政策與供求博弈下的銅一季度投資策略

□文/張文海

政策與供求博弈下的銅一季度投資策略

Copper Investment Strategy in the First Quarter

□文/張文海

2009年銅市上演牛市行情，流動性泛濫是主要的幕后推手，隨著中國針對通脹預期的貨幣政策調整，港元兌美元上漲以及A股市場調整證明熱錢逐漸從中國資本市場流出，而且預期美國經濟二次探底，不排除外部資金重回美國本土救市，巴菲特抽離比亞迪股票投資美國鐵路也能看出跡象。在以流動性推動為前提的行情中，寬松的貨幣政策是唯一推手，結束的信號將是適當性收緊的調控政策，比如存款準備金率、央票利率的調整等。

貨幣政策適度寬松 流動性或將偏緊

2010年農歷新年前后，中國金融政策頻出。先是春節前一天的2月12日晚間，央行再度宣布上調存款準備金率0.5個百分點，并于2月25日生效，農村信用社等小型金融機構暫不上調，后是春節后的第一天工作日，2月20日下午，銀監會發布了《流動資金貸款管理暫行辦法》和《個人貸款管理暫行辦法》，這兩個辦法與之前已經施行的《固定資產貸款管理暫行辦法》和《項目融資業務指引》，這一被稱為貸款新規的“三個辦法一個指引”，作為我國銀行業貸款風險監管的長期制度安排，初步構建和完善了我國銀行業金融機構的貸款業務法規框架。這次調整可以看做自去年中央經濟工作會議以來的一次調整。貨幣政策相對將不會再像2009年那樣寬松，偏緊的貨幣政策和寬松的財政政策搭配將會起到主要作用。

與此同時，在國內連續調整存款準備金率之后，美聯儲也推出了自2008年12月以來的首次利率調整。美國聯邦儲備理事會表示，將對銀行的緊急借貸利率—貼現率上調25個基點，至0.75%。美元隨即跳漲、公債價格下跌且股指期貨下挫，因投資者押注這一行動或暗示聯儲將加快退出其用于支撐經濟的緊急舉措?？偠灾?，美元指數經歷深幅調整之后，隨著歐洲貨幣危機的擴大，依然會對美元存在一定的上漲動力。而從中國國內抽離的熱錢以及信貸政策的調整，會令國內市場資金流動減弱，流動性對有色銅市場的影響將會轉變為實體經濟的供求關系來確定。

實體經濟需求穩定 去庫存化影響市場

銅產量方面，決定銅產量的直接因素就是銅礦供應，這是銅產量增長的瓶頸。全球銅礦產量在2007~2009年三年間增長僅為4.2%至1 617.5萬噸，銅礦緊張一直是制約精煉銅產量的瓶頸。在全球前四大銅礦產區中，只有中國的銅礦產量是穩步上升的，其中占全球銅礦產量逾30%的智利，這三年間還下滑5.34%。全球最大的銅礦——智利Escondida銅礦2月9日表示，2009年全年銅產量為110.3萬噸，較2008年的125.5萬噸減少12%。該公司在一份聲明中稱，產量減少是由于銅精礦產量受到礦石品位下降影響回落。2009年全年，該銅礦共計生產77.57萬噸銅精礦和32.72萬噸陰極銅。其中精礦產量較上年減少22.2%，陰極銅產量跳增27.1%。雖然當前行情下，銅市場產量的小幅下滑暫不影響現貨市場供應充裕的局面，不過能夠逐漸消耗市場過剩庫存，支撐銅價。

從國際貿易進口量來看，銅持續增長。海關總署2月10日消息，中國2010年1月未鍛造的銅及銅材進口29.21萬噸，較2009年的23.31萬噸同比增加25.3%。中國2010年1月廢銅進口34萬噸，較2009年的18萬噸同比增加83%。

此前有交易商表示，受助于強勁的國內價格，中國1月未加工的銅及半成品銅進口量預期增加。預計1月精煉銅進口或增長11%~23%，達到27萬~30萬噸，但大幅增長的進口供應卻是國內不得不面臨的現實問題，因此盡管1月的數據遠低于2008年12月水平，當仍在預期之內。2009年很多貿易商和企業大量進口，目前庫存很高。考慮到中國目前正控制規模較大的投資項目，預計2010年進口增長空間有限。中國銅進口環比減少，一方面可能是中國即將春節長假導致經營活動放緩，另一方面可能是中國銅供應充足，市場庫存高企。

2009年12月以及1～12月的銅基本金屬產量一覽表單位：萬噸

從我國國內銅材產量來看，表現為持續增長。在中國國家統計局公布的2009年12月以及1~12月的銅基本金屬產量一覽表（精礦產量以金屬含量計）中電力電纜數據顯示，國內銅消費并沒有受到季節性因素的影響，出現了淡季不淡的特點。因為銅材在國內對建筑行業貢獻率低于3%，國內維持在20%，所以國內在積極推進銅材建筑行業的應用，銅材產量相對增幅明顯。

有專家指出，空調用銅尚無替代品，但在電纜業方面，以銅為主要原料的外架高壓線已經可以用鋁來替代了。作為消費品的空調目前是將成本轉嫁到消費者身上了，要警惕的是，銅價過高導致終極消費的需求走軟，削減相關企業的收入，反過來又會給原材料價格以沉重一擊。

從庫存數據分析得到的信息是：中國連續數月刷新進口紀錄以及LME持續減少的庫存成為推動銅價本輪漲勢的首屈一指的功臣，“中國需求回升”一度被炒得沸沸揚揚。然而實際上，中國大量的進口并非源于消費需求，中國國儲局收儲以及國內外市場存在廣闊套利空間，導致去年有三個月我國銅進口連續刷新紀錄高位。另一方面，在LME庫存持續減少的同時，上海庫存卻在不斷增加。對此，LME銅庫存持續下降支撐銅價進一步上漲，但注銷倉單占庫存比已從15%以上回落至4.5%，其影響力已經大大減弱。且從全球看，庫存只是變換了存放地而已，LME庫存減少的同時，COMEX銅庫存緩慢增加，上海期貨交易所銅庫存也開始大幅上升。因此，實際上庫存總量并沒有太大變化，其對市場的影響也將十分有限。而目前國內面臨的供應壓力待到第二季度以后市場進入消費旺季時方有望得到緩解。

周期性推斷 上漲概率7成

筆者統計了在1995~2009年的15年時間段內第一季度銅價走勢，其中15年時間里第一季度有11年上漲，4年下跌。上漲概率73%，漲幅最大40.68%，平均漲幅14%；下跌概率25%，跌幅最大7.51%，平均跌幅3.44%。

春節后3、4月份下游訂單將呈現大幅回升態勢，甚至節前“冬儲”也在積極進行之中，這些都將支持短期價格走勢。總體而言，銅價呈現強勢反彈，但歐元區對債務問題的解決的不確定性將在短期內對美元走勢產生一定影響，銅價的連續上升在未得到更多利好刺激下漲勢有可能減緩，但短期趨勢不改。

作者單位：魯能金穗期貨經紀有限公司