證券化處置我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)探討

○許賢松

（中國建設(shè)銀行股份有限公司荊州分行 湖北 荊州 434100）

證券化處置我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)探討

○許賢松

（中國建設(shè)銀行股份有限公司荊州分行 湖北 荊州 434100）

資產(chǎn)證券化在發(fā)達國家的蓬勃發(fā)展，極大地助推了其金融市場的發(fā)展，給其金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)生了深遠的影響。但資產(chǎn)證券化在我國尚未深入開展，未能在我國經(jīng)濟建設(shè)中發(fā)揮應(yīng)有的作用。本文在分析資產(chǎn)證券化交易機理的基礎(chǔ)上，通過對我國當(dāng)前經(jīng)濟社會中開展該業(yè)務(wù)有利和制約因素的分析，借鑒發(fā)達國家的有效做法，結(jié)合國情，對我國當(dāng)前開展資產(chǎn)證券化尤其是以證券化方式處置不良資產(chǎn)進行了探討，提出了相關(guān)政策建議，以求對我國商業(yè)銀行以證券化方式處置不良資產(chǎn)有所裨益。

證券化 處置 不良資產(chǎn)

一、資產(chǎn)證券化運作過程及特點

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，并配以相應(yīng)的信用擔(dān)保，換成為證券市場上可以流通的投資工具的過程。資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)未來收入導(dǎo)向型融資方式。投資者在決定是否購買資產(chǎn)支持證券時，主要依據(jù)的是這些資產(chǎn)的質(zhì)量、未來資金收入流的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性。這與傳統(tǒng)的憑借資金需求者本身的資信能力融資的融資方式有顯著區(qū)別。

資產(chǎn)證券化的運作過程大致可分為：第一，設(shè)立特殊目的公司。特殊目的公司是專門針對“資產(chǎn)證券化”而設(shè)立的公司，其目的單一而特殊，并且通常在資產(chǎn)證券化計劃完成以后，就予解散。第二，發(fā)起人將不良資產(chǎn)出售給發(fā)行人（特殊目的公司）。這個過程必須保證是真實出售。第三，特殊目的公司決定發(fā)行資產(chǎn)支持證券。發(fā)行人將從一家或幾家發(fā)起人手中購買的不良資產(chǎn)組合成一個資產(chǎn)池，對其未來收入進行仔細分析，決定發(fā)行證券的種類及支付條件。第四，信用評級。信用評級機構(gòu)根據(jù)自己對資產(chǎn)支持證券未來收入的估計，對不良資產(chǎn)支持證券評定信用等級。第五，信用增強。信用增強的目的就是彌補資產(chǎn)組合的初始信用等級和投資者所要求的信用等級之間的差距。信用增強的主要方式有：超額抵押、高級/低級參與結(jié)構(gòu)、銀行出具擔(dān)保函或信用證、保險公司為證券提供保險、成立政府擔(dān)保機構(gòu)為證券提供擔(dān)保等。信用增強后再次聘請評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行正式的發(fā)行評級。第六，投資銀行或證券公司承銷資產(chǎn)支持證券，用發(fā)行證券所得現(xiàn)金收入支付向原始權(quán)益人購買證券化資產(chǎn)的價款以及各專業(yè)機構(gòu)的相關(guān)費用等。第七，證券發(fā)行完畢后，設(shè)立特殊目的公司委托專門服務(wù)機構(gòu)（通常由原始權(quán)益人兼任）為管理人對資產(chǎn)支持證券進行管理。管理人負責(zé)向原始債務(wù)人收款，然后將源自證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交給特殊目的公司，由特殊目的公司向投資者支付本息。

資產(chǎn)證券化是直接金融深化的產(chǎn)物。近年來，在金融市場日趨發(fā)達和完善的情況下，資金融通出現(xiàn)了日益明顯的非中介化趨勢，商業(yè)銀行的中介地位受到了前所未有挑戰(zhàn)，并且直接融資還在不斷向間接融資傳統(tǒng)領(lǐng)域滲透，進入所謂的以二級證券化（即資產(chǎn)證券化）為典型特征的“強市場主導(dǎo)”階段。在資產(chǎn)證券化過程中，商業(yè)銀行不再包攬整個融資過程。在一些職能被另外一些機構(gòu)取代、業(yè)務(wù)被分割的同時，商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險得到了降低，其資產(chǎn)流動性得到了增強。相對于所承擔(dān)的風(fēng)險而言，其收益也得到了提高。資產(chǎn)證券化是直接融資和間接融資在相互競爭過程中各自發(fā)揮相對優(yōu)勢相互補充彼此融合的結(jié)果。

