關于目前國際經(jīng)濟形勢的幾個問題

■ 范建軍

影響世界經(jīng)濟復蘇基礎不牢固的因素有哪些？為何具有不確定性？

當前影響世界經(jīng)濟復蘇的因素主要有：（1）主要經(jīng)濟體在宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調上存在很大困難的問題。各國刺激政策在退出時機選擇和具體操作方面可能存在操作失誤或出現(xiàn)“各自為戰(zhàn)”的情況，等等。（2）歐洲部分國家的主權債務危機問題。雖然，歐盟聯(lián)合IMF建立了7500億歐元的主權債務危機解決機制，但是，危機國家的財政緊縮計劃對歐盟乃至全球經(jīng)濟的負面影響將是深遠的。（3）諸如“兩房”（房利美和房地美）等具有全球影響力的大型金融機構的風險化解還需時日。“兩房”最近被迫退市這一事件說明金融危機的后續(xù)影響遠沒有結束，一些大型金融機構的風險化解將是一個非常漫長的過程。此外，歐洲銀行的資產(chǎn)負債表尚存諸多不良資產(chǎn)和隱匿壞賬等問題，這也將在很大程度上限制歐洲銀行業(yè)的信貸擴張。（4）主要國際貨幣匯率的大幅波動問題。今年以來，由于歐洲主權債務危機的影響，主要國際貨幣間匯率大幅波動，這給國際貿(mào)易，尤其是新興市場國家的國際貿(mào)易持續(xù)復蘇蒙上陰影。（5）各種形式的貿(mào)易保護主義明顯增多的問題。

由于我們目前還無法預估上述影響因素對世界經(jīng)濟復蘇的確定性影響，因此，我們認為世界經(jīng)濟的持續(xù)復蘇并不是板上釘釘?shù)氖拢€存在諸多不確定性。短期看，世界經(jīng)濟的主要風險是部分國家的主權債務問題以及主要經(jīng)濟體的金融監(jiān)管改革可能給金融市場帶來的巨大壓力，其結果很可能導致企業(yè)借貸成本上升，銀行盈利能力下降，不良資產(chǎn)增加，并最終導致全球信貸再度緊縮，從而危及世界經(jīng)濟復蘇進程。

美國目前的經(jīng)濟形勢究竟如何？下半年經(jīng)濟將會出現(xiàn)哪些好轉跡象？如何看目前的數(shù)字統(tǒng)計，如何看待美國在危機中規(guī)劃長遠發(fā)展？

從美國經(jīng)濟整體走勢來看，自去年3季度到今年3季度是美國制造業(yè)非常強勁的補庫存階段，在這個過程中，美國制造業(yè)復蘇明顯。今年4月，反映美國制造業(yè)復蘇情況的重要指數(shù)——ISM制造業(yè)指數(shù)——曾一度創(chuàng)近6年來的新高（達到60.4）。同時，自去年3月以來，美國股票市場持續(xù)反彈和政府對汽車及住房消費的補貼使得美國私人部門消費和投資快速增長。伴隨著制造業(yè)的復蘇和消費、投資的快速增長，自去年三季度起，美國經(jīng)濟走出一波強勁的反彈走勢，就業(yè)數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了逐月好轉的勢頭。

但是，進入2季度后，種種跡象表明美國經(jīng)濟復蘇的勢頭已經(jīng)開始放緩，這主要表現(xiàn)在以下幾個方面：首先，一系列的財政刺激政策大多已經(jīng)結束（如：舊車換現(xiàn)金和購房退稅），這使得消費增長趨緩；其次，制造業(yè)修復庫存的貢獻正在逐步減弱（但依然是正貢獻），ISM制造業(yè)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個月（5月和6月）出現(xiàn)下滑，但依然在景氣上限；第三，受股市下跌預期影響，6月消費者信心指數(shù)出現(xiàn)下滑；第四，期盼已久的房地產(chǎn)補庫存活動似乎并未啟動，美國經(jīng)濟進入了一個缺乏明確增長點的階段。總之，在消費沒有出現(xiàn)明確好轉跡象、房地產(chǎn)庫存回補沒有全面啟動的情況下，美國三季度經(jīng)濟增速將會放緩。

