上海黃金交易所AU（T+D）“詭異漲停”事件

□文/翟志雄

上海黃金交易所AU（T+D）“詭異漲停”事件

□文/翟志雄

The Strange Raising limit for Shanghai Gold Exchange AU(T+D)

2分鐘！上海黃金交易所AU(T+D)（即黃金現貨延期交收業務）詭異瞬間漲停秒殺眾空頭后又瞬間暴跌恢復之前價格區間，上演了驚心動魄的“過山車”行情。2010年9月1日，AU(T+D)于271.90元/克開盤后（開盤時間為2010年8月31日21:00），金價微幅上漲，有交易者突然在289元/克掛了幾百手買單，隨后逐漸吃掉所有賣單，21點10分，金價從272.58元/克瞬間飆升，在21點11分左右，金價漲至289.32元/克，一分鐘內金價上漲了16.74元/克，按8月31日15:30的 270.40的加權平均價計算，漲幅高達6.997%（漲停幅度是7%），此時，市場瞬間出現幾百手賣單，并快速成交，成交后又有幾百手賣單涌現，在21點12分，金價又在一分鐘內下跌16.32元/克，回落至273.00元/克，隨后在273.00元/克附近維持窄幅波動直至收盤。在這短暫的2分鐘內，價格在289.32元/克時間長達40秒左右，民生銀行個別空單大戶，因持倉較重導致保證金不足被強行平倉，使市場空頭遭受慘重損失。

據調查，該事件責任暫認定為銀行系統參數設置問題，也不排除交易員個人操作失誤。按照民生銀行現有的系統參數設置，民生銀行的黃金交易系統采用AU(T+D)的實時價格為客戶持倉計算實時盈虧作為強平價，由于強平交易本身會對市場行情產生影響，形成新的交易基準價，當這一新形成的交易基準價自動反饋到交易系統中之后，系統根據基準價對客戶重新進行測算，導致一批持倉較重的空頭客戶被強行平倉，陷入“死循環”，從而影響到整個AU(T+D)交易的大幅波動。據上海黃金交易所新聞發言人童剛表示，“對民生銀行在風險架構設計與上海黃金交易所系統不匹配所導致的民生銀行技術故障，上海黃金交易所已經再一次督促民生銀行就風險防范系統的問題進行修改，8月31日發生的異常情況，短時間內不可能再次發生。”筆者認為，此事件的發生最根本的原因還是上海黃金交易所AU(T+D)品種的市場流動性不夠——每個價位上的掛單量小、掛單價位不連續和交易者對市場價格的感知度低所導致金價出現“異常漲停”。

回顧此次事件，上海黃金交易所的交易機制有待改善，投資者的資金管理、風險控制方面也有待加強，民生銀行平臺關于異常報價的風險控制還有待于進一步完善，筆者針對此次事件提出以下建議:

一、上海黃金交易所銀行類會員AU(T+D)的業務交易機制是采取“價格優先，盤中平倉”，在保證金不足一定比例（民生銀行為7%）則將被強平，而以前上海黃金交易所綜合類會員的強平機制以結算價計算盈虧后給予一定追加保證金的時間。另外，商業銀行的貴金屬延期交易客戶采取專戶管理方式，即使是同一張銀行卡中儲蓄賬戶中的資金也不會自動進入貴金屬延期交易賬戶，因此，在遇到類似事件時投資者將會面臨無法及時追加保證金風險。筆者建議，上海黃金交易所以收盤結算價作為持倉風險評估將更為科學和人性化。

二、此次事件中因保證金不足的投資者遭到系統強行平倉，首先問題在于投資者的資金管理，風險控制不到位。作為投資者，一定要具備投資專業知識，在金融投資市場進行交易時，除了市場分析外，資金管理、風險控制也是非常重要的環節，尤其在保證金交易模式下，投資者會因保證金不足而被“強平”清倉出局，而不會像股票投資“被套”后還可以等待市場再漲回來，因此投資者應該轉變投資思維，合理控制交易倉位，做好止損、止盈等風險控制，避免此類事件再次發生。

三、此次事件中，商業銀行作為全面代理上海黃金交易所個人黃金現貨延期交收業務的機構，也負有一定的責任，應從此次事件中吸取教訓，完善AU(T+D)交易系統的風險控制，切實保護投資者的切身利益。筆者認為，可以從以下方面有所改善：

1. 從入市交易角度考慮，商業銀行適當提高AU(T+D)的入市門檻。例如，在賬戶中凍結一定量的資金作為風險準備金，或者適當提高交易保證金比例，提高投資者賬戶的抗風險性，避免發生因無法及時追加保證金而被強平的風險。

2. 從風險控制角度考慮，商業銀行應該完善風險防范系統。例如，商業銀行在接受異常報價的風險控制時可參考國際金價作些調整，除了設置漲跌停的限制以外，可以將相對于實時國際現貨金價突然（單筆）偏離一定比例（比如4%）的報價視為異常報價，系統不予接受，視為無效報價，這樣既可避免由于突發離奇波動所引發的市場風險。

3. 從賬戶資金管理方面，商業銀行發揮投資者儲蓄機構的優勢，可以將投資者個人的儲蓄賬戶和AU(T+D)交易賬戶建立聯動機制，作為AU(T+D)交易賬戶的后備資金，在交易保證金小于一定比例（比如10%），則自動從儲蓄賬戶轉入資金到AU(T+D)交易賬戶，規避投資者操作不及時的弊端，防范由于突發離奇波動所引發的市場風險。

4. 從強平機制角度考慮，商業銀行交易員在市場發生異常行情時，應密切關注投資者交易風險狀況，在特殊情況下應該停止系統自動強平功能，手動生成客戶強平單；或者進一步升級系統風險盯市方案，例如采用均價盯市，即可避免因異常的交易行情對投資者進行強行平倉。另外，還可以引入“鎖倉對沖”機制，及時控制投資者的賬戶風險，避免投資者風險控制不到位的一種“強平機制”前的補償措施，避免發生強平而使投資者“清倉出局”。

為促進黃金市場健康發展，進一步完善金融市場體系，發揮黃金市場在促進黃金產業發展中的重要作用，中國人民銀行、發改委、工業和信息化部、財政部、稅務總局和證監會2010年8月3日聯合出臺了《關于促進黃金市場發展的若干意見》，明確了黃金市場未來發展的總體思路和主要任務。要合力建成多層次的黃金市場體系，提高金融市場競爭力，加快黃金產業發展，同時滿足居民的投資需求。《關于促進黃金市場發展的若干意見》中明確規定：“上海黃金交易所要進一步加強交易系統建設，加大創新力度，完善黃金市場體系。豐富市場交易模式，引入做市商制度，提高黃金市場流動性。要加快災備系統建設，完善備份系統。要進一步完善資金管理系統，保障客戶資金安全。”商業銀行作為上海黃金交易所的會員，全面代理上海黃金交易所個人黃金現貨延期交收業務。因此，商業銀行的黃金交易系統的穩定完善將對上海黃金交易所AU(T+D)個人投資者的交易安全性起到至關重要的作用。因此，針對此次事件的因果分析，希望相關部門對上海黃金交易所AU(T+D)交易機制有所改進，營造和諧的交易環境，提高AU(T+D)市場的流動性，推動國內黃金投資市場蓬勃發展。

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