以并購重組制勝農資行業發展——寫在農資行業并購暗潮涌動時刻

文/本刊記者 劉學勝 吳 江

不管是近日鹽湖鉀肥（股票代碼：000792）和鹽湖集團（股票代碼：000578）通過股東大會表決的方式通過了鹽湖鉀肥吸收合并鹽湖集團的方案，還是聯合化工（股票代碼：002217）通過拍賣的方式獲得了兩個破產的化肥生產商，都讓并購重組成了行業熱議的一個話題。那么，并購重組到底蘊含著哪些方面的內容，又能為企業發展帶來什么利好，作為具體的參與者，又該如何把握好并購重組之道，這些正是本文試圖作出解答的話題。

并購重組的狹義分解

并購重組不是無中生有，往往是企業感覺有必要通過進一步地整合實現企業運營效率的提升。市場經濟的發展證明，并購重組有助于提高公司資本的運營效率，實現公司資源的流動與優化配置，避免公司資源的不必要浪費。資本市場愈發達，公司重組活動愈趨活絡。所以在今天，我們看到川化股份（股票代碼：000155）和瀘天化（股票代碼：000912）之間為了避免同業競爭而在進一步合并，鹽湖鉀肥和鹽湖集團為了提高公司的運轉效率而選擇了吸收合并。

那么，到底什么樣的公司運作才屬于并購重組呢？廣義的并購重組泛指公司之間、股東與公司之間、股東之間依據私法自治原則，為實現公司資源的合理流動與優化配置而實施的各種商事行為。而狹義的并購重組僅限于公司并購，包括公司合并、公司收購與公司分離（分割）。我們日常所說的并購重組，往往是從狹義的角度進行分析。

整合有競爭力的公司合并

在鹽湖鉀肥與鹽湖集團的合并過程中，我們經常會聽到“鹽湖鉀肥吸收合并鹽湖集團”的說法，兩家合并之后只保留鹽湖鉀肥的注冊名，鹽湖集團將被注銷，就是一個典型的公司合并案例。具體來說，公司合并指兩家以上的公司不經過清算程序，直接合并成一家公司的法律行為。

公司合并的兩種類型：

以合并前后公司的組織形態變化為準，公司合并分為吸收合并和新設合并。根據我國《公司法》第173條的規定：公司合并可以采取吸收合并或者新設合并。一個公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散。兩個以上公司合并設立一個新的公司為新設合并，

“廣義的并購重組泛指公司之間、股東與公司之間、股東之間依據私法自治原則，為實現公司資源的合理流動與優化配置而實施的各種商事行為。而狹義的并購重組僅限于公司并購，包括公司合并、公司收購與公司分離（分割）。”合并各方解散。

吸收合并，又稱為存續合并、公司兼并，是指議價公司吞并和吸收另外議價公司，存續公司的資本規模和業務規模更大，而被合并公司未經清算而解散，并將其全部資產和負債轉讓給存續公司的法律行為。其中，被合并公司股東所持的股份轉換為對存續公司所持的股份。在吸收合并中，合并一方的法人資格得以保全，而其他公司的法人資格則告消滅，鹽湖鉀肥與鹽湖集團的合并就是典型的吸收合并，合并后鹽湖集團的法人資格將被注銷。

吸收合并，兼并公司并不消失，亦無需設立新公司，合并程序較為簡單，但對心懷不滿的被兼并公司管理層和股東可能會滋生“被吃掉”的失落感，被兼并公司的許多資產，尤其是無形資產（如商標、商譽和上市公司殼資源等）也可能被打入冷宮，進而導致資源浪費。

所謂新設合并，又稱新創合并、創設合并，是指兩家以上的公司未經清算而解散，并將其全部資產和負債轉讓給一家新設公司的法律行為。在新設合并中，所有公司均喪失法人資格，新公司在此基礎上得以破土而出，被合并公司股東所持的股份轉換為對新設公司所持的股份。這樣的現象在業內還非常少見，但是隨著行業整合的加速，企業之間的聯合將越來越常見，新設合并不失為一個有效的途徑。

新設合并，各家公司的高管和股東平起平坐進入新公司，不存在孰高孰低的問題，但其缺點在于新設公司程序繁瑣，同歸于盡的原公司的諸多資源（如知名度和上市公司的殼資源）在事實上和法律上無法或很難傳承給新設公司。

整體來說，選擇何種方式，都取決于合并各方的市場地位和博弈關系。勢均力敵的公司有可能選擇新設合并，原有公司同歸于盡；而競爭力相差懸殊的公司有可能選擇吸收合并方式。

公司合并的三大動力：

對于公司合并中的一方當事人而言，動機會有所不同。對于強者公司來說，公司合并旨在愈并愈強；而對于弱者公司而言，公司合并可以躲過破產一劫。一般來說，促使公司進行合并的主要動因有以下三個方面：

首先，也是最主要的是為了取得規模經濟效益，擴大市場占有率，增強公司競爭力，提升公司的社會形象和知名度。在這個方面，川化股份和瀘天化就是一個典型的代表，之前川化控股為了實現集團的快速發展而設立兩個公司并將其推向資本市場，但是當兩個上市公司規模發展到一定程度后，內部的同業競爭就非常厲害，不利于集團的長遠發展，因此才有了現在將二者重新進行吸收合并的做法。

