期指釋放

王大力 丁小玲

截至2010年7月16日,滬深300股指期貨已運(yùn)行整整3個(gè)月,并完成了3次平穩(wěn)交割。股指期貨合約的成交量方面,滬深300股指期貨合約目前日均成交量約為20萬(wàn)～40萬(wàn)手,按照月均22個(gè)交易日折算,可以初步推斷滬深300股指期貨合約月均成交量將超過(guò)為440萬(wàn)手;如果按照滬深300指數(shù)6月2日成交量達(dá)到的43.6萬(wàn)手來(lái)計(jì)算,滬深300股指期貨合約月成交量將有可能超過(guò)850萬(wàn)手。長(zhǎng)期被壓抑的交易需求終于得以釋放。(見下圖)

股指期貨是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約,雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期,可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小,進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。作為期貨交易的一種類型,股指期貨交易除了具有雙向交易、保證金制度、當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算、T+0交易等與普通商品期貨交易基本相同的特征外,也有諸如標(biāo)的物為特定的股票指數(shù)、合約的價(jià)值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報(bào)價(jià)的乘積來(lái)表示、現(xiàn)金交割等自身的獨(dú)特特征。

股指期貨具有風(fēng)險(xiǎn)管理、指數(shù)投資等諸多功能,自20世紀(jì)80年代推出以來(lái),已經(jīng)成為全世界交易量最大的期貨品種。從世界主要國(guó)家股指期貨發(fā)展歷程看,股指期貨推出后一段時(shí)期交易量呈爆發(fā)式增長(zhǎng),即使是遭遇金融危機(jī)亦未停止增長(zhǎng)。目前,全球范圍內(nèi)股指期貨合約成交量已占全部金融衍生品比重近四成,且未來(lái)有望繼續(xù)提升。

通過(guò)與各個(gè)市場(chǎng)推出的股指期貨合約歷史成交量的比較,滬深300股指期貨合約很可能成為名副其實(shí)的世界交易最為活躍的股指期貨合約,中國(guó)期貨市場(chǎng)也是發(fā)展最為迅速的市場(chǎng)。

投資機(jī)構(gòu)可以利用股指期貨進(jìn)行套期保值,防范證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),并進(jìn)行套利交易。不過(guò),持倉(cāng)水平越低,投機(jī)交易可能性越大,套期保值交易與套利交易成分就越小。從美國(guó)、香港以及新加坡市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,成熟發(fā)達(dá)的期貨市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)以套期保值交易與套利交易為主,持倉(cāng)水平相對(duì)較高。滬深300股指期貨合約當(dāng)前較低的持倉(cāng)水平,一定程度上與當(dāng)前市場(chǎng)參與投資者結(jié)構(gòu)具有一定的關(guān)系。當(dāng)前參與滬深300股指期貨合約的交易者主要以散戶為主,QFII、券商自營(yíng)、資產(chǎn)管理等機(jī)構(gòu)管理者具備參與股指期貨市場(chǎng)的需求,但由于推出時(shí)日尚短,市場(chǎng)不夠成熟,監(jiān)管存在限制,目前機(jī)構(gòu)投資者尚未大規(guī)模進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)。在一個(gè)成熟的發(fā)達(dá)股指期貨市場(chǎng),股指期貨市場(chǎng)參與投資者是多元化的,基金、保險(xiǎn)、信托、銀行都將逐步參與進(jìn)來(lái)。

可以預(yù)見,在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大趨勢(shì),以及加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制能力、提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平的內(nèi)在需求下,未來(lái)中國(guó)金融期貨市場(chǎng)參與者必然是多元化的,且存在投資資格、投資門檻、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)等因素影響,中國(guó)的金融期貨市場(chǎng)也將以機(jī)構(gòu)投資者為主。在機(jī)構(gòu)投資者為主的交易時(shí)代,股指期貨市場(chǎng)將回歸套期保值與套利兩大根本功能,持倉(cāng)水平也將隨著市場(chǎng)的成熟而逐步提高。

筆者認(rèn)為,5年內(nèi)股指期貨交易量會(huì)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng);適應(yīng)國(guó)內(nèi)投資者套期保值等方面的需求,股指期貨會(huì)在深度與廣度上逐漸拓展,其中包括不同類型指數(shù)期貨及MINI期貨等,10年內(nèi)將形成較為完備的包括股指期貨在內(nèi)的金融衍生品市場(chǎng);機(jī)構(gòu)大量進(jìn)場(chǎng)、投資者準(zhǔn)入逐漸放寬、相關(guān)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)及金融全球化是股指期貨及其他金融衍生品未來(lái)發(fā)展的動(dòng)力與催化劑。

(本專題作者王大力、丁小玲系西南證券研發(fā)中心研究員)