華策影視 第一支影視百元股

作為國內A股市場緊隨華誼兄弟(300027)之后的影視業第二股，華策影視(300133)自10月26日上市以來受到投資者熱捧，10月29日漲停，收于112.89元，成功進入百元股俱樂部，短短4個交易日就較其68元的發行價上漲66%。

國內每年電視劇產量較大，市場已經趨于飽和，而作為買方的各家電視臺話語權異常強大，這意味著華策影視所處的行業大環境競爭會更加慘烈，而公司只有堅持精品之路，堅持打造精品電視劇，才有望在這片紅海中實現穩步發展。

行業競爭激烈

華策影視主要從事影視劇的制作與發行，電視劇業務又具體分為投拍劇制作發行和外購劇發行，主要是由其下屬的三家全資子公司金球影視、金溪影業和大策廣告來操作。

隨著文化體制改革的深入，當前電視劇制作行業的準入許可已經逐步放開，由于政策準入門檻降低，導致企業數量眾多。市場集中度較低，競爭非常充分。根據國家廣電總局的數據，持有2010年度《廣播電視節目制作經營許可證》的機構高達4057家，且還呈逐年上升態勢。

與國有電視劇制作機構相比，民營公司盡管起步較晚，但得益于較強的市場敏銳性，近年來發展勢頭強勁，華策影視就是其中的代表。從2009年民營制作機構獲得國產劇和合拍劇許可證排名情況上看，海潤影視獲得346集，市場份額為2.6%，緊隨其后的是華策影視，獲得249集，市場份額為1.9%，華誼兄弟排名第三。

整體來看，行業集中度很低，前五家公司的市場份額不足10%，這意味著影視行業是典型的紅海市場。由于電視劇制作公司的大量涌現，電視劇市場整體出現供大于求的局面，每年約20%的電視劇在制作完成后無法在電視臺播出，30%的電視劇銷售價格極低。

2008年底的數據顯示，取得2006年許可證的502部電視劇，經過兩年的發行期，有80%的電視劇實現了播出，在黃金時段播出的僅有46%。

值得關注的是，2009年國產電視劇產量首次出現下滑，較2008年同比下降11%。國元證券行業研究員鄒翠利認為，這一數據下滑是先行指標，可以看作是電視劇投資的理性回歸，市場的優勝劣汰功能正引導著行業的投資，對行業的健康發展是有利的。

龍頭企業整合空間大

對于國內的影視劇行業來說，一方面市場趨于飽和，電視劇產量出現罕見的下滑，而同時，精品電視劇得到全國各大電視臺的追捧，精品電視劇可謂“皇帝的女兒不愁嫁。”

行業研究人員認為，這樣的市場環境對于華策影視、華誼兄弟等公司來說是雙刃劍，充分競爭無疑會帶來當前盈利水平的下滑，而同時，作為上市公司，如果華策影視充分利用資本市場資金籌集功能和股權激勵等激勵措施，將能吸引到行業的優秀人才甚至并購優質的電視劇制作公司，如此一來，華策影視將有望充分分享我國影視行業未來多年的高成長紅利。

與國內大多數電視劇制作公司采取的“制片人制”不同，華策影視實行“項目跟蹤管理制”，以通過完善的管理流程，有效控制項目的投資風險和成本，保證經營的穩定性。

為著力打造精品，公司以優秀編劇為中心整合上下游資源，比如國內金牌編劇劉恒、鄒靜之與華策影視簽訂了無限期的合作協議，并將出任公司的總策劃和總編輯。

從贏利能力上看，由于行業特性，影視劇制作行業的毛利率水平一般維持在50%左右。華策影視與華誼兄弟不相上下，2009年華策影視毛利率為54.8%，華誼兄弟為46%，而香港英皇娛樂僅為12.11%，香港TVB則為51%。

根據各大券商平均預測，華策影視2010年營業收入將增長70%至2.8億元，凈利潤增長64%，約為9000萬元，每股收益約為1.6元。西南證券研究員認為，傳媒業市盈率中值為67倍，2010年平均市盈率為53倍，華策影視所處細分行業廣播電視業平均市盈率為52倍，綜合以上，取華策影視動態市盈率35-40倍，對應公司合理股價在56元—64元。市場人士表示，華策影視估值無疑過高，從其29日收盤價來看，已經高達112.89元，對應動態市盈率高達100倍。需要注意的是，華策影視流通股偏小，僅為1129萬股——此類小盤股為各路游資所偏愛。