歐債危機的前景如何，下半年，歐盟會不會啟動退出策略，一旦實施將對世界經(jīng)濟帶來怎樣的影響？

我們認為歐元區(qū)債務危機再度惡化的風險正逐步消逝，觸發(fā)全球二次金融海嘯的可能較小。首先，7500億歐元救助計劃融資機制細節(jié)已經(jīng)敲定，可以保證歐元區(qū)任何國家在出現(xiàn)債務問題時能及時得到貸款，并且規(guī)模足以覆蓋南歐小豬四國（希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭）近三年的所有到期債務（本息共計4400億歐元左右）。此后更嚴重的沖擊似乎已不會再出現(xiàn)。其次，歐債危機對美歐銀行體系沖擊力度不大，銀行間市場未出現(xiàn)明顯的流動性緊張現(xiàn)象。再者，歐債危機是在市場去杠桿化的過程中發(fā)生的，全球各大投行沒有大規(guī)模地將歐洲主權債務打包證券化，也沒有以“杠桿銷售”、“信用擔保”等方式推銷至全球，因此波及范圍遠小于美國的次貸危機。最后，近期歐盟對20個國家的91家銀行所進行的“壓力測試”在某種程度上可使歐洲銀行賬面的不良資產(chǎn)和隱匿壞賬更加透明化，并且，測試結果也遠好于市場預期（只有7家銀行未通過測試），由此可判斷全球爆發(fā)二次金融海嘯的可能性已大幅降低。

盡管如此，歐洲主權債務危機對未來經(jīng)濟復蘇的負面影響也不應小覷。正是由于存在歐洲主權債務危機，導致美歐在對后金融危機時期如何確保經(jīng)濟可持續(xù)復蘇的看法上出現(xiàn)了明顯分歧：一方面，美國希望各國繼續(xù)維持財政刺激，并確保貨幣市場的流動性充裕；另一方面，歐元區(qū)及英國則大規(guī)模啟動財政緊縮政策，目的就在于平復歐洲主權債務危機和穩(wěn)定國債市場。

雖然歐洲快速退出財政刺激政策可以達到盡早削減財政赤字的目的，但對歐洲經(jīng)濟的持續(xù)復蘇卻是非常大的損害。據(jù)統(tǒng)計，歐元區(qū)在未來三年中赤字總體削減規(guī)模將在3000億歐元左右，其中德國為800億歐元；英國在未來四年中計劃削減赤字總額約為2000億歐元。我們認為只有當歐洲經(jīng)濟增長可以支撐2%以上的基準利率時，才是推行財政緊縮政策的安全時機。如果英德等歐洲主要經(jīng)濟體下半年實施財政收縮政策，那么，必將對目前十分低迷的歐洲經(jīng)濟造成進一步的壓制，動搖其脆弱的經(jīng)濟復蘇基礎。

如果歐元區(qū)貨幣刺激政策也提前退出（早于美國提前加息），那對歐洲乃至全球經(jīng)濟的打擊將是災難性的。一方面，歐元區(qū)出口對經(jīng)濟拉動的力度將大打折扣，內(nèi)外需可能出現(xiàn)的雙重不振會使得歐洲經(jīng)濟二次衰退的風險明顯加大。其次，美元的相對走弱會推動大宗商品價格大幅上漲，促使全球通脹預期升溫，這將對世界經(jīng)濟的持續(xù)復蘇非常不利。

從目前歐盟各國政府和歐洲央行的態(tài)度來看，提前退出貨幣刺激政策的可能性不大，但提前實施財政緊縮政策的可能卻很大。

新興國家在率先實現(xiàn)經(jīng)濟重振的同時，國內(nèi)普遍存在通脹風險，這一問題是否會醞釀新的危機？下半年，新興國家作為復蘇發(fā)動機，其作用還能發(fā)揮多久、多大？

從目前情況看，主要新興市場國家（金磚四國）在經(jīng)歷金融危機和經(jīng)濟重振之后，都導致國內(nèi)通脹壓力出現(xiàn)明顯上升的情況（俄羅斯除外）：巴西2季度末CPI同比達到4.84%，市場預期印度二季度末批發(fā)價格指數(shù)同比已達到10.90%，中國CPI同比在5月也已經(jīng)達到3.1%，雖然6月出現(xiàn)了小幅回落，但三季度還有進一步攀高的可能。

