保本基金新機會

中國證監會9月發布了《關于保本基金的指導意見(征求意見稿)》(下稱《指導意見》)，并在9月14日前完成了各方有關意見和建議的收集。《指導意見》從降低擔保機構門檻、提高投資股指期貨的投資比例限制等方面，著力拓寬保本基金的發展途徑。

由于擔保機構的稀缺和收益的滑坡，中國保本基金的發展一直舉步維艱。此次，證監會這一份長達19條的《指導意見》，將給保本基金敞開一扇新的收益窗口。

在管理層新規“護航”之下，一直處于市場邊緣的保本基金能否迎來新的發展和擴容?

6年尷尬

從2003年中國第一只保本基金南方避險增值成立以來，保本基金數量一直處于個位數。

證監會有關部門負責人表示，自2003年以來，證監會先后核準了9只保本基金的募集申請。但此前有4只保本基金在保本周期到期后，轉為混合型基金。截至2010年6月底，有6只保本基金在運作，份額為240.64億份，規模304.87億元。在目前3萬億的基金份額中，保本基金比例不足1%。

8月初，金元比聯基金公司旗下一只保本基金再次轉為混合型基金。截至目前，保本基金已減少為5只，處于不斷萎縮狀態。

就業績而言，2010年以來，保本型基金雖然整體跑輸債券型基金，但仍略高于混合型基金。

根據Wind數據，截至9月16日，市場上5只保本基金國泰金鹿保本三期、銀華保本增值、南方避險增值、南方恒元保本和交銀保本混合的收益率分別為0.5%、0.09%、-1.76%、1.33%和2.24%。而同期126只債券型基金的平均收益率為5.50%，58只混合型基金平均虧損3.23%。

根據基金季度報告，保本基金跑輸債券基金的主要原因是股票倉位問題。以業績最差的南方恒元保本為例，該基金上半年一直倚重股票市場的波段性操作來提高基金的收益水平，其一季度股票投資比例高達68.46%，二季度仍占63.63%。重倉股集中在鋼鐵、機械、銀行等權重股，以致拖累整體業績。而業績最好的交銀保本混合一季度股票占比為22.95%，二季度末股票占比僅為12.06%。

國泰君安分析師吳天宇指出，保本基金目前不受市場歡迎，盡管有保本的招牌，但是卻趨同于混合型基金，缺乏吸引力。

“保本基金產品設計的固有缺陷，導致其市場認可度不高。”德圣基金研究中心首席分析師江賽春表示，保本基金規定必須持有到期才能享受保本，通常需要持有2~3年;并且在認購期間購買才能享受保本，申購期間則不能享受保本，“這對投資者來說，很可能出現想買保本基金時卻找不到合適產品。投資者如果中途購買或中途贖回，則相當于買了一只偏債型基金。”

擔保門檻降低

此次《指導意見》的出臺，大幅降低了擔保機構的門檻。

為了進一步實現“本金安全”保證，保本基金運作中引入擔保人制度。擔保人對于符合條件的投資者到期后可贖回金額低于承諾保證金額部分，承擔不可撤銷的連帶責任擔保。

從目前5只保本基金來看，有2只選擇的都是和自己存在股東關聯關系的企業作為擔保人，其中，國泰金鹿的擔保人建銀投資與國泰基金大股東國泰君安同屬匯金旗下，銀華保本的擔保人首創集團為其第二大股東。

“保本基金發展的主要制約因素是擔保人不足?！眳翘煊畋硎?，發行保本基金必須找到一個擔保人，但國內的擔保機構處于一種稀缺狀態，而且在擔保額度方面也存在不足。

《指導意見》指出，非金融機構擔任保本基金擔保機構，條件是應當滿足“成立并經營滿3年，最近3年連續盈利，實收資本不低于10億元，上一年度經審計的凈資產不低于20億元，已擔保的保本基金資產規模不超過其凈資產總額的10倍”。

對擔保公司，考慮其業務特殊性，為控制其整體風險，擔保公司對外提供的擔保資產規模不應超過其凈資產的25倍。此外，《指導意見》還特別規定，基金公司、證券公司等金融機構可以擔任保本基金的擔保人。

這一規定較之前的擔保門檻大大降低。此前，證監會要求擔保機構應當符合“實收資本不低于20億元;凈資產不低于50億元”等六大條件。

據記者了解，9月14日征求意見結束后，基金公司10億元凈資產自擔保門檻成為業內爭論的焦點。部分中型基金公司建議降低基金公司自擔保門檻，而一些大基金公司則希望盡快實施這一規則，讓新保本基金盡快面世。

