劉央:Made in China的“女股神”

b股大王、新股大王、細股大王、中資股大王、女股神，這些名頭很容易讓你將劉央想象為一個“女強人”，所以在這次罕有的接受記者專訪的場合，劉央特意向記者介紹了自己的家人。她和丈夫陳先生育有一兒一女，女兒性格機靈像她，兒子斯文像爸爸，劉央還想“挑戰(zhàn)極限”，要第三個孩子。

“雖然每天工作十幾個小時，但家人是我的心靈港灣。”劉央對《商務周刊》說，“千萬別說我是女強人，我比女強人差遠了，我有家有孩子，拋家舍業(yè)無情無義可不是我追求的。”

她哈哈笑著說:“聽到一些評選把我選為‘10大杰出女性’之類，我嚇了一跳。”

但這位西京投資管理公司(香港)主席顯然有著迥異于小女人的鮮明個性。她講起話來滔滔不絕，而且會越說語速越快，狀態(tài)越興奮，她總是直接干脆的亮出自己的好惡而不加掩飾，比如“什么叫成功女人?我覺得首先不能當小蜜，其次要對周圍的人乃至社會有所貢獻。香港現(xiàn)在很多看起來挺不錯的女孩子都講的是嫁入豪門，這是我特別看不起的。”

雖然聲名在外，但在網(wǎng)上搜索劉央的新聞，只能找到幾則描述她選股方向或預測股市漲跌的報道。由于很少接受采訪，她在股市上的連戰(zhàn)連捷被賦予了種種神秘色彩。劉央承認外界對真實的自己所知不多，“我以前是拒絕媒體的。我們是靠腦子吃飯的，一上雜志就感覺有點娛樂的色彩。”

劉央的父親是出版界人士，母親是一名退休醫(yī)生，這樣的家學傳統(tǒng)自然以內(nèi)秀為美。但2009年開始，劉央改變了對媒體的態(tài)度。一是因為香港媒體老是揣測和琢磨她的投資理念，追蹤她的投資蹤跡，給人誤導，“與其任別人揣測，不如我坦陳自己的觀點”;二是她感覺香港對大陸的企業(yè)和政策理解得不到位，港臺和海外媒體對中國“負面報道寫的太多”，“他們對中國的認識真是太淺薄了，江主席說他們naive(幼稚)，真的，他們顯然沒與時俱進”。劉央覺得自己有責任把大陸經(jīng)濟崛起的真實情況傳達給海外投資人;三是在香港浸泡了8年的劉央感覺香港人多是在投機，炒股盛行，而沒有人談對投資的認識和理念。

經(jīng)歷了2008年的全球金融危機后，劉央一直在有意識推介中國的投資機會，她說她要向全球投資人大聲宣講，未來10年是投資中國的“黃金十年”:“中國不再是投資組合‘雞尾酒’里的一個小的成分了，中國本身的品味已經(jīng)非常獨到，你必須把它單拿出來。”事實上，2001年劉央初到香港時，她就宣稱中國是每個想要獲取回報的機構(gòu)投資人都要重倉的市場，但當時沒有多少人相信她。

劉央慶幸自己在中國證券市場起步時就進入到這個行業(yè)，經(jīng)過17年的歷練，從小就讀《鋼鐵是怎樣煉成的》，深信“天行健君子自強不息”的劉央，用自己的勤奮和征服困難的勇氣證明自己是一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理，也證明了中國市場的投資機會。

劉央的貴人

劉央進入證券金融行業(yè)純屬偶然。這個土生土長的北京人中學時期喜歡文學和詩歌，她一心想報考北大西語系。但高考那年，中央財經(jīng)大學提走了劉央的檔案，她只好進中財成為其第一屆國際金融專業(yè)的學生，從此與金融結(jié)緣。

畢業(yè)統(tǒng)一分配工作，劉央進了中信集團，因為英文和財務不錯，集團分配她管理財務工作。再后來，才25歲的劉央得以直接向中信董事長王軍匯報工作，因為只有她能把中信那本英文賬本算得清楚，說得明白。

1993年，中信澳大利亞公司受邀與亨寶(Hambros)成立一家合資的中國封閉基金，在澳洲證券交易所上市，取名信潮中國投資，那是最早期的海外中國封閉型基金。王軍把劉央派到澳大利亞管理這只基金，當時中信1萬多人，劉央得以擔此重任的原因是，集團里絕大多數(shù)都是貿(mào)易人才，金融人才極少。“王軍打開了我人生的另一扇窗戶，他是我生命中第一個重要的貴人。”劉央說她一生中有三個“最重要的貴人”，王軍為她開啟了一個舞臺，而她則在這個舞臺上用9年時間證明了王軍沒有看錯人。

