博納影業集團登陸納斯達克

首日破發引發業界熱評

紐約當地時間12月9日上午9：30，隨著博納國際影業集團（以下簡稱博納影業）CEO于冬敲響納斯達克的開市鐘，第一個來自中國的影視公司正式登陸美國納斯達克掛牌交易。讓人意想不到的是，博納影業（Nasdaq:BONA）開盤便遭遇“滑鐵盧”：原本以8.5美元開盤，以8.4美元跌破發行價后，一路狂跌，當天以6.58美元收盤，較發行價下跌22.59%。但第二天又有反彈，報收7.13美元。之后兩天徘徊在7美元左右，17日截稿時收于6.27美元。

對此，該公司CFO許亮在接受媒體的采訪時表示，博納影業更看重的是長期帶給投資者的回報，短期的漲跌不會太在意。

上市之路

早在幾年前，博納影業就開始籌劃融資上市之路。2007年，博納影業前身——北京保利博納電影發行有限公司完成首輪融資，得到紅杉資本中國基金、SIG海納亞洲創投基金兩家風險投資的1000萬美元注資。2008年上半年，德勤審計事務所完成了2007年保利博納的審計報告，保利博納成為中國電影企業中惟一通過國際“四大”財務審計的公司。同年6月，保利博納高層重組，并正式更名為博納國際影業集團。2009年6月，博納完成第二輪1億元人民幣融資，由紅杉中國、海納亞洲與經緯創投中國基金共同參與。這一次的國際融資為保利博納海外上市打下了堅實基礎。

今年11月23日，博納影業向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO申請書，計劃在納斯達克上市，交易代碼定為“BONA”。

博納影業將發行價區間定在每股7美元至9美元，預計募資8380萬美元。 對于這筆資金，博納影業表示將主要用于兩個方面：一是潛在并購，如電影院，以強化電影發行網絡；二是獲得電影發行權，包括在電影制作方面投資，以獲得電影發行權。隨后，博納影業首次公開招股（IPO），定價設在每股8.5美元，總發行1170萬股ADS，融資總額為9950萬美元。12月9上午，納斯達克OMX集團首席執行官羅伯特·格雷費爾德宣布，博納影業正式成為納斯達克的一員。于冬談及上市當天仍難掩內心的激動：“博納影業來到納斯達克，其實是一個開始。我覺得立足于發展中國電影，包括融入國際金融資本，在中國發展電影院，拍中國電影，把中國電影帶到海外，在美國甚至歐洲海外市場發行中國電影，是未來幾年博納影業堅守的方向。”

首日破發

博納首日破發讓國內電影界大跌眼鏡。美國證券網站IPODesktop.com分析師弗朗西斯·賈斯汀表示，博納影業的暴跌倒不是因為美國投資者不看好該公司，而是“定價過高”。賈斯汀指出，與同樣有發行優勢的美國最大連鎖影院運營商RGL公司和Cinemark公司相比，博納的IPO價格偏高。此外，賈斯汀還認為，投資者可能認為博納的季度收益過于起伏不定，所以信心不足。博納影業財報顯示，2009-2010兩年，其盈利主要集中在第三四季度影市旺季，第一二季度則處于虧損狀態。

美股分析師劉志超也表示，破發并不是因為博納影業經營層面有問題，而是美國的投資者對中國電影行業未來發展情況無法確定。在美國，不像互聯網那樣的高增長行業，電影業的發展相當平穩。雖然于冬也曾在路演時為美國的機構投資者描繪過中國電影產業的前景，中國電影票房已從7年前的9億人民幣飆升至今年的100億人民幣，平均每年遞增30%。但是從博納影業股價表現來看，美國市場顯然并不買賬。美國《華爾街日報》分析稱，同許多好萊塢公司一樣，博納影業主要依賴每年少數幾部票房大片來維持大部分收入，顯得十分脆弱。

從博納影業對外公布的的財務報表中可以看到，2009年博納影業的5部賣座影片貢獻了其純收入的68%。而制作和發行影片本身有著相當多的不確定性，如延期、成本超支、票房失敗等。無怪乎有業界人士在微博中評論說，如果博納影業不宣傳“拍電影給13億人看”，而說是“建影院放電影給13億人看”，結果會更好。易凱資本CEO王冉則認為，“開盤和首日收盤多高多低都不重要。或許從公關角度講有點意義，但對一個企業來說，最好的公關永遠是長線的業績。”

