通脹預期下的“錢經(jīng)”

王大賢

一個外部傳導、內(nèi)生必然、結(jié)構(gòu)性的通脹已經(jīng)到來，隨著信貸政策逐步收緊，理財漸漸成為企業(yè)關注的熱點，然而，相當一部分企業(yè)仍然滯留在“財務理財”階段，造成企業(yè)資產(chǎn)流動性過高、收益性較低，“錢生錢”效益不明顯。

善用銀行理財產(chǎn)品

目前，商業(yè)銀行的公司理財進入了快速發(fā)展階段，市場規(guī)模迅速擴大。據(jù)相關專家統(tǒng)計，從整個行業(yè)看，2009年銀行對公理財?shù)匿N售總規(guī)模超過了1.5萬億元。2010年則可能超過2萬億元。規(guī)模化、品牌化、特色化成為了國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展公司理財業(yè)務的主流，各銀行推出的公司理財品牌據(jù)不完全統(tǒng)計已經(jīng)達到20多個。

企業(yè)財富管理應突出“多、快、好、省”四個方面。所謂“多”，就是理財機構(gòu)應為客戶提供豐富的理財產(chǎn)品以及全方位的投資渠道，全面提高企業(yè)的投資回報率；“快”，就是為客戶提供準確及時的咨詢顧問以及高效快捷的現(xiàn)金管理服務，為客戶創(chuàng)造交易性金融投資機會，提高企業(yè)資金運營效率；“好”，就是管好錢，通過強大的金融服務網(wǎng)絡為企業(yè)資金營運安全性保駕護航，同時向企業(yè)提供經(jīng)營中的專項財務顧問服務，幫助企業(yè)財富穩(wěn)健增長；“省”，就是為企業(yè)創(chuàng)造低成本融資渠道，同時為企業(yè)提供經(jīng)營中的避險融資工具，從而降低企業(yè)財務成本，提高資金使用效率。

公司理財業(yè)務遠比看上去復雜。一方面由于各企業(yè)所處的行業(yè)不同，對資金投資的需求也大相徑庭，這就要求銀行有相當豐富的產(chǎn)品線來應出另一方面，資金來源及使用的多樣性，投資渠道的擴大化，涉及市場的交叉化，同時也意味著加大了風險。因此，CFO在使用銀行理財服務時，需要特別關注風險控制。

關注資產(chǎn)負債表

低利息、高通脹預期下，企業(yè)理財活動要把重點非常鮮明地放在資產(chǎn)負債表上，面向可能到來的通脹以及通脹帶來的連鎖反應，管理好資產(chǎn)和負債，磨礪好企業(yè)的協(xié)調(diào)能力。對于企業(yè)負債的管理，一言以蔽之，就是要在當前通脹預期時而強烈時而舒緩的短暫機遇期，安排好企業(yè)負債的匯率、利率、期限結(jié)構(gòu)。

應該清醒地看到，一旦通脹預期極度強烈或是通脹已經(jīng)出現(xiàn)，任何一個經(jīng)濟體的政府必然會逐步回收流動性，甚至提高基準利率水平。因此，企業(yè)應把負債所使用的強勢貨幣轉(zhuǎn)換為弱勢貨幣、把短期負債轉(zhuǎn)換為長期負債、把浮動利率轉(zhuǎn)換為固定利率。

首先要考慮的是匯率問題，也就是幣種問題。在客觀條件允許的情況下，應當優(yōu)先使用市場化程度較高的主流貨幣，也就是說，較人民幣而言，美、歐、日元是市場化程度較高的主流貨幣，與之相關的工具、產(chǎn)品非常豐富，對于國際化經(jīng)營程度較高的企業(yè)而言，需要主動拓展這些幣種的融資渠道。在美、歐、日元里，需要進一步篩選在未來可能呈弱勢形態(tài)的貨幣。美元相對于日元和歐元，出現(xiàn)這個特征的可能性更大，在金融危機深化的過程中，曾反復出現(xiàn)過美元匯率的走強，這看上去與美國作為金融危機策源地的身份矛盾，其實不然。

其次要考慮的是期限問題。要防范在未來流動性收縮過程中，受各種政策性的、經(jīng)營性的約束，商業(yè)銀行過度壓縮貸款對企業(yè)經(jīng)營所需的基本流動性產(chǎn)生較大的負面干擾，特別是一些資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、資產(chǎn)流動性較差的企業(yè)，如果負債的期限結(jié)構(gòu)過短，就會遭遇流動性危機，甚至演變?yōu)樯嫖C。所以，要在當前融資條件相對寬松、企業(yè)議價能力較強的環(huán)境下，盡可能把短期負債調(diào)整成長期負債。

最后要考慮的是利率問題。盡管美聯(lián)儲前不久表示要維持當前利率“較長時間不變”，但其未來利率的上調(diào)已經(jīng)是大概率事件，利率保持穩(wěn)定的概率隨著時間的推移已經(jīng)越來越小。當此之時，把浮動利率轉(zhuǎn)換為固定利率，已經(jīng)是比較必要和迫切的要求。