二、當(dāng)前我國商業(yè)銀行證券化處置不良資產(chǎn)面臨的制約因素

1、設(shè)立特殊目的公司缺乏法律依據(jù)。作為資產(chǎn)支持證券發(fā)行主體的特殊目的公司，業(yè)務(wù)單一，無需專門的經(jīng)營場所，注冊資本只是象征性的，實質(zhì)上是一個“空殼公司”。不適用于現(xiàn)行的《公司法》明確規(guī)定的有關(guān)公司設(shè)立的關(guān)于經(jīng)營場所、生產(chǎn)經(jīng)營條件、注冊資本、組織結(jié)構(gòu)和發(fā)行債券的最低要求等的規(guī)范，我國現(xiàn)行《公司法》沒有為特殊目的公司的發(fā)展留下適當(dāng)?shù)目臻g。

2、商業(yè)銀行出售貸款的合法、有效性問題。運用特殊目的公司處置不良資產(chǎn)，應(yīng)以銀行能將不良資產(chǎn)“真實出售”給特殊目的公司為前提。商業(yè)銀行能否出售貸款給特殊目的公司，目前法律上還是一個空白。

3、貸款資產(chǎn)支撐證券化中普通債權(quán)資產(chǎn)能否作為擔(dān)保物缺乏法律依據(jù)。特殊目的公司設(shè)立后，在證券化的階段中，特殊目的公司需要用不良貸款資產(chǎn)來支撐證券化及其發(fā)行，特殊目的公司通常是以銀行不良貸款資產(chǎn)來支撐和擔(dān)保發(fā)行證券，這里存在“普通貸款資產(chǎn)”能否作為擔(dān)保物品的問題。一般債權(quán)能否作為擔(dān)保對象，在我國《擔(dān)保法》上尚無依據(jù)。

4、缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的信用評級機構(gòu)，難以產(chǎn)生權(quán)威的具有公信力的評級結(jié)論。目前最著名的評級公司都來自發(fā)達國家，它們對發(fā)展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，搜集和處理信息的成本較高。我國首家全國性的資信評估機構(gòu)——中國誠信證券評估有限公司于1992年成立。由于我國信用評級業(yè)剛剛起步，缺乏被市場普遍接受和認可的信用評級機構(gòu)，市場對信用評級價值的接受程度低，影響了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展。

5、機構(gòu)投資者參與存在法律障礙。資產(chǎn)證券化是成熟資本市場的產(chǎn)物，它的順利實施需要有一個成熟完善的資本市場作支持，但是我國的資本市場尚不足以為其提供支持。目前的法律對保險基金、商業(yè)銀行資金、外資進入證券市場仍有較嚴格的限制，這直接制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

6、專業(yè)核心人才缺乏。資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)高度復(fù)雜化，使人們對認識產(chǎn)品和識別風(fēng)險的難度越來越高，也使證券當(dāng)局的監(jiān)管難度大幅上升。目前，我國這方面的人才奇缺，這也成為我國資產(chǎn)證券化的一大障礙。

三、推進我國商業(yè)銀行證券化處置不良資產(chǎn)策略探討

1、制定專門的“金融資產(chǎn)證券化法規(guī)”，完善適宜于我國商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化處置的法制環(huán)境。資產(chǎn)證券化可以以信托的方式進行，也可以以設(shè)立特殊目的公司的方式進行。由于我國的《信托法》已經(jīng)實施，采取信托方式對現(xiàn)有法律框架的改動要求較少，因此，當(dāng)前宜采取信托模式進行。但在歐美等資產(chǎn)證券化發(fā)達國家和亞洲等發(fā)展中國家，特殊目的公司在實踐中是一種更為常見的模式。當(dāng)我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進一步發(fā)展時，特殊目的公司會成為一種必然選擇。而以單行立法推進本國的資產(chǎn)證券化是大多數(shù)國家資產(chǎn)證券化發(fā)展的成功經(jīng)驗。我國特殊目的公司的法律問題涉及到許多部門法，如民法、公司法、信托法、證券法、稅法等，完善資產(chǎn)證券化法制環(huán)境需要對這些部門法有關(guān)條款予以突破，而這無疑是一項復(fù)雜而巨大的工程。采用單行立法突破相關(guān)法規(guī)中關(guān)于公司設(shè)立、公開發(fā)行債券條件、提取法定公積金的要求、將資產(chǎn)證券納入《證券法》的調(diào)整范圍等，可以提高效率。