一開始自然困難重重，來自當?shù)氐睦峡倢⒀胗械钟|，劉央只能“努力工作，努力學習”，一邊管理這家上市基金，一邊在工作之余花4年時間攻下了一門“投資應用學”的第二學位。這門課的老師均是諾貝爾經(jīng)濟學獎得主，其英文閉卷考試的通過率只有30%。劉央雖然有些英語底子，但學起來還是很吃力。“當時壓力太大了，考試不及格只有一次補考機會，無數(shù)個不眠之夜，無數(shù)次想放棄，真的快熬不過去了。”但最終，劉央還是啃下了這塊硬骨頭，“現(xiàn)在回憶起來，這4年我的基礎(chǔ)打得太牢了，這么多年幾乎沒有我回答不上來的技術(shù)問題。”

不僅學有所成，劉央在資產(chǎn)管理實操方面的才華也在澳洲初露鋒芒，她所管理的基金在前4年中沒有賺到錢，但1997年香港回歸中國，信潮中國投資進入紅籌股市場，這之后的5年中，劉央的基金年年賺錢分紅，創(chuàng)下9年賺3倍的業(yè)績。

2001年，總部在悉尼的首域資產(chǎn)管理(First State)全球主席、信潮董事會成員鮑爾森(Peter Paulson)有意邀請劉央加盟首域香港基金，他前往面見劉央的上司、后來的招商局主席秦曉。此時劉央已經(jīng)在澳洲工作了9年，她渴望有一個更大的平臺施展身手。在得到王軍的特批之后，劉央空降到了首域香港出任投資總監(jiān)。“我當時是中信的編制，一個地道的中信人，王軍不同意我是不會走的。”劉央說，“我跟中信的感情到今天還是很深的，你相信嗎?我的檔案現(xiàn)在還在京城大廈(中信總部)呢。”

來香港之后的第二個月即2001年3月，劉央就接到一家獵頭公司打來的電話，說一家資產(chǎn)管理公司對她感興趣。當時的劉央還以為對方對她的基金感興趣，回答說，“那你就來吧。”對方趕忙解釋:“我們是獵頭公司，我一去你辦公室，你老板就知道我來獵你了，我們還是約在星巴克談吧。”談起此事劉央還禁不住哈哈大笑，“我那時候就那么Naive!”

委托獵頭來挖人的，就是后來劉央的東家西京投資。但當時劉央剛到首域，正準備大干一場，自然揮手拒絕。但當時首域香港是剛剛收購他人的基金和團隊組建的，還處于虧損狀態(tài)，主要的問題是50人管理20多億美金，人事斗爭激烈，空降兵劉央自然遇到種種內(nèi)部壓力。比如劉央的工作包括開發(fā)業(yè)務、合資企業(yè)的談判、融資和行政管理等，“他們讓我全干，就這樣，我也干得不差”。劉央到首域一年，將以香港為主的資產(chǎn)管理團隊建立了起來，且成功融了一只至今仍存在的“新紀元中國基金”。

就在這一年中，劉央生命中第二個重要的貴人、英國人艾爾文(Peter Irving)出現(xiàn)了，他多次飛來香港面見劉央，說服她加盟西京。他告訴劉央，他們已經(jīng)跟蹤她很久，之前也投資了劉央在悉尼的基金，并且承諾如果她加盟，“China is yours， Hong kong is yours(大中華區(qū)都是你的)”。兩相對比之下，劉央有一些動心，而且一年之后，挖她來首域的“伯樂”鮑爾森也即將退休離開首域悉尼總部。

最終推動劉央做出跳槽決定的，是艾爾文為她做的一件事。當時劉央正懷著她的大兒子，對艾爾文說她不能懷著孕，更不能沒有交代就離開首域香港，艾爾文表示西京可以等。劉央問，“你能等我一年嗎?”艾爾文說，“能，你一年后能出來嗎?”劉央也說能，她沒想到對方真的就等了她一年。