納斯達克的吸引力

據統計數據顯示，隨著優酷、當當和博納影業的成功上市，今年在美國上市的中國企業數量有望超過2007年時最高峰的37個，達到42個左右，創歷史最高紀錄。為何這些中國企業會選擇在美國上市，而不是在國內？

“上市門檻無疑是重要原因之一。”申銀萬國的分析師向陽表示，企業在中國創業板上市必須符合兩項定量業績指標，即發行人最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長；或是上市企業最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%。另外，與國內市場的審批制度不同，美國市場施行核準制，只要企業的財務報告真實可靠，有投資者認可企業，并購買企業發行的股票，企業就可以上市，至于財務狀況的優劣并不在監管范圍當中。

“除了財務門檻之外，企業在中國上市要經過比較繁瑣的步驟，從立案到上市要兩年時間。納斯達克市場已經有幾十年的發展歷史，各項制度、措施已相當成熟和完善。而創業板到目前為止，連最重要的退出機制還沒有。制度的不完善也是風投更加青睞納斯達克、而不愿所投資企業在創業板上市的一個重要原因。”東北證券的分析師張適兆說。

對于為何選擇在美國納斯達克上市，于冬表示：“希望能跟全世界最發達的電影企業看齊，向他們學習的同時與他們合作。”雖然博納影業現在的主業是華語電影和內地市場，但是在其上市之前已顯現進軍海外的野心。如正在籌備的由章子怡主演的《巾幗英雄》，將全部用英語，而且由拍攝過《生死時速》、《龍卷風》和《古墓麗影2》的簡·德·邦特(Jan de Bont)執導。此外，由博納影業出品的《我知女人心》，就是根據好萊塢故事改編的。這部由劉德華和鞏俐主演影片將在2月3日在中國大陸、亞洲大部分國家以及北美市場同時上映。

眾議博納登陸納斯達克

蔣德富（中影營銷公司總經理）：博納影業登陸納斯達克，是中國電影界，特別是民營電影公司的一件好事。畢竟是走出了國門，參與了世界金融資本運作。這對于民營電影公司的發展壯大十分有利。博納影業上市后將按照上市公司的規則運作，透明度更高、監管力度更強、運作更規范。這也是保證民營公司健康持續發展的途徑。此外，博納影業的上市也意味著在充足資金的支持背后，能夠創作出更多更好的國產電影，并加強國內的影院投資，為國產電影產業的影片數量和票房貢獻更多力量。

其實對于民營公司來說，上市融資不是最終目的，最終目的是發展壯大影視產業。所以上市公司應立足于國內影視生產投資，更多地著眼于國產影視劇的制作。另外，如果有更多的民營公司上市，對于國有電影集團也會形成一個競爭的態勢。有競爭才能有發展。

黃群飛（北京新影聯影業公司總經理）：上市對于博納影業來說是一件好事。早年間幾乎所有的港片進入大陸都是博納影業代理發行的。如今，這樣的發行公司越來越多，博納影業能夠拿到的香港影片越來越少。博納影業開始采取投資合拍片再拿到發行權的策略，這需要強大的資金支持。現在博納影業又開始在終端市場擴張，上市融資能夠很好地解決資金問題。

未來的兩三年會是影視企業上市的高峰。當然競爭也比較激烈。

王冉（易凱資本CEO）：首日破發也是好事，讓很多上市公司老總提早明白什么才是企業的根本。破發原因有很多，這都無須細究。需要細究的是每一部未來的電影和每一季度未來的業績。在股價上丟掉的，將來要從中國電影走向世界中掙回來。開盤熱鬧完就忘了股價吧，高也罷低也罷都不重要，專注地做出一家全球電影產業的巨頭才重要!

郜壽智（藝恩咨詢執行副總裁）：博納選擇到海外上市，背后主要有兩個推動因素：其投資方基本上屬于外資背景，這也是華誼兄弟跟博納影業資本構成上比較大的區別。其次，相比國內，選擇海外上市，對他們來說是比較合適的一個進入資本市場的渠道。

博納在美國上市的風險，可能在于整個文化產業政策層面。博納在招股書上就說明，本次募集需要經過中國證監會的一些批準，包括如果政府認定他們的業務運營架構的契約不符合中國法律，可能會帶來一些潛在風險。