人民幣產品在香港火爆登場

陳宜飚

8月中旬香港資本市場最為火爆的事件莫過于人民幣產品的洶涌上市。這—熱潮以海通香港公司宣布發布規模高達50億元人民幣的首只境外純人民幣交易基金為高潮。包括匯豐銀行、中銀香港、渣打銀行在內的三大發鈔行均力爭成為海通的人民幣基金承銷商——用業界人士的話來說，這是極為重大的事件。

之所以說上述事件意義重大，一是由于中資機構在香港銷售基金產品的獲批與銷售難度圾高；二是境外人民幣產品市場的現狀急需有大批成熟的人民幣機構投資者出現，而海通的產品發售同時在上述兩個方面取得了進展。

中資機構產品銷售“突圍”

在2008年發生金融海嘯之后，香港發生了“雷曼迷你債券”的投資者群體性事件。事情源起大批銀行機構前線職員向—些不明產品性質的散戶銷售了大量的雷曼相關金融衍生品，一直到雷曼兄弟破產，這些散戶才發現，這些所謂的迷你“債券”根本不是保本債券，而是風臉較高的結構性產品，而銀行職員甚至本身也不知道這些產品的性質，便通過種種手段積極向投資者銷售。

該事件令這些散戶對于金管局與香港證監會的監管工作大為不滿，隨后，在兩大機關的介入之下，大部分銀行開始對上述迷你債券進行回購與清償。

“雷曼迷你債券”事件導致的兩個重要結果是，首先，香港證監會對于基金等金融產品的銷售與審核變得極為苛刻，有業界人士介紹說，在2009年幾乎沒有什么基金產品獲得香港證監會的審核通過。在這種隋況下，海通的人民幣基金在2009年底最終獲得證監會審批通過，被視為中資機構的重大突破性進展。

“雷曼迷你債券”事件導致的第二個重要結果是，金管局與證監會要求銀行將金融產品銷售部分與零售銀行業務部門實施物理分隔，并要求銀行方面對銷售程序進行嚴格把關，甚至對某些產品要求全程錄音——這使得銀行方面在選擇基金等產品方面也變得非常嚴格，如果不是特別的產品，很難獲得香港的本地銀行青睞。

一位中資基金公司的老總私下透露，在香港開展基金產品銷售最難的便是渠道。盡管目前內地不少基金公司已經獲準進入香港，但是真正發出公募產品的非常少，其中最主要的—個原因便是大量的銷售渠道掌握在像匯豐銀行、恒生銀行、東亞銀行或是中銀香港這些香港當地的銀行手中，而對他們來說，中資基金產品并不為香港投資者所熟悉，需要進行的推介工作難度也更大，即使傭金提升一些也未必會有銀行愿意積極推廣。

從這個角度來看，海通發售人民幣基金同時獲得三大發鈔行的積極推廣，其意義確實重大，這顯示出中資機構至少在某些方面，已經突破了香港金融產品銷售的“瓶頸”。

人民幣境外市場升溫

而海通推出人民幣基金更為重大的意義是，它釋放出—個強烈的信號，即中國政府正有意識地積極培養香港人民幣市場的機構參與者，從而為擴大人民幣境外市場做積極準備，而這些機構參與者，便是以海通香港這樣的中資在港券商或是機構投資者為主—一這也與當下盛傳的“小QFII”傳聞不謀而合。

所謂“小QFII”，即是指允許境外的人民幣以“外匯”形式流回境內，并投資于中國A股市場或是內地的債券市場，業界盛傳，由于“小QFTI”的敏感性，其主要操作者將鎖定中資券商或是中資在港的金融機構。

回頭來看，如果如業界所預測的，小QFII實施主要由中資機構掌舵，那么中國政府就有必要在香港培養出大批有人民幣資產實力的機構投資者——海通這次發行高達50億元人民幣的收益基金，難道不是—個強烈信號?

在人民幣走向完全自由兌換的過程中，中國政府需要培養出一個龐大的境外人民幣市場，這個市場不僅僅是居民存款或是企業人民幣存款這么簡單嗎(這是現階段境外人民幣存在的主要方式)，它是需要由人民幣債券市場和以人民幣計價的股票市場等多元化產品組成的一個完全意義上的資本市場——在這個市場上，通過眾多國際機構參與者的市場活動，才有助于形成一套由市場力量定價的利率與匯率機制。

說到這里，相信大家可以看得更明白，不論是稱之為人民幣國際化，還是境外人民幣市場的發展，都需要有一個龐大的人民幣市場存量和眾多的機構參與者。

從市場存量現狀來看，目前香港市場上的人民幣存款總量只有約900億元，規模并不大，不過這并不難。早在推出人民幣基金之前，海通便獲得內地有關部門批準，以人民幣方式向香港公司注資8.7億元人民幣，筆者估計，未來的香港中資機構會通過類似的方式不斷向香港市場注入人民幣資金。

期待人民幣機構投資者

對于中國來說，要增加香港的人民幣存量并不難，但現在難的是如何培養出大量的人民幣產品的機構投資者。這些機構投資者不僅需要有強大的人民幣資金實力，而且最好是中資券商或是中資金融機構，以便有能力在境外市場上掌握主導權。

有一位資深的中資金融機構主管在不久前的茶會上與筆者交流時感慨地說，金融海嘯后中國持有的外匯儲備大量貶值，令官方一些部門感受到人民幣國際化的巨大壓力，但同時，中國如果完全開放人民幣，又將面臨巨大的金融安全，這均由于中國缺乏比較強有力的金融機構。

從這個角度來看，筆者認為中國政府應該進一步培養更多像海通這樣的人民幣產品的機構投資者，并逐步壯大這些中資機構的市場實力。其實金融界對此也頗有期待，各大海外中資機構均在躍躍欲試。

就在海通宣布發布人民幣基金的后一天，交銀國際也宣布推出新一項人民幣業務，即用人民幣買港股，客戶在交銀國際開立人民幣保證金賬戶后，存人人民幣作為抵押資產，獲得等值港幣用于投資港股。這樣一可免去兌換成本，二可共享人民幣及港股的升值潛力，同時可盤活人民幣買賣港股，即使客戶不投資股票，也能按月收取人民幣活期存款利息。而早在交銀國際高調推出人民幣港股買賣業務前，剛在港上市的國泰君安國際也于7月23日推出類似服務。國泰君安國際執行董事李光杰向媒體透露說，上述安排“增加了證券業務交易量”。

香港政府方面也在積極配合，港交所行政總裁李小加已經宣布，將會力推人民幣定價的金融衍生品，甚至有可能在香港推出人民幣定價的股票。

筆者相信，海通等中資在港機構的努力將會促進整個海外人民幣存量的增加，并壯大中資機構的實力。隨著境外人民幣產品的發展，香港的人民幣離岸中心將會加速建立發展，屆時市場上所有的產品利率就會形成一個完整的市場體系，這對于中國的人民幣國際化將具有決定性的發展意義。