2002年初，臨產(chǎn)的劉央住進了有百年歷史的香港山頂英國教會私家醫(yī)院，艾爾文知道后，立即寫了一張支票把劉央生孩子的12萬港幣全部付清了。

從醫(yī)院的窗口望出去是一望無際的維多利亞港，劉央在此休產(chǎn)假的一個月里想了很多，生了兒子后的第31天就去西京上班了。“人這一生中，總是有些事情觸動你，艾爾文的誠意表達得非常徹底堅定，我都沒話說了，什么條件都不用談了，人得知恩圖報吧。” 劉央說。

西京的英文名叫Atlantis，取自《圣經(jīng)》里“迷失的帝國”一詞。“西京”這個名字是劉央起的，“直接翻譯沒什么意義，東京、南京、北京都有了，西京就是原來的西安，秦始皇在西安統(tǒng)一六國，西方迷失的帝國，最后在東方崛起。”劉央如此解釋她賦予Atlantis的新含義。

西京的總部在英國倫敦，是一家專門投資于亞洲中小企業(yè)的資產(chǎn)管理“精品店”(Boutique house)，在英國有20多人的總部負責風險控制、交易、結(jié)算、市場與投資者關(guān)系等后臺工作，基金經(jīng)理則分布在亞洲各地，盡管為了投資中國市場而專門挖來了劉央，但艾爾文曾經(jīng)向劉央暗示，她在西京證明自己的期限只有3年。

劉央以大獲成功的方式站穩(wěn)了腳跟。自2002年4月正式加盟西京以來的8年間，從基金規(guī)模來看，劉央管理的12人西京中國團隊從幾千萬美金的盤子做到了35億美金(2008年一度達到過55億美金);從收益率來看，劉央的旗艦西京中國基金從2003年成立至今7年間賺了5.5倍，跑贏大市190%。

“我這7年只有5個月沒跑贏大市，這5個月就是2008年下半年全球金融市場崩盤之時。”劉央說，她的奮斗目標是做成由中國人統(tǒng)帥的最大規(guī)模的中國共同基金。

“貫通法”的精髓

劉央歸納自己驕人業(yè)績的背后邏輯，除了運氣之外，是“天時地利人和”。所謂地利是指香港作為亞洲金融中心，有非常自由的投資環(huán)境和積累多年的市場信譽，又是進入中國的投資踏板;而天時，是指中國經(jīng)濟在千禧年之后的強勁增長，優(yōu)秀中國企業(yè)不斷涌現(xiàn);剩下的人和，則是基金經(jīng)理對這一輪投資機遇的把握和人才的儲備。

劉央算是最早看到這一機遇的基金經(jīng)理。2001年2月19日，劉央空降首域香港后召開第一次記者招待會，海外政經(jīng)界還在熱論著中國的銀行業(yè)什么時候倒閉、中國經(jīng)濟何時崩潰，劉央?yún)s面對30多名記者宣布，中國有一天肯定會超過日本，資產(chǎn)配置不單獨配中國不行。在場聽眾都震驚了。“聽不懂我在講什么，覺得我在聳人聽聞。”劉央說。

這一天晚上，中國證監(jiān)會突然宣布允許境內(nèi)居民交易B股;這一年，劉央在香港靠投資B股一鳴驚人。“B股和A股之間存在非常大的價差，最高達90%，所以B股絕對有投資價值。但那時候所有人對B股都絕望了，恰恰正是B股爆升的沸點，幾乎買什么賺什么，每天升，基本上6個月翻三倍，賺得太舒服了!”劉央說，“后來他們問我是不是事先知道B股要漲的事，我說運氣總是留給有準備的人。”

雖然西京給劉央提供了一個很好的平臺，但當時還需要劉央獨自去融資、發(fā)行中國基金并組建自己的團隊。從2002年4月到2003年3月，劉央三次“巡游世界”做路演，見了數(shù)百個養(yǎng)老基金、保險基金、大學基金、家族基金等。西京的三位合伙人在歐洲有一定知名度，在亞洲的韓國和日本也為投資人賺到了錢，所以這11個月下來劉央獲得了5000萬美金的口頭承諾，正好夠一只基金的數(shù)量級。但劉央感覺到投資人確實看不懂中國，對于中國的投資機會仍然缺乏信心，“他們總問我:你的投資理念是什么?憑什么投中國，中國有什么機會?完全持懷疑的態(tài)度。”

