投資運作模式差異對我國風險投資發展的啟示

(一)關于高新技術方面對風險投資的影響。風險投資培育的是一種希望，如果技術很容易被仿制，就毫無進行風險投資的必要，美國在電子計算機、信息處理技術、現代通訊技術、航空與航天技術、高分子化學、生物工程、新材料與新能源的開發與利用、超導、核能等方面都保持著世界的領先位置，高新技術的領先，豐裕的技術資源，為發展美國風險投資提供了牢固的技術基礎。

(二)關于資本市場對風險投資的影響。風險投資的特點之一就是風險投資者要對風險企業實行資金與管理的“雙管齊下”，以求在高新技術轉化成實際效益的過程中獲得高額利潤，而能執行這種提供創業資金和管理技能雙重職能的只有風險資本市場，風險投資無異于“魚兒得水”。毋庸置疑，規模龐大、結構完備的風險資本市場成為美國風險投資成功的又一重要保證，美國有世界上最發達的資本市場。其資本市場包括四個層次:第一個層次是主板市場;第二個層次是二板市場;第三個層次是美國證券自動交易系統，即NASDAQ證券市場;第四個層次是地方性證券市場。

(三)關于投資者和投資渠道對風險投資的影響。風險資金的來源廣泛，資金充裕，有利于風險資金支持高新技術產業的發展，在美國，首先，政府允許5%的養老基金進入風險投資領域;其次，一些大財團也創建風險資本分公司和子公司，對風險企業提供投資;第三，美國政府增撥用于科技的研究經費的撥款，政府每年從財政預算中劃撥高數額的科研經費，用于扶持高新技術產業的發展。另外，美國的私人投資者也占有不可忽視的地位等，這些無疑促進了風險投資業的良性運轉。

總的來說，高新技術產業發展的風險投資有其內在的規律性，其健康發展要求一定的條件與之相適應。對這一規律的把握及其發展的認識，對我國發展風險投資無疑具有積極的作用。