美元“跳水”不易

蔡 亮

美國當地時間2月24日，美聯儲主席伯南克在國會山發表半年貨幣政策報告時表示，將長期維持低匯率政策以刺激經濟復蘇，解決失業問題仍是首要任務。與2月19日美聯儲宣布將銀行貼現率上調0.25％之后美元的飆升勢頭相比，伯南克的這番講話使得市場對美聯儲的加息預期落空，在一定程度上“敲打”了2009年年末以來的美元反彈行情。

當然，結合多種因素仔細分析，至少在2010年上半年，美元跳水不易。

美元反彈行情溯源

自2009年年末以來的美元反彈行情，至少有兩大因素在推動：

首先，歐盟成員國債務問題和赤字危機拖累歐元持續下滑，加劇了市場對歐元區的避險情緒，于是避險資金紛紛涌入美元“避風港”。

公開數據顯示，2009財年，希臘赤字占GDP的12.7％，遠超3％的赤字安全標準；而作為“難兄難弟”的西班牙、葡萄牙，赤字占GDP分別為11.4％和9.3％，經濟前景同樣不容樂觀。有數據還顯示，2010財年，法國的赤字預算很可能占GDP的8.2％；德國預算赤字或占GDP的5.5％。迄今為止，在歐盟成員國中，已有20個國家出現了不同程度的赤字超標問題，赤字未超標的成員國，僅余個位數。

據法國巴黎銀行估計，要想重振市場對西班牙、希臘、愛爾蘭和葡萄牙的信心，需向這些國家分別注資2700億、680億、470億和410億美元。

上述數據預示著，債務和赤字問題隨時都有可能在今年對歐元區經濟造成重大打擊，進而打壓歐元，推高美元。

其次，對沖基金做空歐元的力量亦不容小覷，這股力量不僅放大了歐元兌美元的下挫力度，也助推了美元的反彈行情。

據《華爾街日報》2月26日援引知情人士透露的消息報道，2月初，金融大鱷索羅斯等對沖基金業巨頭出席了一次閉門“餐敘”，一小批堪稱全明星陣容的對沖基金經理在此次餐會上更是聲稱，歐元預計會跌至與美元“平價”，即l歐元兌1美元的水平。對沖基金做空歐元的野心，由此可見一斑。

美元走強助力美債

值得注意的是，受自身赤字影響，美國政府也樂于見到一波中短期的美元上升行情。

2月1日，奧巴馬政府向國會提交的新財年聯邦政府預算報告顯示，2010財年，美國財政赤字將達1.56萬億美元，占GDP的10.6％，再創二戰以來的歷史新高。為填補赤字，預算報告提出了新的發債計劃，預計2010年第一季度和第二季度，美國政府將分別發債3920億美元和2680億美元。

以往的歷史數據表明，美國國債的發行節奏與美元指數的上升行情關系十分“曖昧”。

2008年8～11月，美元指數一路飆升，漲幅達20.5％，同期，美國國債余額凈增量一舉超越了2008財年(始于2007年10月1日)全年的凈增量；2009年1～3月，美元指數再次踏入一波上升期，漲幅為11.3％，其中的2月和3月，美國國債余額分別凈增2450億和2497億美元，遠超2009財年美國國債余額月平均凈增量。

從長遠角度來看，美國政府當然愿意維持住美元的貶值勢頭以刺激出口，提振經濟。但問題是，面對困難重重、備受掣肘的赤字削減前景，美國政府惟有通過繼續發債來填補天量財政赤字。一味弱勢的美元，只會降低美國國債對投資者的吸引力，得不償失。

也就是說，2010年上半年，為配合發債的節奏，美國政府勢必竭力遏制美元的貶值沖動，重塑美元的全球儲備貨幣地位。

強勢美元亦有制約

美元跳水不易，要想一味飆升，同樣不易。

按照目前的市場形勢，美元要想維持強勢行情，不外乎依托下列前提：其一，歐元重挫，跌至1歐元兌1美元甚至不足1美元的低谷，再受對沖基金做空力量推波助瀾，屆時，投資者十有八九愿意拋出歐元，進而推高美元；其二，美國經濟數據尤其是就業數據發生明顯改善，屆時，市場對美聯儲的加息預期日濃，美元飆升行隋或將一觸即發。

只不過，要實現上述前提，談何容易?

先來看第一種假設，歐元真的完了嗎?未必。盡管歐盟成員國債務危機打壓了歐元，對沖基金做空歐元的力量亦不容小覷，但面對債務危機，我們更有理由相信，歐盟成員國在吸取次貸危機慘痛教訓的基礎上，能夠同氣連枝，最終拿出切實有效的債務解決方法。針對對沖基金，既然已有香港當年在亞洲金融危機期間抵御國際金融炒家的珠玉在前，如今的歐盟成員國同樣應當有信心傾命一搏，最終捍衛歐元地位。

更何況，單就市場規模來說，歐元目前的市場交易規模每日高達1.2萬億美元左右，已遠超當年索羅斯做空英鎊亦或國際金融炒家聯手襲港時的交易量。對沖基金做空歐元的力量固然強大，但要想徹底擊垮歐元，引爆美元狂飆行情，難度巨大。

至于第二種假設，從目前的跡象來看，美國經濟數據尤其是就業數據的改善，仍需時間檢驗。

美國勞工部2月3日公布，全美1月份失業率降至9.7％，有了小幅改善。不過，美國勞工部對全美非農就業人數進行修正后發現，2009年美國就業市場的整體形勢相比此前數據所顯示出的情況還要慘淡。按照修正后的數據，2009年全美失業人數相比最初報告的數據多出了將近60萬人。

美國勞工部2月25日發布的每周報告則顯示，截至2月20日當周，全美首次申請失業的救濟人數增加22000人，至496000人，為2009年11月14日以來的最高水平。

就業數據的反反復復在一定程度上折射出了美國實體經濟復蘇的基礎仍不穩固，也意味著美聯儲低利率政策在中期的延續勢頭。強勢美元的經濟基本面尚存軟肋，向上飆升的動力自然將會不足。

總而言之，在中短期，美元跳水不易，飆升同樣不易，投資者理應清醒地把握美元震蕩前行的運行趨勢，審慎決策。