相對于負債的管理，資產(chǎn)的管理似乎更費思量。魚與熊掌不可兼得，保值性和流動性，真是讓人勉為其難。以地產(chǎn)這個行業(yè)為例，這個行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很有些典型特征，要么是土地房屋、要么是現(xiàn)金，在保值性和流動性方面各走一端，因此在通縮與通脹交替出現(xiàn)、急劇轉(zhuǎn)換的過程中，很難把握好結(jié)構(gòu)和節(jié)奏。因為無論把現(xiàn)金變成土地房屋，還是把土地房屋再變回現(xiàn)金，都需要時間。不過，在這方面，地產(chǎn)企業(yè)們也逐漸找到了中間道路，那就是多持有商業(yè)地產(chǎn)。商業(yè)地產(chǎn)能夠兼具保值性和流動性特征，成為既抗通脹又防通縮的攻守兼?zhèn)湫晕淦鳌?/p>

對于一般制造業(yè)而言，雖然資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不像地產(chǎn)行業(yè)那樣極端，有原材料、應收賬款等資產(chǎn)形態(tài)來過渡，但是對于通脹預期下資產(chǎn)的重置價格也就是成本上漲問題也必須有預防性措施。由于我們國家期貨市場的品種還不很豐富，因此，通過期貨市場對未來原材料采購進行套期保值還僅僅適用于一部分商品以及相關的企業(yè)，更多的還需要通過企業(yè)與上下游間雙邊的協(xié)商來平抑價格的波動。當然，通過把產(chǎn)品做好，提升核心競爭力，強化在上下游之間的議價能力，永遠都是企業(yè)經(jīng)營的正道，但這已不僅僅是理財范疇的問題。

保證必要的流動性

金融危機中各國推行的量化寬松政策已在逐步退出，只不過有的國家步子邁得大點(澳大利亞央行已三次上調(diào)利率，印度等國家等央行近期也上調(diào)了利率)，有的國家步子邁得小點兒(我國今年以來的貨幣政策還是以公開市場和存款準備金率為主)，實際上，即使是量化寬松政策本身也很難做到恰到好處。一旦發(fā)現(xiàn)過頭，就要反向調(diào)整；反向調(diào)整過頭，又得再次調(diào)整；在不斷的交替中找到均衡。當此不確定的未來，面對兩種極端現(xiàn)象交替出現(xiàn)的可能，企業(yè)的經(jīng)營者們既要全神貫注，更要分清最大的風險。

相比在通脹期間貨幣性資產(chǎn)的貶值，通縮期間非貨幣性資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)困難實際上對企業(yè)運營的影響更大，因為前者帶來的是發(fā)展問題，而后者帶來的很可能是生存問題。如何才能有效地進行理財并達到節(jié)稅的效果?企業(yè)理財籌劃首要考慮的是閑置資金的安全性，其次才是“錢生錢”。企業(yè)要理財，首先要學會如何處理好閑置資金。一般公司的會計賬戶上總能留存一定的閑置資金，收益則只能按0.72％的活期利率計息。針對目前大多數(shù)公司的財務現(xiàn)狀，最主要的是應該尋求穩(wěn)定且回報理想的投資產(chǎn)品。現(xiàn)在一些針對大額資金閑置的現(xiàn)金管理產(chǎn)品，大部分投資于債券市場。其實中小企業(yè)也還有很多理財節(jié)稅的辦法，如購買信托、申購新股、銀行短期理財、投資各類票據(jù)等，這些產(chǎn)品都具有較大的靈活性和針對性，既方便企業(yè)進行資金調(diào)度，又可以起到節(jié)稅的作用。

此外，盡管相當多中小企業(yè)有理財需求，但由于以往其理財都需要在銀行柜臺辦理，耗費的人力與時間成本高，限制了這些企業(yè)理財?shù)姆e極性。目前很多銀行推出的不少創(chuàng)新金融工具實際上可為廣大中小企業(yè)所用，如網(wǎng)上銀行就能給企業(yè)帶來額外收益，部分網(wǎng)上銀行還開通了在網(wǎng)上實現(xiàn)“一天通知存款”、“七天通知存款”與活期存款互轉(zhuǎn)的功能，只要每天在上下班時間段輕輕松松通過網(wǎng)上銀行操作，就能分別實現(xiàn)0.81％和1.35％的年化收益率，并且沒有任何交易成本和市場風險。

因此，無論如何，企業(yè)的經(jīng)營，都必須保證必要的流動性，保持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的均衡和資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)，不可以在一片通脹的喊聲和躁動中把流動性強的貨幣性資產(chǎn)過度地調(diào)整成流動性差的非貨幣性資產(chǎn)，在機會與風險的平衡中，對前者要有必要的放棄，“舍魚而取熊掌也”。