果然，到2003年3月19日新基金啟動的那一天，這口頭承諾的5000萬美元也難以兌現(xiàn)了，因為先是伊拉克戰(zhàn)爭開打，緊接著SARS突襲香港，大部分投資人都退縮了。好在最后還是有投資人給了劉央1700萬美金，原因是，“你都來了三次了，看你挺執(zhí)著的”。投資人當時還問劉央，“你認為一年內(nèi)的回報能達到多少?”劉央小心謹慎地說大概50%，對方認為這是在說大話，“中國怎么可能有這么高的回報?能不虧就不錯了。”

于是在萬人空巷、SARS肆虐的2003年3—5月份，劉央一家被困在海南喜來登酒店，整個酒店一層只有他們住，就在這里劉央為她第一只基金投放市場。“太痛快了，啪啪啪、投每一分錢進去，當年都是兩三倍的回報。”11個月之中，劉央的投資回報率經(jīng)攤薄后仍達到了驚人的93%，一炮打響。

頻繁的路演也讓劉央意識到，一名頂級的基金經(jīng)理必須形成一套屬于自己的投資理念。每個投資人都會問:“你是怎么賺錢的?”劉央必須在見面的一兩個小時內(nèi)把這個問題解釋清楚，“做路演的時候PPT不能超過20頁，人家撐死就給你1個小時時間”。

劉央把自己總結(jié)出來的投資理念冠名為自下而上和自上而下相結(jié)合的“貫通法”，其要義是，在中國投資國情決定風險，先要自上而下對國家政策環(huán)境、行業(yè)趨勢進行分析，再自下而上的收集好公司的資料加以研究，兩者同等重要。

自上而下的分析方法并不是一般普通分析員所精通的，因為它可能無法量化，需要基于大量的一手資料去洞察和發(fā)現(xiàn)，劉央的大量時間就花在尋找新鮮的一手資料上。完成了自上而下的分析之后，基金經(jīng)理就可以鎖定要投資的行業(yè)，剩下的只是在公開資料中找到行業(yè)里最好的上市公司。讓劉央感到自豪的是至今她很少投錯行業(yè)，比如她對健康醫(yī)療行業(yè)5年前開始重倉，至今回報豐盛。今年她又鎖定農(nóng)業(yè)和TMT兩大板塊，又使她的基金繼續(xù)跑贏大市。

劉央認為，資產(chǎn)管理的精髓是調(diào)整資產(chǎn)組合的配置比例。“好的基金經(jīng)理就像一個好主婦，同樣的原料，先放糖和后放糖，菜出來的味道肯定不一樣。精髓就是對比例的平衡和火候的掌控。”她舉例說，中國汽車行業(yè)現(xiàn)階段正在進行整合，剛剛進入投資回報期，“如果早5年就投資汽車板塊，基本上就賺不著錢”。

和被投企業(yè)“結(jié)婚”

現(xiàn)在，劉央的“貫通法”已經(jīng)得到了國際資本市場的認可，投資人認為這是符合中國國情的投資準則。劉央旗下有“旗艦”西京中國、西京中國財富、西京中國健康醫(yī)療、西京中國時代和西京中國之星6只公眾可以認購的基金品種，還有多只量身定制的專業(yè)委托理財基金，其中最大的兩只是由挪威中央銀行和蓋茨-梅琳達慈善基金會委托劉央管理。

很多人把劉央稱為“女巴菲特”，劉央的回答是:“我沒有學巴菲特的東西，美國的估值、行情、國情和中國完全不同，我根本無法做到在中國學他的價值投資理念創(chuàng)造回報。”

事實上，這兩位投資翹楚在市場上確實有過交集。眾所周知的是，第一次兩位同時在2003年4月在1.30—1.40港幣買入中石油。少為人知的是，在巴菲特之前，2009年3月劉央14元港幣買入比亞迪，卻5個月后以45元港幣賣出，因為其市盈率高過它的其他股票太多。之后巴菲特在40港元以上的100倍市盈率的價位進入，由于“股神”的示范效應，2009年比亞迪漲到了80多港元，成為香港市場的“最牛股”。劉央認為，這并不是尋找價值被嚴重低估股票的傳統(tǒng)“價值投資”，“王傳福再牛是牛在充電電池上，新能源電動車還一輛沒造出來呢，怎么可以給80倍的市盈率呢?”