從歷史趨勢上看，印度與巴西的中性通脹水平分別在5.0%～5.5%左右。由于兩國在本次金融危機后期經(jīng)濟反彈力度都較大，各自國內(nèi)都出現(xiàn)了物價快速上漲的情況。但是，由于今年下半年乃至明年的大宗商品及原油價格很可能會處在一個溫和上漲的態(tài)勢當中，因此，我們認為印度和巴西下半年的國內(nèi)通脹壓力并不高。況且，兩國貨幣當局已經(jīng)分別啟動加息政策。雖然中國的CPI指數(shù)在3季度還將進一步攀升，但貨幣供應量、信貸等反映名義需求的指標正在迅速下降，只要下半年國際大宗商品價格不出現(xiàn)異常上漲，中國后期的通脹壓力也不是很大。

綜合中印巴這三國的通脹預期情況看，當前看似較高的通脹水平并不會醞釀新的全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟全面收縮，因新興國家的通脹問題而引發(fā)世界經(jīng)濟二次探底的可能性不大。

全球經(jīng)濟若想在2010 年內(nèi)實現(xiàn)強勁、可持續(xù)、平衡增長還需要解決哪些具體的問題？

我們預計全球經(jīng)濟在下半年不會出現(xiàn)非常強勁的增長，更大的可能是出現(xiàn)一個溫和的增長態(tài)勢。當然，全球經(jīng)濟若想實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的溫和增長，還需要解決以下問題：

第一，歐元區(qū)國家為了消除政府高負債所帶來的不利影響，基本都將實施緊縮的財政政策（當然，德國大力度的財政緊縮顯得多余）。在此前提下，如果歐洲經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟要保持穩(wěn)定的可持續(xù)增長，必須保證其寬松的貨幣政策具有延續(xù)性。

第二，美元應當繼續(xù)保持強勢。美元強勢可以壓低全球大宗商品價格，從而壓低發(fā)達國家和目前物價已經(jīng)高企的新興市場國家（如印度、巴西和中國）的通脹預期。以避免這些國家因治理通脹的壓力而采取全方位的收縮政策，只有這樣，全球經(jīng)濟才可能走上持續(xù)復蘇之路。

第三，新興市場國家的貨幣政策應適當收緊，以控制經(jīng)濟過熱的風險。金磚四國在危機后經(jīng)濟呈V型持續(xù)反彈，目前已經(jīng)基本回到甚至是超越了其各自的長期中性增長水平。結合前文提及的通脹情況和OECD經(jīng)濟領先指標來看，新興市場國家的經(jīng)濟已存在過熱的嫌疑。目前，巴西央行已經(jīng)三次升息，基準利率由危機時的8.75%升至10.75%；印度央行基準利率也從危機時的3.25%升至4%。我們認為兩國的加息時機選擇是適宜的。中國雖然沒有上調存貸款基準利率（即推出中國式加息政策），但已經(jīng)三次調高存款準備金率，銀行間市場利率也大幅上揚（同業(yè)拆借月加權平均利率由危機時的0.85%上升到6月份的2.31%）。雖然新興市場國家有必要通過收緊貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟增長和通脹預期，但是，考慮到下半年通脹壓力普遍不是很大以及政策的時滯效應，各國政府在政策力度的把握上需要拿捏好分寸，以避免因過度緊縮而使經(jīng)濟出現(xiàn)二次探底。

第四，中國房地產(chǎn)調控政策不會出現(xiàn)矯枉過正。中國這輪房地產(chǎn)調控政策總的基調是“抑制投機性需求，增加有效供給”。理想的調控結果是，投資和投機性需求受到抑制，而房屋總供給量（商品房供應量加保障性住房供應量）出現(xiàn)明顯增長。但是在具體執(zhí)行過程中，相關調控部門可能簡單地把這輪房地產(chǎn)調控政策理解為打壓房價，通過限制房地產(chǎn)企業(yè)貸款和其它直接融資渠道來迫使企業(yè)降價銷售，雖然短期內(nèi)能起到打壓房價的作用，但是，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速卻會因預期利潤率的下降和資金面的緊張而出現(xiàn)明顯下降，從而影響商品房未來的供應量，長期看同樣不利于房地產(chǎn)價格的穩(wěn)定。這種飲鴆止渴的調控策略很可能導致固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)大幅波動，從而不利于中國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟的持續(xù)復蘇。如果中國政府能夠糾正目前不當?shù)姆康禺a(chǎn)調控政策，那么中國經(jīng)濟將在下半年面臨更小的下行壓力甚至能夠基本恢復到上半年的經(jīng)濟增速，如果是這樣，就能對下半年全球經(jīng)濟的持續(xù)復蘇起到更加積極的推動作用。