市場僵局何時打破?

劉 渠

7月份開始，市場流動性出現恢復性上升，并觸發了A股市場的反彈。進入8月份，隨著成交量的逐步回升，市場流動性的釋放開始遭遇瓶頸。在此背景下，資金開始追逐中小市值股、盈利穩定的消費股、非周期股。出于對地產調控、經濟增速和企業盈利回落的擔憂，地產、金融及相關周期股表現疲軟。行業格局的劇烈分化使市場陷入短期僵局，指數總體在上下150點左右的區間里窄幅波動?；趯α鲃有钥偣┙o仍呈回落的趨勢判斷，市場普遍認為，未來市場的演化將依賴于企業盈利的變化。

流動性瓶頸

從流動性看，市場資金仍不見寬裕。中信證券策略分析師于君認為，4季度有大量限量股解禁需要資金承接。10月底將迎來創業板解禁的第一次沖擊，近期部分公司高管辭職事件有可能引發投資者對解禁股供給增加帶來的負面預期沖擊，未來4月份中小盤和創業板解禁市值分別達305億元、74億元、14t2億元和779億元。從每月市場募集資金節奏看，未見放緩跡象，資本市場仍在對經濟轉型作貢獻。

此外，從各方面情況來看，個人投資者資金入場還未出現趨勢性上升。于君認為，對投資者情緒影響的可能是實體經濟流動性這方面。這可從信貸資金和M1指標來分析，下半年信貸將呈現稍寬松的局面。根據中信宏觀組的預計，全年新增信貸將控制在7.8萬億的水平。截至7月底，新增信貸已經達到5.17萬億，8～12月份還有2.63萬億信貸額度。平均每個月份5000億新增貸款雖然較年初略有下降，但仍保持在歷史較高水平，也遠高于去年下半年的水平。

隨著經濟數據見底，市場在確定拐點的過程中或有震蕩，但對市場周期而言，更重要的是市場拐點的判斷，于君認為2300點已是最悲觀情況下的拐點，其后經濟數據落地的過程中大多只為擾動，操作中應該采取調整即加倉的策略。

目前市場處于等待經濟數據落地的過程中，于軍認為4季度會出現經濟拐點，其中可觀測的經濟指標包括：新開工增速、PMI走勢、信貸增速、工業增加值增速變化、出口增速變化等。其中最大的風險是房價上漲，如果部分開發商趁量升提價，很有可能遭致嚴厲的政策調控，不過不會采取總量政策，而應該出臺針對嚴控房價的定向手段的可能性較大。9月份將是房價數據明朗期，市場將在這個時間段維持區間運行態勢。

逃不開的糾結

考察經濟實際運行狀況，8月份的數據好于預期，并使部分投資者開始思考經濟增速和企業盈利的回落是否只是個“狼來了”的故事。齊魯證券策略分析師張治認為，從宏觀層面考察，與2004、2008年相比，流動性收縮對實體經濟的影響相對輕微得多，中長期貸款的供給也比較充裕。

在此背景下，考慮到近兩年貨幣發行成倍上升，微觀主體的經濟活動和資產配置也體現出較高的積極性。因此，在具有消費屬性的汽車和資產屬性的地產的支持下，經濟增長顯得較有韌性。那么，投資者是否需要在配置上向低估值的地產、金融及相關周期股轉換呢?

對此，張治認為需要以下兩大負面因素的充分釋放。其一，上市公司利潤在三季度仍將面臨劇烈的下降。三季度已公布預增的167家公司，其三季度利潤的同比增速將下降至22.67％，環比出現14.24％的負增長。從各行業的情況看，其中下降最劇烈的正是周期類上市公司。其二，考慮到2010年第3季度～2011年第2季的3個季度期間，商品房的供給量約1.5億平方米／月，而我們預期銷售量大約在1.0億平方米／月，史上少有的供需缺口將必然導致商品房庫存明顯上升?？紤]到房地產公司的凈負債權益比已回到歷史高點附近，以及宏觀政策對地產公司融資的嚴格限制，新開工面積的增長已走過拐點。

而民族證券日前發布的報告認為，中國經濟之所以能較快出現回穩跡象，表面上與政府近期一定程度上放松了投資控制有關，但本質上與中國正處于“消費升級+區域升級+產業升級”的經濟增長周期有關。正因為中國經濟正在經歷這三大升級過程，所以去年底以來的政府調控不會對中國經濟增長產生較大的負面影響，而且從更長遠的角度來看，此次調控的目的也是希望為升級的展開奠定更加健康的經濟和制度基礎，如地方融資平臺整頓，房地產調控等。

因此，本輪2009年以來上升的新一輪經濟周期的增速回落將是暫時的，何時回升將更多取決于政府的意圖，待政府調控目標基本到位，如“十一五”節能減排目標基本完成，四季度通脹水平明顯回落，房地產價格有所回落且保障房建設初見成效，地方融資平臺整頓結束后，新一輪由政策，特別是十二五規劃激發的“以區域升級為主導，產業升級和消費升級為驅動”的中國經濟復蘇才會逐漸啟動，而當前的經濟增速回穩也就不具備實質性復蘇意義，經濟底部的形成仍需要一段時間。

張治認為，總體配置由消費轉向投資、非周期轉向周期的條件尚不具備，但當前的行業格局將會發生松動，市場的波動區間將因此擴大，并最終打破現存的僵局。在此過程中，建議投資者維持中性倉位。他看好的板塊或行業：其一，需求穩定的供應瓶頸行業，比如農業、食品；其二，周轉量上升的渠道類公司，比如商業、服裝；其三，高分紅、穩定增長類股票，比如商用車；其四，由于成本擠壓，上半年部分公司增收不增利，比如化工、飼料；其五，外生性增長股、成長股，建議從下至上挖掘。