與巴菲特擅長運用高深的分析工具從財報中發(fā)現(xiàn)潛力股不同，劉央在選擇個股時擅長以類似于VC(風險投資)的角度去尋找這家公司的核心競爭力，以獲得先行者優(yōu)勢(first mover advantage)。她認為這種核心競爭力由三部分構(gòu)成:一是它所處的行業(yè)周期和行業(yè)的增長優(yōu)勢、轉(zhuǎn)折點;二是公司在經(jīng)營模式、技術(shù)專利和行業(yè)門檻等方面的不可復制的制高點;三是市場份額和市場話語權(quán)。

在西京的8年多，劉央曾有過多個經(jīng)典的投資案例。“做一名基金經(jīng)理，你只要用心，不愁找不到好公司。”她最樂于向人談及的，是福建恒安和山東威高這兩家分屬快消品和健康醫(yī)療業(yè)的公司。當年按照上述的“貫通法”，劉央先鎖定了三個行業(yè):一是快消品，劉央試圖在中國尋找未來的可口可樂和寶潔這樣的百年老店;二是健康醫(yī)療行業(yè)，當時在市場指數(shù)中沒有一家該行業(yè)的企業(yè)，“這不正常”，母親是醫(yī)生的劉央深知這個行業(yè)將來一定會出品牌企業(yè);第三個行業(yè)則是國家大力扶持的農(nóng)業(yè)。

恒安原是一家較早踏入香港的民營企業(yè)，通過改制在1998年上市，當時股價才2.8港元。在2005年的股價介于7—8港元，劉央大舉投入。當時恒安管理層力排眾議進入婦嬰紙巾行業(yè)，公司第一次公布半年贏利增幅超過60%。也就是從那時起，恒安的股價開始不斷破位，劉央在公開場合談及恒安是2006年1月接受布隆伯格電視臺現(xiàn)場采訪，她胸有成竹地說找到了一家有潛力成為中國日用品老大的公司。今天恒安已經(jīng)是一家88億美金市值的國際企業(yè)，市盈率達到35倍，然而劉央在獲利4倍時即退出，正是這次亦是教訓的經(jīng)歷成全了她另一個投資神話。

2003年，劉央去北京天壇醫(yī)院觀摩一次開胸手術(shù)，目的是考察一家血液凈化器企業(yè)的產(chǎn)品，但她隨即發(fā)現(xiàn)手術(shù)中用到的血袋是高耗品，就找到了生產(chǎn)血袋的公司，再通過這家公司知道它有一個強勁的競爭對手是一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)——山東威高。山東威高給劉央留下了深刻印象，她在威高上市后的5年里親自8次去威高。“山東威高的三位創(chuàng)始人非常有理想和社會責任感，威高的員工很多是殘疾人。”劉央說，“我給這家公司的管理層打10分滿分，我完全被他們的敬業(yè)精神和聰明才智所打動了，它的產(chǎn)品直接沖擊世界一流，而且很多發(fā)財?shù)娜酥粸樽约合耄麄兿氲牟皇亲约嘿嶅X，是有社會責任感的，這種公司我能不投嗎?”

后來山東威高研發(fā)出自己的心臟手術(shù)支架，價格比美國最大的醫(yī)療設備儀器生產(chǎn)商美敦力(Medtronic)便宜2/3，而美敦力將威高的支架拿回本部實驗室比較后發(fā)現(xiàn)質(zhì)量幾無差別，使得美敦力不得不放棄了整個大中華區(qū)市場，并于2008年底和威高成立合資公司美敦力威高。如今山東威高已經(jīng)成為市值超過400億元的香港上市公司，并且在2009年5月以第一家醫(yī)療設備商資質(zhì)加入了摩根斯坦利資本國際(MSCI)中國指數(shù)。劉央在2003年威高股價為0.6港元的IPO時進入，2004年和2008年兩次低點大幅增持，目前威高股價約為32港元，劉央的持有成本不到2港元，贏利25倍以上。但劉央依然沒有出手退出的意思，因為她認為威高接下來要做的透析儀產(chǎn)品比骨科材料和血袋市場前景更大，而自己之前在兩家一流的公司上都退出得有些早。“它現(xiàn)在才30倍的市盈率，和比亞迪、恒安比還低，可贏利增長是每年40%以上，李寧都35倍呢。”劉央說，“有人笑我和這家公司‘談戀愛’，賺了這么多還不走，我說認準了就要戀愛結(jié)婚，真命天子不多呀，我依然認為威高還能再漲一倍。”

“我沒有學巴菲特，也不想鸚鵡學舌”

——專訪西京投資管理公司(香港)主席劉央

《商務周刊》:您對巴菲特的價值投資理念怎么看，介意外界稱您為“女巴菲特”嗎?

