新泡沫時代的開端?

　　歲末年初，《福布斯》雜志評出了當前全球七大金融泡沫，依次排序分別為黃金、中國房地產市場、新興市場、美國國債、大學學費、交易所買賣基金(ETF)與銅。這是否意味著，繼美國互聯網泡沫、美國房地產與衍生品泡沫之后，我們又將迎來新的泡沫化時代?
　　為什么舊泡沫剛破滅不久，新泡沫就接踵而至呢?原因在于，各國政府應對舊泡沫破滅而采取的擴張性政策，造就了新泡沫的生成。換句話說，由于結構性調整是痛苦的和長期的，各國政府轉為采用極其寬松的財政貨幣政策來應對全球金融危機，這種政策盡管有助于在短期內穩定金融市場與實體經濟，但在中長期內卻埋下了新的風險。有經濟學家指責，我們是在通過制造一輪新泡沫的手法，來應對舊泡沫的破滅，這種指責并非無中生有。
　　事實上，以上七大金融泡沫的生成，均與當前的全球金融危機有關。為了應對危機沖擊，美國政府采取了歷史上前所未有的擴張性財政貨幣政策。2009財年美國政府的財政赤字高達1.84萬億美元，為了融通財政赤字，美國政府在2009年與2010年的國債發行額均高達2萬億美元，這相當于在美國國債市場上新增三分之一的供給。同時，為了將美國國債收益率維持在低位，美聯儲直接在市場上購買美國國債。政府托市以及充沛的流動性使得美國國債收益率保持在很低水平，國債市’場價值因此保持在較高水平，國債泡沫就是如此生成的。
　　自2008年年底將聯邦基金利率降低至0～0.25％后，美聯儲采取了形形色色的定量寬松政策，這些政策的實質是美聯儲源源不斷地向市場注入流動性。由于實體經濟尚未復蘇，流動性更多地進入了各種金融市場。為了規避未來的通貨膨脹風險，大量流動性進入黃金市場與其他金屬市場套利，金價與銅價在過去10年內漲幅均超過3倍，在2009年更是漲幅驚人。大量流動性進入股票市場，道瓊斯工業指數由2009年3月的低點到年底，漲幅高達60％，而ETF基金的漲勢更加迅猛。由于美國大學的各類基金在2007至2008年的危機階段損失慘重，為了維持收支平衡，美國大學不得不大幅提高學費水平，學費因此也被大眾貼上泡沫化標簽。
　　流動性轉化為熱錢，重新由發達國家流向新興市場國家，造成新興市場國家股市與房市出現新一輪泡沫。由于中國政府近年來貨幣政策的寬松程度并不亞于美國，國內充裕的人民幣信貸資金，加上洶涌流入的外國熱錢，再加上人為造成供給偏緊等結構性因素，使得中國房地產價格在2009年狂飆突進，甚至超過了2007年的峰值。目前來看，中國一線城市房價泡沫的嚴重程度，已經遠超過次貸危機爆發前美國的水平。中國政府應該以史為鑒，切勿重蹈日本在上世紀80年代后期的覆轍。
　　是泡沫，就永遠有破滅的時候。然而，在事前甄別泡沫：尤其是判斷泡沫破滅的時點，則是一項非常困難的任務。難怪美國著名金融史學者金德爾伯格形象地指出，泡沫就如同美女，在你見到她之前，你很難給泡沫一個準確的定義，只有當你與她擦肩而過(即泡沫破滅后)，你暮然回首之時，才恍然大悟——這是一次泡沫!問題吊詭之處恰好在這里，譬如說你現在覺得北京房價已經過高，從而拒絕買房，或者干脆出售自己手里的房產，之后你在未來幾年內看到北京房價仍在一路上漲，你會作何感想?正如同認為市場一定會下跌的賣空者最后慘遭平倉一樣，即使你賭對了趨勢，但由于你扛不住時間與壓力，你依然可能虧得一塌糊涂。追逐泡沫是容易的，而要與泡沫對著干，著實需要一顆大心臟。
　　新一輪泡沫可能持續一段時間，其終結與作為全球央行的美聯儲何時顯著收緊貨幣政策緊密相關。一旦美聯儲退出定量寬松政策，并重新進入加息周期，全球短期國際資本套利的成本將顯著上升，流動資金可能從新興市場國家、黃金市場與大宗商品市場撤出，導致各種泡沫破滅。與美聯儲加息相關的美元升值，也將推動以美元作為計價貨幣的黃金、原油與大宗商品價格下行。問題在于，盡管我們能夠預期，美聯儲可能在2010年第三季度加息，但并非美聯儲一加息，泡沫就崩潰。美聯儲加息就好比是在拽一根繩子，我們不知道用力到什么時候，繩子就會突然斷裂。
　　在金融全球化與金融虛擬化的年代，泡沫的形成與破滅是難以避免的長期現象。對于普通百姓而言，在泡沫化的年代，關鍵是抱有一顆平常心，控制好自己的財務杠桿，恪守多元化的鐵律，不要把所有身家性命賭在任何一種趨勢上。不過，相對于人性的貪婪與恐懼而言，這種要求其實并不算