證券勢強(qiáng)期貨式微

4月21日,證監(jiān)會下發(fā)《證券公司參與股指期貨交易指引》、《證券投資基金參與股指期貨指引》;5月7日,中金所下發(fā)《套期保值額度申請指南》、《特殊法人機(jī)構(gòu)交易編碼管理業(yè)務(wù)指南》等文件。這意味著機(jī)構(gòu)可以正式提交申請開立股指期貨賬戶,入場交易。

在目前金融領(lǐng)域分業(yè)監(jiān)管的情況下,股指期貨的推出實(shí)際上將證券與期貨兩個(gè)金融子行業(yè)予以對接。由于具有規(guī)模、渠道等優(yōu)勢,在兩種行業(yè)對接過程中,證券行業(yè)成為主導(dǎo)因素,進(jìn)而在一定程度上改變著期貨行業(yè)的市場與競爭格局。突出表現(xiàn)就是券商系期貨公司“后來居上”,其競爭力源于券商的客戶資源共享、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)延伸、研究能力協(xié)同及團(tuán)隊(duì)建設(shè)一體化等方面。我們認(rèn)為,未來期貨公司單獨(dú)上市或獨(dú)立存在的意義不大,很可能逐漸成為證券控股或其他金融控股集團(tuán)的下屬業(yè)務(wù)之一。

券商表現(xiàn)后來居上

數(shù)據(jù)顯示,股指期貨的推出改變了我國期貨市場交易結(jié)構(gòu),滬深300股指期貨合約交易占整體期貨市場比重逐月提升。自4月16日首個(gè)股指期貨合約交易以來,中國期貨市場格局發(fā)生突變:2010年3月,中國期貨市場三足鼎立,上海期貨交易所(以下簡稱“上期所”)、鄭州商品交易所(以下簡稱“鄭商所”)與大連商品交易所(以下簡稱“大商所”),三者市場占有率分別為40%、38%和22%;股指期貨合約交易之后,中國金融期貨交易所(以下簡稱”中金所“)2010年4月市場占有率為1.32%,5月市場占有率4.03%,環(huán)比上升2.71個(gè)百分點(diǎn),市場占有率上升較為迅速;2010年5月,上期所、鄭商所與大商所市場占有率環(huán)比分別變化9.59%、-9.33%,及-2.97%。

另一方面,股指期貨推出之后,券商系期貨公司異軍突起,大有“后來居上”的趨勢。

按照2009年大商所公布的會員排名,成交量與成交金額均排名前3位的是國際期貨、萬達(dá)期貨與中輝期貨,三者均屬傳統(tǒng)期貨公司,無券商背景;成交量與成交金額排名前10位的期貨公司中,僅有4家公司有券商背景,分別是廣發(fā)期貨、長城偉業(yè)、浙江永安及魯證期貨;成交量排名前20位的期貨公司中僅有6家有券商背景,上述4家之外,還包含東海期貨與銀河期貨;成交金額排名前20位的期貨公司僅有7家,除了上述6家之外,還包含國泰君安,2009年國泰君安在大商所成交額排名為第20。(見表1)

但是,從中金所每日公布的成交量排名情況來看,股指期貨合約成交量前20名90%以上的期貨公司均是券商控股公司或者券商全資子公司,傳統(tǒng)期貨公司偶有上前20名榜單,但相對靠后。排名前5位基本被國泰君安、海通期貨、長城偉業(yè)、廣發(fā)期貨以及銀河期貨所統(tǒng)占,而其相對應(yīng)的控股股東國泰君安、海通證券、華泰證券、廣發(fā)證券以及銀河證券皆是國內(nèi)第一梯隊(duì)的大型券商,具有很強(qiáng)的競爭力。(見表2)

精兵廣布競爭有方

券商背景的期貨公司于股指期貨上的競爭力來源于幾個(gè)方面。

首先,是客戶資源共享。由于監(jiān)管對于股指期貨投資者資金存在最低要求,在客戶劃分分級服務(wù)體系下,期貨公司所依托的券商股東,尤其是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)競爭力的券商,其對控股或者全資的子公司支持力度將會非常大。