劉央:巴菲特是價值投資的第一人，他是過了36歲才成為基金經(jīng)理的，他是在美國GDP達到5萬億美元時起步，在15萬億—20萬億美元時功成名就。而今年中國GDP也達到5萬億美元了，未來中國的投資機會肯定會打造出無數(shù)個世界級的基金經(jīng)理，只不過正好在這個時間點上，我被認可了。肯定還有很多比我做的還好的，只不過沒有在媒體上曝光而已。我認為2009年是一個由消費拉動的中國投資元年，中國經(jīng)濟如果進入騰飛階段，可以有無數(shù)個巴菲特出來，但他們的理念、方法和成績肯定和巴菲特不一樣。他的價值投資理念必須要通過我們中國的基金經(jīng)理來重新演繹，因為時點不一樣，國家不一樣，行業(yè)不一樣，最后要投的人也不一樣，你沒法用他那套標準來考量。所以我沒有學巴菲特的東西，也不想鸚鵡學舌。美國的估值和中國完全不同，制度、金融體系、銀行模式完全都不一樣，我根本無法做到在中國學他的價值投資理念賺錢，否則豈不太容易做到了嗎?

但巴菲特的投資和我有一點點像，我們都有核心的資產(chǎn)組合分布(Core Portfolios)，其次他也是進進出出非常頻繁的，他也對美國的經(jīng)濟政策和命脈把握的非常好，他把資本如何與產(chǎn)業(yè)結(jié)合玩透了，哪個行業(yè)要起飛了就重倉，看不懂的行業(yè)不投，像2000年的TMT行業(yè)。

《商務周刊》:現(xiàn)在全球都在談經(jīng)濟是否有“二次探底”的可能，您對中國經(jīng)濟和中國的投資機會仍然這么有信心?

劉央:我認為這輪經(jīng)濟危機，中國可能只打了個噴嚏，而海外的金融體系則是得了癌癥，需要下重藥才能恢復。在中國崛起的大背景下，我們提出了Chinese model(中國模式)，最近我也和投資人交流，他們問我中國為什么突然這么好，我說不是突然，而是你們沒有睜大眼睛。所謂Chinese model，就是西方資本主義制度和中國的社會主義制度的完美結(jié)合。越大的飛機滑翔的距離越長，我認為中國這30年都是在滑行，現(xiàn)在剛剛take off(起飛)，還沒飛起來呢，更還沒長翔。

《商務周刊》:您的“貫通法”中，到底是自上而下看政策重要，還是自下而上看行業(yè)和公司更重要?

劉央:“貫通法”的要義是變通，有時候看政策比看個股重要，有時候看個股比看政策重要，這是需要根據(jù)市場變化來進行判斷的動態(tài)過程。具體來說，首先一定要看大環(huán)境、大趨勢，中國最大的風險是什么?政策的不穩(wěn)定和霸道，所以一定要看政策轉(zhuǎn)變對整個大環(huán)境的影響;第二要看每個行業(yè)的整合周期、政策的側(cè)重點和國家的扶植程度，要非常清楚并跟準每個行業(yè)的拐點;第三要真正重倉到一個行業(yè)，才能共享該行業(yè)3—5年增長空間。

經(jīng)過這種從上到下的分析，基金經(jīng)理基本上能掌握三點，一是所投的行業(yè)是朝陽行業(yè)，在中國就是政府正在支持的行業(yè);第二，對行業(yè)走勢有判斷，如果行業(yè)整合非常頻繁，基金經(jīng)理對個股的選擇就會沒有信心，容易頻繁進出炒買炒賣;第三通過對行業(yè)的判斷和政策的把握，以及對行業(yè)拐點和增長趨勢的理解和洞察，總結(jié)出什么時候增倉(overwight)和減倉(underwight)。對于新的東西能馬上抓住，對于舊的東西能馬上摒棄，既要做道亦要做術(shù)，一個出色的基金經(jīng)理的看家本事是既要做道亦要做術(shù)。

相對來說，看個別公司比較容易，不懂一家公司，訪問10次你總該懂了吧。但看大勢不太容易做到，最后你會發(fā)現(xiàn)賺錢是一種哲學，一種對人性和社會深刻體驗的哲學，在哲學面前沒人敢自稱專家或者神。