以金融解讀中國(guó)歷史與現(xiàn)實(shí)的秘密

○金 敏

《金融的邏輯》，陳志武著，國(guó)際文化出版公司2009年8月，39.80元

霍然發(fā)現(xiàn)“大社會(huì)環(huán)境中的金融”

陳志武教授的《金融的邏輯》出版后，讀者反響熱烈，被傳媒推崇。為什么《金融的邏輯》會(huì)受到歡迎呢？竊以為，其秘密在于其切中了國(guó)人觀念中的許多盲點(diǎn)，從大社會(huì)環(huán)境中的金融這一新視角出發(fā)，雄辯地解釋了中國(guó)歷史、中國(guó)文化，以及中國(guó)現(xiàn)實(shí)中諸多令人困惑的現(xiàn)象，引人深思。

陳志武長(zhǎng)期在美國(guó)大學(xué)里研究、講授金融學(xué)。美國(guó)高度成熟的金融學(xué)是象牙塔中的數(shù)字游戲，所展現(xiàn)的只是數(shù)學(xué)世界里的隨機(jī)變量和隨機(jī)過程。在美國(guó)高度成熟的金融市場(chǎng)下，教授們能做的，多是一些數(shù)學(xué)推導(dǎo)、定價(jià)模型之類的東西。2002年，陳志武到清華做訪問教授，突然發(fā)現(xiàn)他浸淫15年之久的金融學(xué)被置身于一個(gè)全新的環(huán)境之中。用他自己的話說(shuō)，他霍然發(fā)現(xiàn)了一個(gè)“大社會(huì)環(huán)境中的金融”（P4），先前的數(shù)字游戲在中國(guó)獲得了質(zhì)感，成為理解中國(guó)的一把金鑰匙。于是就有了2008年大獲成功的《為什么中國(guó)人勤勞而不富有》，以及隨后的這本《金融的邏輯》。

在《金融的邏輯》中，陳志武認(rèn)為，金融的核心是跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換（P2）。按照筆者的理解，陳志武所說(shuō)的金融邏輯，本質(zhì)在于財(cái)富的資本化和證券化，是將未來(lái)收入折現(xiàn)以及財(cái)富票據(jù)化的制度化設(shè)計(jì)。陳志武舉了一個(gè)典型的例子：2003年沈南鵬的攜程在納斯達(dá)克上市，沈一夜之間變成億萬(wàn)富翁。那么，是不是沈南鵬一夜之間賺了這么多錢呢？陳志武指出，通過上市，折現(xiàn)的是攜程未來(lái)多年的收入，所以沈的錢不同于中國(guó)傳統(tǒng)意義上的錢。就中國(guó)傳統(tǒng)意義而言，說(shuō)某人有錢，只是表示過去的概念，表示某人過去已經(jīng)賺到并剩余了很多錢，其中并不包含未來(lái)的收入。相比之下，美國(guó)人在說(shuō)蓋茨很有錢的時(shí)候，不僅包括他過去剩余收入的總和，還包括蓋茨未來(lái)收入的折現(xiàn)值（P29）。簡(jiǎn)言之，現(xiàn)代金融是把未來(lái)收入流進(jìn)行資本化，通過一些具體技術(shù)將人們的過去和未來(lái)的收入進(jìn)行平滑處理，從而開拓出新的空間。

應(yīng)該說(shuō)，陳志武不是把金融的邏輯作上述理解的第一人；但把金融學(xué)理論放到大社會(huì)中來(lái)解釋社會(huì)和文化、歷史與現(xiàn)實(shí)，陳志武是第一人。他提供了一種嶄新的解釋視角，使我們對(duì)于文化、歷史和現(xiàn)實(shí)有了更深刻的理解。

血緣體系內(nèi)的隱性金融合約

人際間的金融交易在任何社會(huì)都存在。西方式的現(xiàn)代銀行、證券等金融交易體系是在家庭或家族之外的外部市場(chǎng)進(jìn)行的，人與人之間進(jìn)行的跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換是顯性的，非人格化的。而在傳統(tǒng)中國(guó)社會(huì)里，人際間的金融交易范圍常常限于家庭、家族這些血緣體系之內(nèi)，以人格化的隱性方式實(shí)現(xiàn)——家庭或家族的后代就是他們的股票、退休金、保險(xiǎn)、信貸。這些證券被人格化地表現(xiàn)在后代的身上，后代是這些證券工具的具體替代（P256）。傳統(tǒng)文化的很多內(nèi)容和特征，實(shí)際上都是一種隱性金融合約，是為了克服外部金融市場(chǎng)的不發(fā)展而演變出來(lái)的（P250）。

