完善我國(guó)上市公司治理模式的建議

[摘 要] 我國(guó)上市公司在發(fā)展過程中存在著許多不規(guī)范之處，缺乏規(guī)范運(yùn)作的公司治理結(jié)構(gòu)。本文從內(nèi)部治理和外部治理兩方面探討了完善治理模式的建議，主張建立一個(gè)內(nèi)部治理與外部治理并行不悖、相互補(bǔ)充的治理機(jī)制。

[關(guān)鍵詞] 上市公司; 治理; 模式; 建議

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 17 . 035

[中圖分類號(hào)]F271;F276.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673 - 0194(2010)17- 0084- 03

一、內(nèi)部治理模式的完善

1. 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

(1) 國(guó)有資本退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域。在一些充分競(jìng)爭(zhēng)、營(yíng)利性行業(yè)，國(guó)有資本完全退出，讓位給民營(yíng)資本或外資;在其他競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，國(guó)有資本也應(yīng)有選擇地退出。

(2) 減持國(guó)有股比例。存量減持與增量減持同時(shí)進(jìn)行，縮小國(guó)有股與流通股數(shù)量之間的比例差距、縮小國(guó)有股與流通股認(rèn)股價(jià)之間的差距。可以通過國(guó)有股配售、回購等途徑降低國(guó)有股持股比重。

(3) 逐步實(shí)現(xiàn)股權(quán)全流通。上市公司股票全流通是當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)面臨的重大問題，它涉及多方面的利益均衡，特別是對(duì)流通股股東“潛在的”資產(chǎn)損失進(jìn)行補(bǔ)償和如何實(shí)現(xiàn)股市穩(wěn)定發(fā)展的問題，其核心是定價(jià)和確定轉(zhuǎn)讓對(duì)象問題。將上市公司存量非流通股以合適的價(jià)格配售給流通股股東，將會(huì)是一個(gè)兼顧各方利益的可行方案。對(duì)于新上市公司，原則上應(yīng)在確定國(guó)有股減持方案后一定時(shí)期內(nèi)，直接按照國(guó)際通行做法，實(shí)行新上市公司所有股份以全流通方式上市，并可考慮同時(shí)引入禁售期制度等。

(4) 扶持機(jī)構(gòu)投資者。引進(jìn)國(guó)內(nèi)外非國(guó)有的機(jī)構(gòu)投資者，如發(fā)展退休基金、醫(yī)療基金、住房基金等各類保險(xiǎn)基金，積極推動(dòng)各類金融中介投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，引導(dǎo)有實(shí)力的企業(yè)對(duì)其他企業(yè)投資，形成前幾名股東擁有較高比例的股權(quán)，但彼此相差不大的既相對(duì)集中，又相對(duì)分散的股權(quán)格局。只有實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，才能充分發(fā)揮股東大會(huì)的作用。這既有利于實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，又可以有效控制小股東只追求短期利益的行為，從根本上完善公司治理結(jié)構(gòu)。

2. 創(chuàng)新董事會(huì)功能與職責(zé)

(1) 結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。改變執(zhí)行董事與非執(zhí)行董事之間的比例，完善獨(dú)立董事制度。上市公司執(zhí)行董事比例過高，形成執(zhí)行董事占優(yōu)，導(dǎo)致內(nèi)部人控制;非執(zhí)行董事大多代表大股東利益，成為核心所有者監(jiān)控經(jīng)營(yíng)者的主要手段，但比例過高也會(huì)形成大股東操縱局面。而獨(dú)立董事的引入將成為制約經(jīng)營(yíng)權(quán)，擺脫大股東操縱的重要力量。但要使其真正成為專業(yè)化的、在公司治理中發(fā)揮重要作用的群體，就必須明確規(guī)定獨(dú)立董事在董事會(huì)中占據(jù)一定比例并賦予其較大的決策權(quán)。

(2) 功能創(chuàng)新。主要是建立董事會(huì)的內(nèi)部專職委員會(huì)，包括薪酬委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)、提名委員會(huì)與執(zhí)行委員會(huì)等，并在各專職委員會(huì)內(nèi)合理分配執(zhí)行董事、非執(zhí)行董事與獨(dú)立董事的比例，以強(qiáng)化董事會(huì)的執(zhí)行功能。同時(shí)，應(yīng)使其成為以獨(dú)立董事為主的行權(quán)機(jī)構(gòu)。通過對(duì)獨(dú)立董事充分授權(quán)，發(fā)揮其對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層的制約作用。

3. 獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)職能的協(xié)調(diào)

在我國(guó)“二元制”的《公司法》體制下，獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)的并存，使二者必須選擇相互配合、互相制約的新型關(guān)系。二者雖均負(fù)有監(jiān)督職責(zé)，但側(cè)重點(diǎn)應(yīng)有所不同。監(jiān)事會(huì)以違法性監(jiān)督為主，如監(jiān)督公司管理行為是否違反法律法規(guī)和公司章程;而獨(dú)立董事則以合規(guī)性監(jiān)督為主，如監(jiān)督董事會(huì)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃是否合理，是否符合公司發(fā)展戰(zhàn)略等。獨(dú)立董事的引入，使得公司對(duì)董事會(huì)的監(jiān)督由監(jiān)事會(huì)的外部監(jiān)督轉(zhuǎn)入內(nèi)部監(jiān)督，二者應(yīng)內(nèi)外配合，共同對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層實(shí)施有效監(jiān)督。