有基金業內人士認為，基金公司自己為保本基金擔保，既可以節省擔保費，又能夠規避道德風險，是目前保本基金大發展最可行的途徑。

據了解，國內有保本基金由兩類機構提供擔保，一類是基金公司大股東關聯方，另一類是擔保公司，兩者都要收取0.2%左右的年擔保費，對一年只有1.1%到1.2%管理費的保本基金來說，擔保費用接近管理費的20%。

以50億元擔保規模、每年0.2%來計算，3年期就要支付3000萬元擔保費。業內人士分析，扣除新基金設計、審批、發行、尾隨傭金、投資管理成本、風險準備金和稅費之后，基金公司發行一只50億元保本基金，3年獲得6000萬元收益已屬不易，如果再支付3000萬元擔保費，盈利將更少。因此，基金公司希望通過自擔保，提升保本基金對基金公司的吸引力。

此外，自擔保還可以規避道德風險。“其他機構給保本基金做擔保，最大的風險在于基金公司投資的道德風險，如果是基金公司自己擔保，更能做到該防守的時候，一定保守投資，盡量避免激進投資行為發生。”有基金公司市場負責人表示。

然而，如果按照這個自擔保標準，在2009年年底達10億元以上凈資產的基金公司約為10家，大批中型基金公司將被排除在基金公司自擔保之外。

股指期貨投資比例放寬

《指導意見》出臺的第二大亮點，在于對其投資股指期貨比例上限的規定。

根據《指導意見》，保本基金可以投資于股票、債券、貨幣市場工具、權證、股指期貨及其他金融衍生品。其中，債券、貨幣市場工具等固定收益類資產占基金凈資產的比例不得低于70%。這也意味著保本基金的風險資產投資比例可以達到30%的上限。

而根據此前證券投資基金參與股指期貨的投資比例限制規定，其投資于股指期貨的比例應在其凈資產的10%以內。

“由于股指期貨的杠桿比較大，保本基金向上博取收益的能力大大增強?！焙ＭㄗC券基金分析師婁靜認為，保本基金參與期貨比例的適當放寬，符合國際慣例，有助于其未來創造下有保底、上不封頂的投資收益，與貨幣基金、債券基金等固定收益類基金真正區分開來。

好買基金研究中心有關人士認為，新規定有望改變保本基金尷尬的現狀。目前大多數保本基金的存續期為3年，有相當一部分保本基金在存續期滿后便轉型為混合型基金，但是3年之后如果面臨單邊下跌的市場情況，保本基金無法避免本金不保的情況。但是，如果投資期指的比例提高，保本基金可利用股指期貨對沖系統性風險，創造更高收益。

吳天宇則認為，《指導意見》進一步深化了保本基金的投資范圍和策略，將鼓勵基金公司設計和發行新體制下的保本基金，為國內保本基金市場帶來擴容。

瓶頸仍在

據記者了解，一些基金公司正在籌謀，在新的制度框架下發展保本基金。

盡管業界較多人士認為，《指導意見》中明確的擔保機構的擴展和期貨投資比例的提高，將使保本基金向上博取收益的能力大大增強，但仍有部分人士表示，保本型基金在產品設計，包括投資范圍、倉位運作等方面都趨同于混合基金，這在一定程度上限制了保本基金的發展，即使現在允許其投資股指期貨，這類基金仍可能繼續其保守的操作。

有基金公司人士向記者指出，新規定中有關擔保條款的新要求，可能導致保本基金的成本上升，這可能一定程度上在短期內限制了保本基金的大量出現。

另外，盡管保本基金參與股指期貨在制度上已經放開，但實際上保本基金不會很快進入期指市場。

一方面，保本基金的基金經理長期投資固定收益類資產的經驗和風險認識程度，決定其對股指期貨還有個認識的過程，相關股指期貨投資策略也有制定的過程。目前記者了解的情況顯示，市場中已存在的保本基金，多數是采用類似于債券型基金的方式在運作。

另一方面，基金參與股指期貨還有一些細節上的障礙，比如托管行對于股指期貨如何估值的協商，目前來看并不積極。如果托管行不積極配合，證監會對基金參與股指期貨的放寬就無法落到實處。