其次,營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)延伸,有利于對外擴(kuò)張。期貨行業(yè)與證券行業(yè)相比較,在當(dāng)前中國金融市場格局下,依舊處于弱勢。截至2010年5月底,證券行業(yè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)4119家;截至2008年11月20日,期貨行業(yè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)626家,而同期證券行業(yè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)3395家,期貨營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不及證券行業(yè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)總量的20%。與此同時(shí),當(dāng)前全國性的期貨公司甚少,期貨公司營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)集中于交易所所在地以及江蘇、浙江、廣東等民營資本較為發(fā)達(dá)的地區(qū),“跑馬圈地”則是期貨公司因做大做強(qiáng)內(nèi)在沖動(dòng)而進(jìn)行對外擴(kuò)張的必然選擇。走出地方,走向全國,走出中國是任何一家期貨公司發(fā)展的夢想。在監(jiān)管方面,期貨公司新設(shè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)暫未完全放開的限制下,具有券商背景的期貨公司,尤其是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全國布局的券商,將會分享股東物理網(wǎng)點(diǎn)延伸之處的客戶資源,獲得收益。同時(shí),在搶占股東網(wǎng)點(diǎn)地域客戶資源基礎(chǔ)上,期貨公司的實(shí)力提升速度將非常迅速,且非常有利于其在行業(yè)整合的過程中,謀得先機(jī),做大做強(qiáng)。

第三,研究能力協(xié)同,客戶服務(wù)增強(qiáng)。研究所是提供金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)惟一真正的生產(chǎn)基地和產(chǎn)品中心。券商的客戶可能具有投資股指期貨的需求、期貨的客戶也可能具有投資其他金融產(chǎn)品的需求。不同的客戶投資不同的產(chǎn)品,所需要的研究服務(wù)是不同的,券商研究所的優(yōu)勢與期貨公司研發(fā)的優(yōu)勢各有不同,因地制宜、優(yōu)勢互補(bǔ),將帶來研究能力的協(xié)同提升,提升維護(hù)存量客戶、吸引增量客戶的能力。

最后,是團(tuán)隊(duì)建設(shè)一體化,主要指營銷團(tuán)隊(duì)、客戶服務(wù)團(tuán)隊(duì)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)。股東與控股公司或者全資子公司之間,存在經(jīng)濟(jì)利益紐帶的維系,在委托代理關(guān)系順暢的前提下,在股東的鼎力支持下,打造精尖強(qiáng)的營銷團(tuán)隊(duì)、優(yōu)秀的服務(wù)團(tuán)隊(duì)、專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)以及高效的管理團(tuán)隊(duì),這些都將具有較大的可能。團(tuán)隊(duì)建設(shè)的一體化,除了能夠增收外,還能夠提高管理效率,降低管理費(fèi)用率。

證券行業(yè)前景看好

股指期貨業(yè)務(wù)的推出給證券行業(yè)及其中的證券公司提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)保守估算,不考慮參控股期貨公司的投資收益,股指期貨IB業(yè)務(wù)(中間介紹業(yè)務(wù),指證券公司接受期貨公司的委托,為期貨公司介紹客戶參與期貨交易并提供其他相關(guān)服務(wù)的業(yè)務(wù)活動(dòng))將為證券行業(yè)貢獻(xiàn)年均不少于8.27億元收益。并且,股指期貨推出后,能夠促進(jìn)券商加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力,提高經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性;實(shí)現(xiàn)行業(yè)之間的對接貫通,帶來證券行業(yè)的擴(kuò)容;有利于提高券商的服務(wù)水平和服務(wù)能力,加快行業(yè)整合,提升競爭力。我們認(rèn)為,股指期貨業(yè)務(wù)將成為證券公司未來發(fā)展壯大不可或缺的要素,并進(jìn)一步催生現(xiàn)貨期貨等交易平臺、研究力量及服務(wù)等多方面的整合需求,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

首先,根據(jù)保守估算,不考慮參控股期貨公司的投資收益,股指期貨IB業(yè)務(wù)將為證券行業(yè)貢獻(xiàn)年均不少于8.27億元收益。該估算是基于滬深300指數(shù)日均成交量20/30/40萬手,年均交易日250天,滬深300指數(shù)2500/3000/3500點(diǎn)計(jì),最低傭金0.006%/0.008%/0.01%計(jì),券商期貨公司傭金按照四六分成或者五五分成兩種情況,共計(jì)算得到的54個(gè)結(jié)果中取中位數(shù)獲得該值。

