公允價值應用與投資決策的實證研究

[摘 要] 本文基于2008、2009年上市公司數(shù)據(jù)研究了A股公司按中國會計準則(2006)披露公允價值的股價反應， 以及公允價值揭示對會計信息價值相關性的影響。研究發(fā)現(xiàn)， 公允價值披露顯著地增加了會計盈余的價值相關性。按公允價值計量的投資持有利得(損失) 對相關股價和股票收益率具有增量解釋能力。

[關鍵詞] 公允價值;價值相關性;投資者保護;實證研究

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 17. 007

[中圖分類號]F23;F224 [文獻標識碼]A [文章編號]1673 - 0194(2010)17 - 0020- 04

新會計準則自2007 年1 月1 日起在上市公司中率先實施，在新準則中，對于公允價值的較大范圍使用引起了社會各界的普遍關注。例如在首次執(zhí)行并需調(diào)賬的15 項業(yè)務之中，涉及公允價值的竟有13 項。會計準則強制要求上市公司大量使用公允價值，這就從數(shù)據(jù)上為中國的公允價值研究提供了基本的材料。那么，公允價值的大規(guī)模實行對改善我國上市公司的會計信息披露質(zhì)量，提高會計信息的相關性起到了何種作用呢?本文選取了2008、2009年各120家公司作為樣本，利用價格模型和收益模型對這個問題進行探討。

一、模型建立和數(shù)據(jù)選取

本文模型從Ohlson(1995)模型演化而來，基本沿用中山大學路曉燕博士所創(chuàng)模型。財務數(shù)據(jù)主要來自色諾芬數(shù)據(jù)庫，有缺漏的從巨潮資訊網(wǎng)中下載企業(yè)財務報告進行補足。股價數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，有缺漏的從WIND數(shù)據(jù)庫和同花順軟件中進行補足。

從目前上市公司執(zhí)行會計準則(2006)來看，很多上市公司把限售期內(nèi)的股票歸為可供出售金融資產(chǎn)，其公允價值變動額在權益中反映，這實際上是金融資產(chǎn)持有期間的利得和損失。根據(jù)目前財務報告披露制度，很難對其進行單獨分離，故只能對計入損益部分的公允價值變動，即“公允價值變動損益”進行相關性檢驗。本文分別采用價格模型和收益模型來檢驗金融資產(chǎn)公允價值差異是否對股價變動具有增量解釋力，公式如下

Pi = β0 + β1BVPSi + β2EPSi + β3FVPSi + εi(1)

Ri = β0 + β1EPSi + β2ΔEPSi + β3FVPSi + εi(2)

二、描述性分析

為消除大部分經(jīng)濟重要性比較小的樣本可能造成的影響，本文分別在2008年和2009年1 500余家上市公司中分別選取了119家和125家公司進行描述性分析，這些上市公司中包括近30家金融上市公司和近百家公允價值變動損益總額排名靠前的非金融上市企業(yè)(數(shù)據(jù)截至2010年5月10日)。

從表3中可以看出，2009年樣本公司FVPS的均值為0.030，雖然擺脫了金融危機的影響， FVPS仍然占到每股收益EPS均值的5.4%，也將凈資產(chǎn)提升了0.7%。仍然選取一組極端值:FVPS的最大值為0.454，其為麗珠集團2009年報得出的數(shù)據(jù)，對應的EPS為1.61，BVPS為7.267。就麗珠集團2009年而言，F(xiàn)VPS占每股凈資產(chǎn)BVPS的6.25%，是每股收益EPS的28%。由此可見FVPS對EPS和BVPS的提升效果是很大的。

三、模型的回歸結(jié)果分析

為消除大部分經(jīng)濟重要性比較小的樣本可能造成的影響，本文分別在2008年和2009年1 500余家上市公司中分別選取119家和125家公司進行了回歸性分析。這些上市公司中包括近30家金融上市公司和近百家公允價值變動損益總額排名靠前的非金融上市企業(yè)(數(shù)據(jù)截至2010年5月10日)。

利用收益模型對所選取的2009年125家樣本公司數(shù)據(jù)進行回歸性分析，檢驗結(jié)果如表7所示。對EPS、ΔEPS、FVPS進行T檢驗，在5%的置信水平下，EPS、ΔEPS顯著不為零，通過顯著性檢驗， EPS、ΔEPS對 R有顯著的解釋能力，F(xiàn)VPS未通過T檢驗，缺乏對R的解釋能力。

四、結(jié)論與分析

通過數(shù)據(jù)分析結(jié)果可以看出，本文得出了比鄧傳洲(2005)、路曉燕(2008)更為樂觀的結(jié)果。雖然2008年收益模型EPS、ΔEPS、FVPS對R缺乏解釋力，但這與2008年全球金融危機對股市的影響有著較大關系，受宏觀環(huán)境影響劇烈波動的股價與會計計量數(shù)據(jù)缺乏相關性這一結(jié)論可以理解。除此之外的其他數(shù)據(jù)分析結(jié)果均表明，大規(guī)模采用公允價值計量模式之后的會計計量數(shù)據(jù)對股價具有增量解釋力。尤其是2009年價格模型得出BVPS 、EPS、FVPS三者均對P有顯著解釋能力的結(jié)論。

五、結(jié)束語

2008年金融危機之中，公允價值計量模式受到了各方指責。會計界也有人對公允價值的應用產(chǎn)生了懷疑。IASB頂著巨大壓力才使得公允價值會計得以繼續(xù)實施。以公允價值計價的會計數(shù)據(jù)對股價信息具有較強的解釋力，表明投資者認同公允價值提高了會計信息的解釋能力。因而， 準則制定者不應過多受可靠性的束縛， 應考慮繼續(xù)適度擴大公允價值的運用范圍。

主要參考文獻

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