新加坡上市的退與進

孫健

2010年四月，福建企業蠟筆小新在新加坡退市，2010年四月，福建企業閩中食品在新加坡上市，一退一進，很是讓人看不清。

10月27日，一個新的世界級證券交易所巨頭近日浮出水面。新加坡交易所宣布和澳大利亞證券交易所有限公司達成合并執行協議，合并后新交所將成為亞太區第二大證券交易所(僅次于東京證交所)，同時也成為全球第五大上市交易所集團。

新交所說，合并完成后，新的交易所集團將有來自20余個國家2700多家上市公司，其中包括200余家來自大中華地區的上市公司。鑒于新加坡上市在內地近年來被香港搶占了風頭，可以預見的是，在內地從事新加坡上市中介的機構們，未來會將這一舉動反復向意向客戶們宣講，新交易所的龐大的國際資金群是他們的利器。

未來中國企業海外上市的第一選擇?

新加坡政府一直為把新加坡打造成世界級的金融重鎮不遺余力。新交所在近兩年，更是出現一些高水平的動作，2009年七月，新加坡交易所發布消息稱，納斯達克0Mx集團總裁薄滿樂出任新加坡交易所(Sox)首席執行長。這—動作，顯然是針N2009年6月，有濃厚中國北京和美國投行背景的李小加擔任港交所的任命而為。從薄滿樂就任后的一些列動作來看，新交所全球化的線路很清晰。

如果說收購澳交所是奠定在亞洲的領先地位。新交所的一條公告可以看出，全球化的路線可以管中窺豹。10月22日，暢游、百度、網易等19只中國概念股正式登陸新交所。這也是新交所與納斯達克0Mx集團合作的開始，雙方將為企業提供兩地上市的機會。引入這些中國概念股，目的就是為了同港交所爭奪中國大陸市場。此舉的意圖也很明顯，就是要告訴中國企業家，這些大公司都登陸新交所了，咱也沒什么好猶豫的了。

盡管是這樣，但是新交所掛牌交易的公司市值規模普遍偏小是一個不爭的事實。股票的交易量不成氣候，換手率不高，這是我在接觸眾多在新加坡上市的中國企業老板所普遍遇到的抱怨。企業上市，能募集到多少錢，給怎么樣的估值，這才是客戶最關心的問題。海外上市，首選新加坡，也許下一步的新交所會打出這樣的口號，但事情可能并不一定如此順利。

2008年以前，晴

2004年到2008年，顯然是大陸企業在新加坡上市的黃金期。上表的數據可以看出，2009年和2010年，不管是國內的公司還是海外的公司，在新加坡上市的數量都明顯下降。

實際上，企業選擇在新加坡上市，有其自身的理由。在新加坡上市，最有誘惑力的競爭優勢還是其上市費用。以中國企業為例，參照歷史數據，在新加坡上市的中國企業平均花費在50-100萬新加坡元，如果在新加坡市場融資1500萬美元，上市費用大概是10％左右；如果融資規模達到5000萬美元，費用只有5％?？梢哉f，總體上新加坡上市收取的費用比香港、東京、倫敦等交易所收取的費用相對要少。

翻看新加坡上市的中國企業名單不難發現，大部分企業基本屬于中小型企業。一位私企老板用一句話很好的解釋了國內企業在新加坡上市的理由。美國太遠，香港嫌我小，國內排不上隊。而一直以來，新交所對于國內的市場的拓展也非常重視，新交所的推廣工作直接落地到省級，同中國的福建、山東、遼寧、浙江4個省市簽定合作備忘錄，其扎實的工作可見—斑。截止10年3月，在新加坡上市的中國大陸企業一共155家。其中新交所重視的福建和山東地區就貢獻了47家企業。

2009-2010年，陰

介紹新加坡上市優點的文章往往會給出幾點其他交易所不具備的特點。

上市時間短，一般需要8-12個月，這往往也有個弊端，沒有充足的路演時間，這也是募集資金不足的一個原因。

中介費用低，相對的另外一面可能是企業的融資能力在這個市場也相對較低。這一點，對于發展速度快、融資需求大的企業來說，是難以無法忍受的。

2008年旺旺食品從新交所退市轉而登陸港交所，給新交所出示了一張黃牌。中國企業在新交所一貫被稱為“龍籌股”，而新交所中有百分之二十以上的企業來自中國。在香港上市后的旺旺總市值達到51億美元，相對其在新加坡退市前增長了70％。

無獨有偶，今年四月，在新加坡上市的福建食品公司蠟筆小新成功實施退市，擬重組后在香港掛牌上市。在新加坡的股價長期不理想，可以被理解為是蠟筆小新退市的主因，退市前，公司的股價僅為28，5分新幣(約1.4元)。新加坡上市，選對題材才是關鍵

企業退市，轉投其他交易所，如果盲目解讀為新交所已經失去了融資能力是不負責任的。就食品行業而言，新交所中依然有16家來自中國大陸的食品加工行業公司，相對于其他行業，食品行業的換手率稍低，根據2009年的數據，這些公司合計的估值為19.12億美元。

縱觀在新加坡上市的中國企業，可以發現，大部分是民營企業，其中制造類企業占據了107家，占據155家總數的71％。這并不是說明制造類企業適合在新加坡上市，實際上，民營企業管理不規范，為了上市而上市是一種方向上的迷失。而制造業企業的魯潤率一般在3％左右，此類的企業上市經常遇到的問題就是上市后業績下降，報表難看。當然，上市所花費的大筆費用也是其中的原因之一。

瑞士信貸分析師周雯玲在分析新交所特點的時候說，新交所最大優勢還是在大宗商品領域，對于中國公司而言，采礦等資源類公司最適合去新交所上市，因為這里投資此類業務的基金和分析員數量更多。

對于之前已經在新交所上市公司遇到的融資難，估值低的問題，也就可以理解。畢竟對于投資人來說，不熟的不投是一個業內的規則。根據清科集團的統計，2010年上半年，VC在投資企業在新加坡上市的回報率達到9.9倍，而在香港上市的投資回報率為4.38倍。

以四月份上市的福建的企業閩中食品為例，上市融資1.7億美元。超過了新交所食品類企業的平均估值。閩中食品的投資者中我們可以發現新加坡政府投資公司(GIC)新加坡華僑銀行旗下的OCBC Capital等知名基金管理公司的身影。同樣是四月份，蠟筆小新和閩中食品的一退一進，成熟的上市階段決定了企業的估值?？梢灶A言，隨著新加坡上市的心態日趨成熟，以及對國際資本市場的了解加深，新加坡上市的行情還將繼續走高。