這些觀點(diǎn)，可說(shuō)是陳志武在體悟“大社會(huì)環(huán)境中的金融”時(shí)的重大發(fā)現(xiàn)。他認(rèn)為，傳統(tǒng)社會(huì)的家庭是金融契約的人格化，主要功能是“養(yǎng)子防老”，生兒育女既是父母對(duì)未來(lái)的投資，又是為未來(lái)買的保險(xiǎn)，兒女成為人格化的金融品種（P201）。一個(gè)家庭就是一個(gè)相對(duì)完整的經(jīng)濟(jì)單位，父子兄弟之間存有各種隱性債務(wù)和保險(xiǎn)責(zé)任，血緣成為這些債務(wù)和責(zé)任的天然擔(dān)保，一個(gè)家就是一整套代際間的隱性金融契約體系。為了維系這一體系，傳統(tǒng)文化必須強(qiáng)調(diào)基于血緣的跨時(shí)間、跨空間的代際間利益交換，既要保證時(shí)間維度上的下一代對(duì)上一代的孝，又要強(qiáng)調(diào)空間維度上的契約的可執(zhí)行性，比如“父母在不遠(yuǎn)游”之類的觀念；還要強(qiáng)調(diào)教化的作用，一個(gè)人從小就要接受“三綱五常”的儒家教育，強(qiáng)化父權(quán)在代際利益交換中的優(yōu)先地位；還要強(qiáng)調(diào)下一代的內(nèi)疚感，將儒家行為規(guī)范內(nèi)化到合約執(zhí)行者的行為方式之中，保證對(duì)上一代的經(jīng)濟(jì)利益回報(bào)。雖然這一隱性金融合約已經(jīng)相當(dāng)完善，但家庭本身畢竟力量有限，因此，相當(dāng)多的時(shí)候，家庭內(nèi)的人格化金融功能向外擴(kuò)展到家族。家庭或家族成為外部金融市場(chǎng)的替代物，以一種人格化了的隱性形式存在著，即使在今天也不可小覷。

但是，人格化了的隱性金融合約的效用和效果不容樂觀。其一，一個(gè)家族或宗族，不管有多大，其內(nèi)部的隱性相互保險(xiǎn)市場(chǎng)所能達(dá)到的風(fēng)險(xiǎn)配置效果是很有限的。其二，血緣網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部的互通有無(wú)，雖在一定程度上能實(shí)現(xiàn)人際金融交易，但存在“搭便車”問題，不能激勵(lì)每個(gè)人奮發(fā)向上。其三，一個(gè)典型的中國(guó)人一輩子都被禁錮在各種隱性合約之中，實(shí)際上處于不幸的狀態(tài)。相形之下，只有以全社會(huì)為基礎(chǔ)的外部金融市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)最大化的金融配置效果，真正使個(gè)人從家庭和家族中解放出來(lái)。“五四運(yùn)動(dòng)”主張要“打倒孔家店”，按陳志武的理解，就是要打碎家庭作為人格化的隱性金融合約；不過，如果沒有家庭之外的金融市場(chǎng)的發(fā)展，“孔家店”還是無(wú)法打倒的。

以金融解釋國(guó)運(yùn)興衰

文化的金融邏輯對(duì)于中國(guó)歷史產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。中國(guó)曾經(jīng)長(zhǎng)期領(lǐng)先于西方，但近代中國(guó)全方位落后于西方。中國(guó)什么時(shí)候開始落后，為什么落后，史學(xué)界眾說(shuō)紛紜。其中有代表性的觀點(diǎn)是英國(guó)學(xué)者伊懋可的“14世紀(jì)轉(zhuǎn)折論”：傳統(tǒng)中國(guó)在14世紀(jì)之前技術(shù)水平達(dá)到了相當(dāng)高的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于歐洲，但在14世紀(jì)開始出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折點(diǎn)。歷史發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律發(fā)生改變，技術(shù)水平開始陷于停滯；不斷增加的人口壓力消耗了大部分農(nóng)業(yè)剩余，用于發(fā)展技術(shù)的農(nóng)業(yè)剩余變得相當(dāng)小，因此，盡管中國(guó)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)達(dá)到了一個(gè)相當(dāng)高的水平，但無(wú)力在手工業(yè)技術(shù)上形成突破，陷于伊氏所謂的“高水平均衡陷阱”之中不能自拔，開始落后于歐洲。