其次,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力,提高券商經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性。盡管股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出,但短期內(nèi)券商行業(yè)依靠經(jīng)紀(jì)與自營業(yè)務(wù)的現(xiàn)象難以根本扭轉(zhuǎn),券商經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)相對較大。股指期貨的套期保值功能和套利功能,一方面為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶風(fēng)險(xiǎn)控制提供了可能的途徑,一定程度上能夠保障證券市場參與的積極性;另一方面則能夠?yàn)槿藤I方業(yè)務(wù)(自營、資管)提供避險(xiǎn)的場所,保障業(yè)績的穩(wěn)定。

第三,實(shí)現(xiàn)行業(yè)之間的對接貫通,帶來證券行業(yè)的擴(kuò)容。金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營是大趨勢,股指期貨業(yè)務(wù)的推出則有效貫通了證券行業(yè)與期貨行業(yè),從物理營業(yè)點(diǎn)來看,券商行業(yè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于期貨行業(yè),且券商行業(yè)競爭更為充分。2009年排名前10的券商市場份額為42.257%;排名前20的券商市場份額為62.80%;排名前27的券商市場份額為70.88%;排名前40的券商市場份額達(dá)到80%。(見表3,此市場份額排名合計(jì)未將中信系、廣發(fā)系與華泰系合并計(jì)算市場占有率)。而中金所會員在股指期貨主力合約交易的市場份額來看,排名前10的會員市場占有率超過50%,排名前20的會員市場占有率超過70%(見圖1)。大浪淘沙,將會助推兩大行業(yè)間的整合,實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢行業(yè)的擴(kuò)容壯大,進(jìn)而可能滲透到其他子行業(yè)。

最后,有利于提高券商的服務(wù)水平和服務(wù)能力,加快行業(yè)整合,提升競爭力。股指期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出,一定程度上為券商差異化競爭、尋求常規(guī)突破提供了契機(jī)。從國外金融機(jī)構(gòu)的市場集中度來看,行業(yè)的集中度將可能隨著競爭的加劇而進(jìn)一步提升。而為了求生存謀發(fā)展,分享創(chuàng)新業(yè)務(wù)的蛋糕,只有不斷提高服務(wù)水平和服務(wù)能力,提高競爭力,而隨著行業(yè)競爭的加劇,行業(yè)整合愈加充分完善。

應(yīng)該強(qiáng)調(diào),股指期貨推出初期,各家期貨公司紛紛低價(jià)“跑馬圈地”,短期內(nèi)直接為期貨行業(yè)乃至相關(guān)券商貢獻(xiàn)的業(yè)績有限。

鏈接

1982年2月24日,美國堪薩斯市期貨交易所推出第一份股指期貨合約—價(jià)值線綜合平均指數(shù)(The Value Line Index)合約。自此以來,全球股指期貨發(fā)展接近30年。縱觀各國現(xiàn)存股指期貨期權(quán)合約的品種,美國市場最為發(fā)達(dá),其對新興國家也最具有借鑒意義。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

首先,美國股指期貨期權(quán)合約標(biāo)的指數(shù)不僅包含美國本地三大股指(S&P500;、DJ、NASDAQ),還包含世界其他國家股指,如Nikkei225、Russell 2000、S&P; Asia 50、FTSE/Xinhua、Nifty 50、MSCI Emerging Markets等;

其次,隨著市場發(fā)展逐步成熟、穩(wěn)定及有序,芝加哥商品交易所還推出了基于本土市場三大股指二級指數(shù)為標(biāo)的的期貨或期權(quán)合約,如S&P; 500/Growth 、S&P; 500/Value 、S&P; MidCap 400 、S&P; SmallCap 600 、Financial SPCTR 以及Technology SPCTR等;

第三,一般情況,首推期貨合約,再推期權(quán)合約,再推E-mini 期貨或者期權(quán)合約;

最后,同時(shí),為了滿足不同地區(qū)投資者的特定交易需求,分享外匯市場的發(fā)展成熟,期貨期權(quán)合約在標(biāo)價(jià)貨幣也進(jìn)行多樣化,比如,E-mini S&P500;期貨合約不僅用美元標(biāo)價(jià)交易,還有歐元標(biāo)價(jià)交易。