其次，利用公司合并機會，將劣勢公司的虧損沖抵強勢公司的盈利，以實現節稅目的。在業內看到，當兩個公司關系特別緊密，尤其是母子公司之間，會基于降低重復納稅的目的而進行合并，比如在證券人士對鹽湖鉀肥和鹽湖集團的吸收合并方案的分析中認為：鹽湖集團擁有青海鉀鹽資源，而鹽湖鉀肥是鉀肥生產商，資源與開發商不統一的格局，不利于兩者的長期發展，尤其是資源價值越來越顯現時。從這個角度看，兩鹽湖合并有利于中國最大鉀肥生產商的發展壯大。鹽湖集團相關人士認為，兩鹽湖合并，有助于減少內部關聯交易，縮短決策鏈，降低重復納稅。

最后，避免公司在激烈的市場競爭中被淘汰出局。這樣的動因主要是對于較小的公司或者公司雖然較大、但整體競爭實力不強的公司而言的，通過被強勢公司合并，可以為公司的快速提升找到支持，這樣的現象在農資流通領域較為常見，一些縣級或者市級農資公司為了避免被淘汰出局而選擇成為強勢農資流通企業的分子公司。

凸顯有競爭力的公司分立

對于中農集團設立中農控股股份有限公司的做法，業內人士認為是中農集團為了提高公司的農資經營方面的競爭力，為集團上市做準備。除了中農集團，我們還會聽到其他企業為了實現成功上市而設立新的公司，這樣的做法就是公司分立。公司分立，俗稱“公司拆分”或者“公司分家”，指一家公司不經過清算程序，分設為兩家以上公司的法律行為。

公司的新設分立與存續分立：

以公司分立前后的組織形態變化為準，公司分立分為新設分立與存續分立。

新設分立，又稱解散分立，指公司全部資產分別劃分為兩個或者兩個以上的新公司，原公司解散。新設分立實質上是對新設合并的逆向操作。例如，A公司分立為B公司與C公司，A公司則告消滅。當公司股東或者管理層圍繞公司的投資和經營決策產生重大分歧、或者公司業務過于繁雜致使股東很難對公司各項業務的投資價值作出判斷時，公司股東或者管理層往往傾向于公司分家。由于目前業內的大型生產和流通企業多為國有企業，股東對公司的控制權相對單一，所以新設分立的現象非常少見，不過隨著股權配置的多元化發展，這樣的現象將會越來越多。

存續分立，又稱派生分立，指公司以其部分資產另設議價或者數家新公司，原公司存續。存續分立實質上是對吸收合并的逆向操作。例如，A公司分立為A公司與B公司，其中原來A公司的法人資格依然保留。在實踐中，總公司為了實現資產擴張，降低投資風險，往往把其分公司改組成具有法人資格的全資子公司。此時總公司轉化為母公司，母公司僅以其投資總額為新設子公司債務負有限責任。公司也可以劃出部分資產作為投資，與其他股東共同發起設立新公司。這樣的現象在企業要實現某一業務上市的過程中很常見，比如中化集團新設的中化化肥（香港聯交所股票代號00297）這個全資子公司，就是為了將公司的化肥板塊推向資本市場。

公司分立的六大動力：

公司分立是現代公司開展資產重組、調整公司組織結構、降低投資風險、提高公司盈利能力的重要經營戰略之一。公司分立原因很多：

首先，調整公司的主營范圍，將模糊的經營范圍進一步清晰化，進而實現產品和服務的精品化、專業化，提升公司的核心競爭力。比如建峰工業集團為了提升集團化肥領域的競爭力而設立了建峰化工（股票代碼：000950），并將其推向了資本市場；建峰化工為了參與農資流通領域而專門設立了全資子公司八一六農資，實現了公司在農資流通方面核心競爭力的提升。

其次，削減人浮于事的公司內部官僚組織機構，提高公司運營管理效率，完善公司治理，避免公司規模過大導致的尾大不掉問題等。這樣的做法在公司改制的過程中比較常見，為了提升公司競爭力而以母公司的優質資產設立新的子公司。

然后，消除勢均力敵、但勢不兩立的股東尤其是經營者股東之間的對抗，避免公司僵局與公司內部的權力斗爭。與其讓兩個控股股東為了利益爭斗而頭破血流，不如將公司一分為二，由兩個控股股東分別坐山為王。

再者，通過公司分立增強消費者對專業產品與服務的識別能力和信任度。這樣的做法在企業推出新的主打產品的時候比較常見，比如金正大集團為了推廣緩控釋肥而在山東菏澤設立了菏澤金正大生態工程有限公司，主要生產和運作控釋肥產品。

之后，使得公司的盈利模式更加清晰，方便投資者理解與判斷公司的投資前景與投資風險。這在公司要將某一板塊推向資本市場的時候很常見，比如永業集團為了生命素業務的經營設立了永業國際 （納斯達克股票代碼：YONG），將其推向了美國的納斯達克，由于盈利模式清晰而受到資本市場的青睞。