2、加強信用評級體系建設(shè)?？梢砸M國外著名評級機構(gòu)為我國評級市場提供服務(wù)，國內(nèi)評級機構(gòu)與外資機構(gòu)合資開展評級，滿足我國評級市場的短期需求。同時著手改造我國現(xiàn)有的評級機構(gòu)，建立適合國情的信用評級規(guī)則體系，逐步完善評級主體建設(shè)和規(guī)則確立，促進我國評級市場的健康快速發(fā)展。

3、大力培育機構(gòu)投資者市場。政府應(yīng)適當(dāng)放寬對投資基金、保險基金等機構(gòu)投資范圍的限制。在條件成熟的情況下，逐步允許保險基金、養(yǎng)老基金等社會資金進入資產(chǎn)證券化市場，使機構(gòu)投資資本能成為該市場的主體。同時，逐步完善私募發(fā)行法律規(guī)則，引導(dǎo)私募機構(gòu)投資者進行投資。此外，投資主體也還應(yīng)擴大到自然人，引導(dǎo)大眾投資者適度進入該市場。

4、合理設(shè)計資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)，健全資產(chǎn)支持證券定價機制。要深化資產(chǎn)支持證券交易機制研究。資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)由具體的現(xiàn)金流技術(shù)、信用增強技術(shù)、風(fēng)險管理技術(shù)構(gòu)成，這些技術(shù)手段如同基本組件，可根據(jù)需要相互組合、搭配使用，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計是一個動態(tài)的過程，并沒有唯一的模式。然而，不良資產(chǎn)更多地需要以變現(xiàn)方式來處置，不良資產(chǎn)組合的交易結(jié)構(gòu)與正常信貸資產(chǎn)仍然差異顯著，在整體上仍然會表現(xiàn)出和正常信貸資產(chǎn)證券化不同的特點。這些基本結(jié)構(gòu)必須根據(jù)具體的資產(chǎn)類型、證券評級和市場等因素進行相應(yīng)的調(diào)整和修改，構(gòu)造符合投資者需求、具有特定風(fēng)險—收益特征的證券。現(xiàn)金流來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)池的變現(xiàn)收入，所得現(xiàn)金流以保證證券盡快償付為目的，不宜進行再投資。證券發(fā)行額依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場價值而非面值確定。債券利息支付頻率降低，通常采取按季、半年甚至年支付。這符合不良資產(chǎn)估值方法中強調(diào)回收額分布的特點。在流動性安排上，通常采取利息儲備或提供擔(dān)保的方式。作為現(xiàn)金流蓄水池的利息儲備一般要求達到能支付三到六個季度利息的水平。在回收資金不能滿足當(dāng)期債券本息支付時可動用利息儲備。

5、因地制宜分類組建不良貸款資產(chǎn)池。選擇資產(chǎn)時，應(yīng)首選能產(chǎn)生可預(yù)期的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。如果資產(chǎn)不能產(chǎn)生可預(yù)期的現(xiàn)金流，就必須有價值、可交易變現(xiàn)。構(gòu)建資產(chǎn)池時，通過對單筆貸款進行分析、審核，預(yù)測回收率和回收期限，對資產(chǎn)進行優(yōu)化配置。要按照預(yù)期的跨度將那些可以實現(xiàn)近期變現(xiàn)、中期變現(xiàn)或遠期變現(xiàn)的資產(chǎn)按一定的比例進行組合，盡可能保證在證券化過程中的每一時期都有現(xiàn)金流收入，滿足本息的償還分攤于整個資產(chǎn)的存活期間的要求。此外每一個資產(chǎn)池應(yīng)當(dāng)包括不同地域和種類的不良資產(chǎn)，其中信用類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)占少數(shù)且應(yīng)為較高級別的資產(chǎn)，抵押擔(dān)保類資產(chǎn)則占大多數(shù)，保證資產(chǎn)池現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選和組合，使資產(chǎn)池可以達到證券化對穩(wěn)定現(xiàn)金流的要求，最終保證證券本息的償還。

