我國創業板企業資本結構及其影響因素分析

　　摘要：文章以2009年我國創業板企業的財務數據為樣本，對創業板企業的資本結構特點及其影響因素進行了實證分析。實證結果表明，我國創業板企業總體資產負債率較低。進一步驗證還表明，創業板企業資產負債率與其企業規模、營運效率及企業成長性呈正相關關系，與其盈利能力負相關。文章研究的目的在于為我國創業板企業融資提供理論和數據支持。
　　關鍵詞：創業板企業資本結構影響因素
　　中圖分類號：F830.91　文獻標識碼：A
　　文章編號：1004-4914(2010)11-086-03
　　
　　本文以2009年我國創業板企業的財務數據為樣本，對創業板企業的資本結構特點及其影響因素進行了實證分析。實證結果表明，我國創業板企業總體資產負債率較低。進一步驗證還表明，創業板企業資產負債率與其企業規模、營運效率及企業成長性呈正相關關系，與其盈利能力負相關。本文研究的目的在于為我國創業板企業融資提供理論和數據支持。
　　
　　一、創業板企業資本結構的影響因素分析
　　
　　資本結構是指企業內部各種不同資金來源的構成和比例關系。按照公認標準，本文對資本結構的度量指標使用資產負債率，即資產負債率=總負債／總資產。資產和負債的計算，本文主要使用其賬面價值。使用賬面價值而不使用市場價值計算資產負債率，主要是因為我國債券市場還相當不發達，企業債務主要是銀行借款，且由于我國上市公司大量非流通股的存在，以流通股市價來計算公司股票總價顯然不妥。
　　創業板企業資本結構的影響因素包括宏觀和微觀兩個方面。宏觀方面主要有經濟發展水平、政府稅收和金融政策、法律環境等，由于這些數據難以量化且不是企業自身能夠控制的，因此，本文不重點分析它們。在此，本文主要分析影響企業資本結構的微觀因素，并擬選擇合適的指標加以量化。
　　影響創業板企業資本結構的微觀因素主要包括如下幾個方面：
　　1.企業規模。根據權衡理論，企業最優資本結構是利息抵稅效應與負債帶來的財務困境成本權衡的結果，大規模企業的規模經濟可以降低直接破產成本中的固定成本，其破產成本要小于小企業，因而大企業比小企業更傾向于提高負債率。而根據不對稱信息資本結構理論，公司規模與負債率之間應該成負相關關系。Raian和Zingales(1995)認為，大公酬頃向于向公眾提供更多的信息，市場價值扭曲較小。它們在股權融資中所受的損失也較小，相對地也就更傾向于股權融資。目前，關于公司規模和財務杠桿的經驗研究并沒有取得一致的結論。作為度量企業規模的指標，本文使用的是總資產的自然對數。
　　2.資產擔保價值。在信息不對稱的情況下，債權人處于劣勢地位，所以在有形資產擔保的情況下，債權人更愿意提供貸款。有形資產可以作為抵押減輕債權人遭受的代理成本的風險。無形資產只有在企業經營狀況良好的情況下才有可能被債權人接受作為抵押。因此有形資產擔保價值越高的企業往往其負債率越高。對于高科技企業來說，企業的無形資產占企業總資產的比重大，有形可抵押的資產所占比例小，其負債率可能相對較低。存貨、固定資產和無形資產占全部資產的比重可以反映公司資產的擔保價值。由于目前在實際會計處理中對無形資產的計量和攤銷采用的方法很多，無形資產價值波動大，并且考慮到高科技企業存貨的特殊性，本文只采用固定資產占總資產的比率來度量資產擔保價值。
　　3.盈利能力。根據優序融資理論，盈利能力強的企業偏好內源融資，首選留存收益來擴大自己的生產，其次選擇發行債券來融資，最后才選發行股票。當公司的盈利能力強時，內源資金充足，公司會減少對外部資金的需求，因此公司盈利能力與負債Sh+Wi0O4tOgT5ucRsgVApA==率負相關。本文采用總資產凈利潤率作為度量盈利能力的指標。
　　4.企業成長性。一般來說，成長性越高的高科技企業對外部資金的依賴性應當越強。因為僅靠自身留存收益很難滿足其快速發展的需要，又因為其具有良好的發展前景，老股東不愿過多地發行新股，以免分散控制權和稀釋每股收益，因此公司應該傾向于增加負債，企業成長性與資產負債率正相關。但是，從另一方面看，由于高科技公司在高速發展期，其研發投入會較大，無形資產比重大，有形資產比例相對較低，潛在的債權人會向公司索取較高的利息作為補償，造成公司較高的債務成本，股東可能會更偏好股權融資。目前對此的研究還沒有定論。本文預期成挺性與負債率正相關。
　　5.償債能力。一般來說，償債能力越強的傳統企業，信用等級越高，其越有可能保持較高的負債率。但對于創新型的高科技企業來說，無形資產比重較大，其償債能力對負債融資的影響不同于一般傳統企業。而應與其盈利能力密切掛鉤。上面的分析認為盈利能力與負債率負相關。所以償債能力有可能與負債率負相關。本文選擇流動比率和現金比率作為度量償債能力的指標。
　　6.營運效率。營運效率是反映公司在資產運作和管理效率上的能力，營運效率好的企業，資產的周轉率越高。其資信能力較好，債權人愿意提供高比例的貸款。因此，營運效率與負債率正相關。本文選擇總資產周轉率作為營運效率的度量指標。
　　
　　二、創業板企業資本結構的實證檢驗與分析
　　
　　下面試圖在國內外已有研究的基礎上，構建一個適當的模型來對我國創業板企業資本結構的影響因素進行實證分析。
　　1.樣本的選取與基本研究假設。本文選取了2009年第一批上市的28家創業板企業2009年第三季報的數據進行分析。之所以選取2009年第三季報的數據，主要是為了避免創業板企業在2009年10月30日正式上市后，資本急速膨脹及股價受市場波動和炒作的影響。采用第三季度的數據希望能更真實地反映創業板企業的經營狀況和財務狀況。有關數據來源于銳思數據庫。
　　本文研究使用的統計軟件是SPSS13.0。
　　由上文第一部分對影響創業板企業資本結構的六個微觀因素的理論分析，本文提出如下假設：
　　假設一：企業規模與企業資產負債率正相關；
　　假設二：資產擔保價值與資產負債率正相關；
　　假設三：盈利能力與資產負債率負相關：
　　假設四：企業成長性與資產負債率正相關；
　　假設五：償債能力與資產負債率負相關；
　　假設六：營運效率與資產負債率正相