最后，作為落實反壟斷法的公權力措施，政府對具有壟斷地位的大公司予以強制拆分。這樣的做法在農資領域還不多見，不過在電信及石油行業，發展到今天至少兩家以上大集團經營行業的現象就是由政府強制拆分而成的，否則很可能是一家壟斷行業。

最為常見的控股權收購

控股權收購又稱公司收購，是指一家公司以有償方式取得另外一家公司股權，進而取得目標公司控制權和控制地位的法律行為。所謂控制權，是指股東依然對公司股東會、董事會決策發揮主導性影響力的法律地位或資格。以收購的股權對象為準，控股權收購分為有限責任公司的控股權收購與股份有限公司的控股權收購。對股份有限公司控股權的收購分為上市公司控股權的收購和非上市公司控股權的收購。由于目前對上市公司控股權收購的規定較多，操作比較復雜，所以本文重點關注上市公司控股權的收購。

控股權重在對公司的控制

市場經濟中，公司像任何別的商品一樣，可以自由地買賣。購買公司，是通過購買公司的股份來實現的。手中的股份積累到一定的程度，就會取得控股的地位，從而控制公司。從經濟發展的角度去看，公司收購能夠使公司的經營管理權轉移到較能干、效率較高的人手中，從而提高整個社會的經濟效率。一個經營管理低效的公司是難以在競爭中生存的，如果它被另一個管理得好的公司接收，社會的資源便得到了更為合理的配置。微觀方面，公司收購給每一個公司的董事和經理增加了無形的壓力，促使他們盡心竭力，創造好的業績，否則，就可能在公司收購中丟了飯碗。

根據《上市公司收購管理辦法》第84條規定，收購公司具備有下列情形之一的，為擁有上市公司控制權：（一）投資者為上市公司持股50%以上的控股股東；（二）投資者可以實際支配上市公司股份表決權超過30%；（三）投資者通過實際支配上市公司股份表決權能夠決定公司董事會半數以上成員選任；（四）投資者依其可實際支配的上市公司股份表決權足以對公司股東大會的決議產生重大影響；（五）中國證監會認定的其他情形。

公司收購是為了取得對公司的控制權，控制權來自控股。控股有兩種情況，一是絕對控股，即擁有50%以上的股份；二是指絕對控股，即雖然只擁有不到50%的股份，例如10%，但是因為其他股東都是分散的小股東，所以10%的股份已經具有了在確定董事人選時說了算的權力，實際上控制著董事會。不管是絕對控股還是相對控股，都對公司有著實際的控制權。

隨著農資行業上市公司的不斷增多，對公司控股權收購的現象將會越來越多。在市場力量的驅使下，收購公司通過大量收購目標公司的股權，依法獲得對目標公司的控制權，進而通過控制權的行使整合收購公司于目標公司之間的資源，消除散兵游勇的無序競爭以及兩敗俱傷的惡性競爭，做大做強公司集團。

控股權的要約收購和協議收購

公司收購有要約收購和協議收購兩種形式：要約收購，就是通過公開的方式向目標公司的全體股東要約，以高出市價的價格，在較短的時間內，用現金或證券作對價收購他們手中的股票。要約收購大都是帶有敵意的，我們平時聽說的公司吞并或兼并，或者大魚吃小魚，都指要約收購。所謂敵意，是收購人相對于目標經理層的關系而言的；對廣大的中小股東則是友好的，越是敵意的收購越友好，因為爭斗的雙方都試圖討好這些平時不起眼的中小股東。

由于要約收購的價格比較高，對目標公司的股東具有很大的吸引力，成功率比較高。其具體進程大致經過選定目標、悄悄購買、確定價格并籌集資金、施加壓力以確保成功這樣四個步驟或階段。盡管法律對收購行為設置了諸多的規矩和限制，收購人還是會在合法的范圍內盡量地制造壓力。最常用的做法就是所謂的“兩層要約”，要約分為兩層：牽頭部分收購價格遠高于市場，一般付現金，習慣上都收購51%；后頭部分通過合并收購剩余的股份，價格較低，一般付債券。前頭部分的成功保證了后頭部分的成功；后頭部分的壓力促成了前頭部分的成功。

協議收購，就是收購人通過私下訂立合同的方式購買目標的股份。要約收購的主要對象是廣大的中小股東，雖然大股東也可以通過要約收購交售股份；而協議收購的對象卻只能是目標的大股東，不會是中小股東，因為中小股東人數眾多而分散，又沒有集中統一的代表，無從協議。我國《證券法》第94條規定“采取協議收購方式的收購人可以依照法律、行政法規的規定同被收購公司的股東以協議方式進行股權轉讓”，就是指以大股東為協議對象的情況。

目前，農資行業的上市公司大都具有國有股一股獨大的特點，收購國有股是取得公司控制權的最佳途徑，收購時也只能與國有股代表協議。不過隨著一些民營農資企業走向資本市場，收購個人的股權將在控股權收購中扮演越來越重要的角色。