6、有效保護投資者利益。資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了融資者直接向投資者融資的目的，但這在客觀上并沒有改變投資者在資本市場上因“信息的不對稱”而可能遭受的來自融資者的道德風(fēng)險或違約風(fēng)險。我國應(yīng)在立法中加入對特設(shè)機構(gòu)的管制規(guī)范。通過信用增強的機制來有效分散基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險，以便最大限度地保護投資者的利益。由專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)從事資產(chǎn)的管理和清算，管理機構(gòu)的回報和資產(chǎn)池的表現(xiàn)直接掛鉤。

7、出臺規(guī)范不良資產(chǎn)證券化經(jīng)營行為有關(guān)規(guī)章制度。開展集合類信托產(chǎn)品的標(biāo)準組建和完善工作，盡快制定與商業(yè)銀行信托合同、權(quán)益證書以及信息披露制度，組建與銀行交易系統(tǒng)互通的信托產(chǎn)品交易系統(tǒng)，便于雙方有效合作，信息溝通。要規(guī)范證券發(fā)行主體的經(jīng)營行為，創(chuàng)造良好的信用環(huán)境。為了防止發(fā)生違約風(fēng)險，以使證券化資產(chǎn)價格充分地反映其收益率和安全性的有機統(tǒng)一，需要提高透明度，使投資者能夠及時了解證券發(fā)行者的經(jīng)營情況，形成有效的價格形成機制。

8、強化技術(shù)支持。管理人要不斷提高組合、管理不良資產(chǎn)的能力，在自身和資產(chǎn)組合中對證券化資產(chǎn)的發(fā)起、構(gòu)造和交易進行管理。交易結(jié)構(gòu)和發(fā)售能力是證券化的關(guān)鍵，發(fā)行人要具備先進的計算機模擬能力，以分析基礎(chǔ)抵押品的現(xiàn)金流量，按資產(chǎn)的特點設(shè)計和優(yōu)化交易，在不同背景下為信用增強服務(wù)的評級機構(gòu)、特殊目的公司及潛在的投資者預(yù)測財務(wù)結(jié)果。

資產(chǎn)證券化交易要求為基礎(chǔ)資產(chǎn)提供服務(wù)的機構(gòu)要具備良好的追蹤報告、資料加工和信息處理能力。從業(yè)人員要熟悉相關(guān)的證券發(fā)行和委托關(guān)系的法律文件，及時組織處理的相關(guān)追蹤報告，及時辦結(jié)與委托人之間的貨幣轉(zhuǎn)移。

資產(chǎn)證券化為金融服務(wù)業(yè)帶來了巨大的變革，給金融機構(gòu)和金融市場帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。為發(fā)展資產(chǎn)證券化鋪平道路，順應(yīng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展潮流，成為擺在我們面前不可逾越的課題。政府的規(guī)范和引導(dǎo)、各參與主體的不斷創(chuàng)新，將使對我國來說仍屬于較新的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，在提高市場分工的有效性上發(fā)揮積極作用，對我國商業(yè)銀行高效處置不良資產(chǎn)乃至提升經(jīng)營效益提供更為廣闊的空間。

[1]余雪紅、穆海權(quán)、田懷姝：淺析銀行資產(chǎn)證券化[J].銀行與企業(yè)，1999（9）.

[2]張吉光：國外中小銀行不良資產(chǎn)處置模式分析和經(jīng)驗借鑒[J].西南金融，2003（7）.

[3]管同偉：美國資產(chǎn)證券化的最新進展及其演變趨勢[J].國際金融研究，2008（6）.

[4]朱懷念、唐棣：試論我國推行不良資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境[J].法學(xué)評論，2003（3）.

[5]黃小平、肖鵬：資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行資本約束[J].西南金融，2006（7）.

[6]吳麗蕓：資產(chǎn)證券化與我國商業(yè)銀行的發(fā)展[J].經(jīng)濟評論，2000（3）.