4. 建立有效的高層經(jīng)理人員激勵(lì)機(jī)制

(1) 實(shí)行激勵(lì)性的年薪報(bào)酬制度。雖然具體的激勵(lì)性年薪報(bào)酬方案多種多樣，但從報(bào)酬結(jié)構(gòu)分析，可以分為單一報(bào)酬結(jié)構(gòu)和多元報(bào)酬結(jié)構(gòu)。前者是指完成經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)后一次性給予一定數(shù)額的報(bào)酬，這類報(bào)酬的數(shù)量主要取決于經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的完成情況。后者是指經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬由多個(gè)不同性質(zhì)的部分組成，一部分是固定的基薪收入，這部分收入不宜過高;另一部分是與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)收入，這部分收入又可分為當(dāng)期收入(如當(dāng)年的獎(jiǎng)金)和遠(yuǎn)期收入(如股票、股票期權(quán)收入)。

(2) 初步引入經(jīng)營(yíng)者的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。股票期權(quán)是指公司給予被授予者，即股票受權(quán)人按約定價(jià)格和數(shù)量在受權(quán)以后的約定時(shí)間購買股票的權(quán)利，它屬于一種長(zhǎng)期激勵(lì)范疇。如果在約定的行權(quán)期股票市價(jià)高于約定價(jià)(行權(quán)價(jià))，股票期權(quán)持有人就會(huì)向公司購買股票(行權(quán))，從而獲得價(jià)差收入;如果所購股票的市價(jià)在行權(quán)后繼續(xù)上升，受權(quán)人還可以通過股票轉(zhuǎn)售獲得股票增值轉(zhuǎn)讓收入。行權(quán)價(jià)差收入和轉(zhuǎn)售增值收入的合計(jì)就是受權(quán)人獲得的股票期權(quán)收入。在股票市價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)可以不購買股票。薪酬價(jià)值的多少與股票價(jià)值掛鉤，有利于被授予者即高級(jí)經(jīng)理人員與股東形成共同的利益和價(jià)值偏好。

二、外部治理模式的完善

1. 完善控制權(quán)市場(chǎng)

(1) 完善資本市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)，包括一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，解決國(guó)有股、法人股的上市流通問題，在使股權(quán)多元化、分散化的基礎(chǔ)上，做到同股同權(quán)同價(jià)。規(guī)范股票市場(chǎng)運(yùn)作，減少行政干預(yù)。盡快推進(jìn)公司控制權(quán)的市場(chǎng)化，比如公司的高級(jí)經(jīng)理要通過內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)或通過外部市場(chǎng)來選拔，鼓勵(lì)上市公司采用MBO(即管理者收購)形式，但要注意到采用MBO后一個(gè)普遍的問題，即收購后經(jīng)營(yíng)者背上了很多債務(wù)，也許會(huì)對(duì)上市公司有不良的影響，所以在這方面要加以完善。

(2) 從外部來看，隨著流通股比例的增大和通過流通市場(chǎng)進(jìn)行接管限制的放松，應(yīng)鼓勵(lì)那些有實(shí)力的公司通過敵意接管和善意接管方式在資本市場(chǎng)展開收購活動(dòng)。通過公司控制權(quán)的市場(chǎng)化，建立促使信息對(duì)稱的環(huán)境，推進(jìn)控制權(quán)與處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的投資者和有知識(shí)、有信息的人的結(jié)合。

2. 推進(jìn)銀行法人的股東化進(jìn)程，強(qiáng)化銀企聯(lián)系

中國(guó)商業(yè)銀行法規(guī)定，商業(yè)銀行不得對(duì)非銀行機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，這本身是對(duì)銀行投資的限制，銀行不能發(fā)揮投資者的作用，只有在企業(yè)遇到危機(jī)時(shí)才可以介入。因此，必須積極發(fā)展銀行對(duì)企業(yè)的投資。

首先，銀行具有參與公司監(jiān)控的能力。銀行是企業(yè)資金的主要供給者，作為放貸人，為了確保放款的安全性，銀行股東自然要對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)控，特別是銀行常?？梢酝ㄟ^向企業(yè)提供貸款而獲得公司的經(jīng)營(yíng)信息，在對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理狀況了如指掌的情況下，銀行可以積極地介入企業(yè)運(yùn)營(yíng)，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)進(jìn)行事前、事中和事后的治理。其次，銀行集股東與債權(quán)人身份于一身，有利于對(duì)公司經(jīng)理階層進(jìn)行監(jiān)督與控制。股權(quán)與債權(quán)是公司治理的兩個(gè)基石，但二者處于分離狀態(tài)，往往難以構(gòu)成對(duì)經(jīng)理人員的強(qiáng)有力控制。單純的股權(quán)控制受股份比例、信息量大小及決策能力的影響較大，控制效應(yīng)差;單純的債權(quán)控制具有隨意性，不利于對(duì)企業(yè)進(jìn)行持續(xù)、深入的監(jiān)控。股權(quán)與債權(quán)相結(jié)合的控制應(yīng)是最佳的，它可以發(fā)揮兩種手段的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)各自的不足，從而對(duì)公司的經(jīng)理層形成有力的控制。最后，銀行持股有助于加快國(guó)有企業(yè)的改組。通過債權(quán)換股權(quán)對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組，可以一舉兩得:一方面，可以大大降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，緩和企業(yè)的償債壓力，為企業(yè)集中精力強(qiáng)化內(nèi)部管理，努力開拓市場(chǎng)提供機(jī)遇;另一方面，通過債權(quán)換股權(quán)，銀行由企業(yè)的債權(quán)人變?yōu)槌止扇?，銀行的股東身份得以確立，銀行能夠從自身最大利益考慮，積極參與企業(yè)的決策和管理。