伊氏是通過考察棉紡織手工業(yè)得出上述備受質(zhì)疑的觀點(diǎn)的。而陳志武從金融角度提出的解釋，新穎獨(dú)到，大異其趣。

陳志武注意到，宋代經(jīng)濟(jì)發(fā)展，部分經(jīng)濟(jì)交易功能逐步從家庭中剝離出來(lái)，由家庭外的市場(chǎng)取而代之。市場(chǎng)交易的觀念很流行，以至于連戰(zhàn)爭(zhēng)也不過是一樁經(jīng)濟(jì)上的交易。宋太祖曾對(duì)左右臣下說(shuō)：他可以設(shè)立封樁庫(kù)（國(guó)家儲(chǔ)備金），向契丹贖買幽燕之地，再不行，用二十四絹買一個(gè)契丹士兵的首級(jí)，契丹不過十萬(wàn)精兵，只需費(fèi)二百余萬(wàn)絹，就不戰(zhàn)而勝了。由于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，北宋中期，中國(guó)就在世界上第一次使用了紙幣——交子。紙幣化的歷程并沒有堅(jiān)持多久，發(fā)端于宋代的理學(xué)重新把中國(guó)拉回到家庭和家族之中。隨后的元明清中斷了金融市場(chǎng)化進(jìn)程，白銀和銅錢又成為流通貨幣，家族又成為替代外部市場(chǎng)的隱性金融單位。明代旌表了一些累世聚族而居、同居共財(cái)?shù)摹傲x門”，其中浙江浦江鄭氏義門，因十五世聚族而居，被明太祖賜為“江南第一家”。在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的國(guó)策上，明清兩朝都遵循最大限度存儲(chǔ)金銀的財(cái)政政策原則，乾隆后期國(guó)庫(kù)儲(chǔ)銀達(dá)到6000-7000萬(wàn)兩，即便是鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)之后的1850年也還有銀800萬(wàn)兩，這一財(cái)政結(jié)余水平一直維持到甲午戰(zhàn)前。但這種國(guó)庫(kù)財(cái)富只是反映過去收入，而不表示未來(lái)的收入。一個(gè)國(guó)家有沒有“錢”取決于它能不能將各種未來(lái)收入流和“死”財(cái)富作證券化、票據(jù)化，不取決于它有多少金銀。致命的是，明清財(cái)政制度里極少把未來(lái)收入提前變現(xiàn)的制度設(shè)計(jì)，一旦面臨財(cái)政危機(jī)，政府只能靠單年內(nèi)一次性征收大額稅收來(lái)解決。這種一次性大額開支對(duì)社會(huì)造成的沖擊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于將一次性大額開支平攤到未來(lái)數(shù)十年的國(guó)債制度，導(dǎo)致社會(huì)無(wú)法承受而加速了政權(quán)的崩潰。明末崇禎帝的累次加收單年重稅就是這種情形。清代財(cái)政遺傳了這一痼疾，直到清朝滅亡也無(wú)法發(fā)行超過一年期限的債券，只能千方百計(jì)往國(guó)庫(kù)存儲(chǔ)白銀。相反，日本在明治維新時(shí)期開始利用國(guó)債將未來(lái)收入提前變現(xiàn)，結(jié)果國(guó)力飛速發(fā)展。不待甲午一戰(zhàn)，高下早已判明（P62-73）。這一解釋從治國(guó)的金融之道入手，將國(guó)運(yùn)興衰歸結(jié)到現(xiàn)代公債證券制度上，與諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主道格拉斯·諾斯的將西方興起歸因到產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度的觀點(diǎn)，殊途而同歸，給人以有益的啟迪。

當(dāng)然，并不是說(shuō)發(fā)行國(guó)債、證券化越多越好。陳志武認(rèn)為決定經(jīng)濟(jì)國(guó)策的兩個(gè)關(guān)鍵條件是：國(guó)債利率和國(guó)家投資回報(bào)率。前者取決于金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，后者取決于國(guó)家制度是否有利于金融市場(chǎng)交易。確切地說(shuō)，1600年前后西方的興起，是由于發(fā)達(dá)的長(zhǎng)期債券市場(chǎng)使國(guó)債利率不斷降低，同時(shí)其在海外的貿(mào)易所得的投資回報(bào)率卻不斷上升的結(jié)果。反觀中國(guó)明清時(shí)期，外部金融市場(chǎng)極度不發(fā)達(dá)，政府往國(guó)庫(kù)儲(chǔ)存金銀，也是無(wú)奈之舉；而儲(chǔ)存金銀又使流通的金銀更趨減少，利率就有走高趨勢(shì)。歷史上，民間借貸利率一直居高不下，在很多世紀(jì)里高于30%。高利率反過來(lái)惡化了金融市場(chǎng)的發(fā)展，形成了惡性循環(huán)。從國(guó)家制度來(lái)看，明清兩朝是皇權(quán)專制不斷強(qiáng)化的時(shí)期，專制之下，私人對(duì)于政府的債權(quán)無(wú)從保障，很少有人愿意借錢給政府，較長(zhǎng)期限的資本市場(chǎng)根本不存在，迫使政府為了應(yīng)對(duì)財(cái)政危機(jī)而不得不采用一次性征收重稅的方法。以此觀之，決定經(jīng)濟(jì)國(guó)策的兩個(gè)關(guān)鍵條件在歷史生態(tài)中的處境都不容樂觀。

