“紙老虎”與“真老虎”

王小廣

6月份通脹數據出乎絕大多數人的預料，CPI僅上漲2.9％，先前有許多經濟學家預期在3.5％左右，甚至有人高估到4％以上，，當然這符合我的預期，我一直堅持今年或近階段都沒有什么明顯的通脹壓力，有的僅是一些短暫的價格擾動或一些為投資炒作而人為制造的通脹預期，由于這樣的預期與內在的通脹決定因素是背道而馳的，因此，高通脹預期注定要失敗、現在可以說，通脹完全是“紙老虎”，上半年通脹率僅2.6％，遠遠低于社會普遍的預期，去年底絕大多數人都預期今年會有明顯的通脹，一般預期各月CPI增長都在3％以上，且預計有不少月份將達到5％以上，但半年過去了，很遺憾，僅1個月CPI增長在3％以上，即5月CPl增長3.1％。

通脹的決定因素包括三個方面，一是貨幣，二是總供給與總需求的缺口(或GDP的缺口)，三是短期的沖擊(或“擾動”)，最內在的決定因素是總供求關系，貨幣是外在的因素，短期的沖擊更是外在的因素，過去兩輪的物價快速上漲之所以持續時間不長，主要是因為我國總供給的增長速度持續地快于總需求的增長速度，供大于求格局始終沒變

即引起物價總水平波動的主要因素是外在的沖擊(某些食品類價格短期上漲過猛)。

所以，我的經驗是：判斷近期我國的通脹走勢主要看三個因素，一是看糧食里的大米的供求關系，二是看肉類里豬肉的供求關系，三是看國際油價及原料價格增長趨勢。很明顯今年這三個方面都沒有什么問題。大米等糧食連續6年豐收，不會導致糧食價格短期大幅增長，去年以來的糧價保持適度增長趨勢，主要原因是國家對糧價的保護政策，豬肉則明顯是供過于求，價格正處于持續性低迷狀態，國際油價增長明顯不濟，因此，通脹不會成為重要的問題。

那么。去年底以來物價總水平上漲主要是什么引起的呢?一個因素當然是貨幣，去年過度的貨幣投放必然導致物價總水平的明顯反彈，但僅是反彈而已，不會形成明顯的通脹趨勢，因為高貨幣增長要化為高通脹必須有內在因素的作用，即存在GDP硬缺口(短期內無法彌補)，而我國自1996年進入“買方經濟”以表，一直不存在GDP的硬缺口，最重要的原因是我國投資增長長期過快、投資率過高。另一個因素是蔬菜價格的大幅上漲，而蔬菜的生產周期較短、且在價格體系中不居于核心位置，因此，只會產生一定的“擾動”，隨著s月份以后蔬菜生產量的增加，價格下跌成為一個必然趨勢，這是導致6月份CPI增長回落的主要原因，

那么，中國價格問題的“真老虎”是什么呢?答案是房價的過高和增長過猛。貨幣高增長主要是轉為房價的高增長，高房價或房地產泡沫才是中國的主要問題，它不僅造成了許多結構性扭曲，而且長此下去，會對經濟產生巨大的系統性風險，因此，說通脹如何嚴重是在回避主要矛盾，所以，當前宏觀經濟政策的關鍵是調控房地產價格，“擠泡沫”。

同時，還有另外一只“真老虎”在后面等著我們，那就是通貨緊縮不久可能再現。我預計通縮的壓力在年底以后會越來越大，原因很簡單：總需求增長將會放慢，而總供求卻始終在加速增長，產能過剩將再次集中釋放。但這一次不像2005年那次，再也不會有美國高消費的幫忙，全球經濟增長恢復短期比較強但很快會回歸疲軟，也就是說我們的外需將在下半年特別是明年后明顯放慢，且是一種中期性趨勢，內需中短期最穩定的是投資，會繼續保持一段時間的高增長，但消費增長會逐步回落，原因是就業不足和收入差距擴大趨勢難以短期逆轉，今年上半年實際消費增長(社會消費品零售總額)為15.2％，比去年全年回落0.8個百分點。因此，生產過剩(投資高增長的必然結果)無法轉為貿易順差，相反，只能變成國內的通貨緊縮壓力。經濟增長將隨之放慢，繼續保持投資高增長可能暫時緩解一下這一調整壓力，但中期會更一步加劇通貨緊縮，使小通縮成為大通縮。

如何解決兩只“真老虎”，我的建議與許多人不同，他們建議，放松貨幣政策，增加投資，而我認為，防止通貨緊縮的發展及防止經濟下滑過多的正確解決辦法，是繼續抑制貨幣供應量和貸款增長，以此來壓縮供給增長，更重要的這也是解決房地產泡沫問題的最好辦法。