3. 改善公司治理的法制環(huán)境

公司治理從其表現(xiàn)形式上看是一個(gè)法律制度體系，它包括由《公司法》和公司章程規(guī)定的公司內(nèi)部機(jī)構(gòu)的分權(quán)制衡機(jī)制和影響公司制衡關(guān)系的外部環(huán)境的法律規(guī)定。我國(guó)目前的公司治理結(jié)構(gòu)是依照《公司法》建立的，但是由于《公司法》必須服務(wù)于轉(zhuǎn)軌企業(yè)的特點(diǎn)，其本身也表現(xiàn)出一種過渡性和矛盾性，既吸收了國(guó)外《公司法》的一些通用規(guī)則，又在某些方面不夠完善，存在一些漏洞。例如對(duì)于股東大會(huì)參會(huì)人數(shù)缺少明確規(guī)定，導(dǎo)致股東大會(huì)出席人員少，流于形式;在國(guó)有股占主要地位的情況下，一股一票的投票制度無法維護(hù)中小股東的權(quán)益等。所以，我國(guó)的《公司法》還需要根據(jù)實(shí)施中的問題和改革的狀況進(jìn)一步修訂。總體來看，我國(guó)公司治理發(fā)揮效用所需的法律環(huán)境已初步形成，但是如何針對(duì)實(shí)施中暴露出的不足和新的需要進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整和補(bǔ)充，為建立良好的公司治理環(huán)境提供相應(yīng)的法律框架，是我國(guó)轉(zhuǎn)軌期法律環(huán)境建設(shè)的重要問題。

4. 大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)而言，公司股權(quán)過度分散，將導(dǎo)致股東監(jiān)控能力不足，監(jiān)控成本上升。由數(shù)個(gè)適當(dāng)身份的大股東適度集中地持有公司股權(quán)可以提高公司治理的效率，有利于公司績(jī)效的改進(jìn)，所以轉(zhuǎn)換上市公司大股東的身份至關(guān)重要。

我國(guó)上市公司的大股東控制不同于西方國(guó)家的大股東(機(jī)構(gòu)持股者)控制，我國(guó)大股東控制型的公司治理之所以導(dǎo)致較高的代理成本，其原因不在于大股東控制這種方式，而在于作為大股東的國(guó)家并不是一個(gè)以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)實(shí)體。目前我國(guó)股市仍是一個(gè)政府調(diào)控色彩很濃的“政策市”。證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度很低，在個(gè)人投資者占主體的市場(chǎng)上，政府的政策調(diào)控也有其被動(dòng)的一面。由于莊家的操縱和散戶的非理性投機(jī)，人為造成了我國(guó)股市頻繁地異常波動(dòng)，而無論漲跌，受損的都是中小投資者。政府為了保護(hù)中小散戶的利益，往往被迫對(duì)股市進(jìn)行干預(yù)。但政府的被動(dòng)干預(yù)，又會(huì)被莊家利用，進(jìn)行下一輪的炒作，這就形成了政府、莊家和大散戶三者之間復(fù)雜的博弈選擇。而在機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)中，主體投資行為較理性，市場(chǎng)較平穩(wěn)，政府不需要過多地對(duì)股市的漲跌直接加以干預(yù)。所以，政府部門在減持國(guó)有股的過程中，應(yīng)積極推進(jìn)各類基金組織的發(fā)展，培育機(jī)構(gòu)投資者的力量，以解決目前投機(jī)過度、莊家操縱市場(chǎng)的問題。

同時(shí)，應(yīng)建立有效的配套制度來引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者的行為。機(jī)構(gòu)投資者不應(yīng)該由政府來控制，而應(yīng)該按照市場(chǎng)化的模式來運(yùn)作。比如，隨著我國(guó)社會(huì)保障體制的改革，將會(huì)形成一些規(guī)模較大的基金組織，如養(yǎng)老基金、住房基金等，可以將這些基金與國(guó)有成分進(jìn)行適度的剝離，這樣可以減輕國(guó)家的社會(huì)負(fù)擔(dān);還可以考慮通過招標(biāo)的方式，通過市場(chǎng)來運(yùn)作這些基金，以引導(dǎo)這些基金對(duì)上市公司持股，有效改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。

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