陳志武解釋歷史的著眼點(diǎn)，在于解釋現(xiàn)實(shí)及展望未來(lái)的前景：明了中國(guó)歷史上的財(cái)政制度與金融市場(chǎng)發(fā)展的不足，正是為了反證現(xiàn)實(shí)中經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成就，提示中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的一種可能選擇。

發(fā)展現(xiàn)代金融至關(guān)重要

改革開放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的成就。這一成就是如何取得的呢？陳志武認(rèn)為，市場(chǎng)化改革縮短了財(cái)富和錢之間的距離，將財(cái)富“資本化”的改革是過去十幾年中國(guó)錢越來(lái)越多的重要原因。改革前，中國(guó)是一個(gè)有財(cái)富但沒有資本的社會(huì)，改革后，財(cái)富資本化帶來(lái)了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（P24-25）。這一解釋，是相當(dāng)深刻的。

從國(guó)家的角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)下政府理財(cái)策略和手段與傳統(tǒng)帝制時(shí)代完全不同，由于現(xiàn)代金融和證券的發(fā)展，國(guó)家敢于利用公債市場(chǎng)把未來(lái)的錢借到今天花，大膽依靠財(cái)政赤字發(fā)展中國(guó)經(jīng)濟(jì)，僅國(guó)債余額一項(xiàng)，至2004年底，就達(dá)到29631億元，占GDP比重的21.6%，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際公認(rèn)的60%的警戒線，還有相當(dāng)大的潛力。此外，大量產(chǎn)權(quán)明晰的公司通過證券市場(chǎng)上市。房地產(chǎn)在1998年房改之后為土地資源以及國(guó)民未來(lái)勞動(dòng)收入的資本化打開了大門，截至2006年底，個(gè)人按揭貸款余額達(dá)到了2.2萬(wàn)億，占GDP的11%，遠(yuǎn)比美國(guó)的100%為小，空間還很巨大。按陳志武的觀點(diǎn)，這些金融證券融資不只是簡(jiǎn)單地把未來(lái)的收入提前花，而且能為未來(lái)創(chuàng)造更多的發(fā)展空間，最終也會(huì)決定在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中誰(shuí)會(huì)贏（P260）。如果努力發(fā)展金融，中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還大有可為。

不過，陳志武對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景也有一些擔(dān)憂。其一，現(xiàn)代金融文化根基不牢。原來(lái)許多通過親情關(guān)系、友情關(guān)系所實(shí)現(xiàn)的隱性經(jīng)濟(jì)交易、隱性保險(xiǎn)信貸投資交易，都逐步被顯性的市場(chǎng)交易取而代之，被直接錢化、金融證券化了，但傳統(tǒng)文化的影響仍不容忽視；同時(shí)，如果替代性的顯性金融保險(xiǎn)、信貸、養(yǎng)老、投資產(chǎn)品無(wú)法跟上，人們對(duì)未來(lái)反而會(huì)感到不安。其二，政府有錢不如民間富有，中國(guó)財(cái)政收入占了GDP的20%有余，政府擁有大部分資源，結(jié)果犧牲了太多的民間致富機(jī)會(huì)，這對(duì)于拓展未來(lái)的發(fā)展空間是不利的。其三，金融、證券市場(chǎng)還不完善，到目前為止，中國(guó)股市還是一個(gè)基本上為國(guó)有企業(yè)服務(wù)的市場(chǎng)，資源被低效配置。只要股市還不對(duì)民營(yíng)企業(yè)真正開放，中國(guó)要獲得經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力，還只能繼續(xù)依賴美國(guó)的資本市場(chǎng)。

就像經(jīng)濟(jì)是否增長(zhǎng)影響每個(gè)人的生計(jì)一樣，金融是否發(fā)展，最終不僅與GDP增長(zhǎng)速度密切相關(guān)，而且會(huì)影響我們到底娶什么樣的媳婦，嫁什么樣的丈夫，度過一個(gè)什么樣的人生。金融對(duì)于中國(guó)有著全方位影響，這一點(diǎn)不可不深察。在《金融的邏輯》中，陳志武反復(fù)強(qiáng)調(diào)，一篇之中，三致意焉：中國(guó)的未來(lái)，在于發(fā)展現(xiàn)代金融。