寬松貨幣政策的負(fù)效應(yīng)

王小廣

持續(xù)寬松的貨幣政策的負(fù)效應(yīng)越來越大，到了必須著力解決的時候了。2008年至2009年，為應(yīng)對國際金融危機(jī)的強(qiáng)烈沖擊，為保增長我們的貨幣政策下的藥過猛，而且持續(xù)的時間過長。一個巨大的正效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，即中國經(jīng)濟(jì)再次被強(qiáng)拉到危機(jī)前10％以上的高位，但我們付出了過于高昂的代價，同時，也形成了一些難以應(yīng)付的負(fù)效應(yīng)。2009年新增信貸9.6萬億元，而新增的GDP僅2.5萬億元，4個信貸換1個GDP，而在之前的8年，我們僅新增信貸20萬億元，同期增加GDP也是20萬億元，即1個信貸換1個GDP，貨幣的增長效率降低了3倍。

不僅如此，與此相關(guān)的負(fù)效應(yīng)在今年開始顯現(xiàn)：

其一，房地產(chǎn)泡沫化越來越嚴(yán)重，為未來經(jīng)濟(jì)可能爆發(fā)“大調(diào)整”埋下了隱患。因過量的貨幣供給和過度信貸投放，2009年全國平均房價一年增長迭50％左右。而高房價正在產(chǎn)生一系列失衡問題，對未來的經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性構(gòu)成明顯的威脅，因?yàn)榕菽遣荒荛L久的，總有一天會破滅，到時將會產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。高房價還對消費(fèi)增長形成抑制，使收入差距進(jìn)一步擴(kuò)大。

其次，結(jié)構(gòu)問題更加嚴(yán)重，推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級更加困難。在結(jié)構(gòu)性矛盾突出的情形下，維持高增長在很大程度上是保護(hù)落后。使結(jié)構(gòu)調(diào)整過程過慢；特別是在增長方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒有變化的情況下，高增長仍然是靠高耗能高污染的重化工業(yè)推動，這既增加了節(jié)能減排的壓力，也使結(jié)構(gòu)問題更加突出。更為嚴(yán)重的是：房地產(chǎn)投資的低風(fēng)險高收益使人們釀成了普遍性投機(jī)暴富心理，全民炒房，優(yōu)秀的企業(yè)家不愿在實(shí)業(yè)上投資，從而產(chǎn)業(yè)升級嚴(yán)重受阻。

如何解決這些問題?首先，就是對貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)閷捤傻呢泿耪呖梢员Ｔ鲩L，但無法解決結(jié)構(gòu)問題，而且它自身會產(chǎn)生新的、更多的、更難解決的結(jié)構(gòu)問題。2010年我國宏觀經(jīng)濟(jì)的主要問題不是通脹，而是寬松的貨幣政策退出過慢、力度偏小，導(dǎo)致越來越嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫化，特別是當(dāng)前房地產(chǎn)高泡沫化有向泡沫經(jīng)濟(jì)演化的巨大風(fēng)險。

國家對2010年貨幣政策的取向是“適度寬松”，但無論用什么標(biāo)準(zhǔn)衡量，2010年的貨幣政策仍然是偏松型的。首先，利率水平處于歷史低位。一年期存款年利率僅為2，25％，且持續(xù)時間近兩年，10月的首次升息力度也偏小，這使得負(fù)利率持續(xù)時間高達(dá)10個月。其次，貨幣供應(yīng)量增長和信貸增長均超過“適度快速增長”的上限。一般認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量和信貸“適度寬松”的增長區(qū)間是15％至18％。2009年貨幣供應(yīng)量M1和M2分別增長31.2％和27.7％，同期新增信貸規(guī)模達(dá)9.6萬億元，比上年增長了1.1倍，年末貸款余額同比增長31.7％，均超過了標(biāo)準(zhǔn)值的近1倍，屬于十分寬松的貨幣政策。盡管2010年M1和M2的增長比上年有明顯回落，但仍處于“適度寬松”上限之上，10月末M2增長19.3％，前10個月僅一個月(7月份)低于18％，其他9個月均在18％以上；10月末MI同比增長22.1％，持續(xù)15個月處于20％以上。同時，信貸增長也一直在適度寬松的上限之上，今年前10個月金融機(jī)構(gòu)累計(jì)新增貸款6.88萬億元，同比增長19.2‰而且，以上三項(xiàng)指標(biāo)的高增長都是在去年高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)的，因此，超經(jīng)濟(jì)增長的貨幣供給和信貸供給仍在持續(xù)。這給資產(chǎn)泡沫主要是房地產(chǎn)泡沫提供了最重要的支持。房價調(diào)控效果不佳的主要原因就在于此。

我們認(rèn)為。在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段及全球經(jīng)濟(jì)仍處于偏緊的環(huán)境中，發(fā)生持續(xù)的高通脹的可能性極小，相反，貨幣持續(xù)超發(fā)的主要風(fēng)險是房地產(chǎn)泡沫化程度越來越高，其可能出現(xiàn)的深度調(diào)整會使中國經(jīng)濟(jì)大幅減速，并在泡沫不斷膨脹的過程中阻礙著結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。另外，美國的第二輪量化寬松貨幣政策及美元貶值戰(zhàn)略也從外部給我國的資產(chǎn)泡沫提供支持。因此，中國流動性泛濫面臨內(nèi)外雙重壓力，房地產(chǎn)泡沫向泡沫經(jīng)濟(jì)演變的風(fēng)險在加大。也正因?yàn)槿绱耍覀兘ㄗh貨幣政策要加快向穩(wěn)健型轉(zhuǎn)變。

其次，我們要降低增長預(yù)期，把政策的著力點(diǎn)真正地放在調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式上。經(jīng)濟(jì)增長率重回10％，并不是內(nèi)生因素作用的結(jié)果，2009年中期以來經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁回升并不是“常態(tài)”，相反，經(jīng)濟(jì)增長的周期性調(diào)整過程并沒有結(jié)束，人為地維持高增長意味著代價過大、深層結(jié)構(gòu)矛盾難以化解。因此，我們應(yīng)主動地將經(jīng)濟(jì)增長放慢，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)調(diào)整，從而為結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造比較有利的發(fā)展環(huán)境，這其中的陣痛是必要的，要勇于承擔(dān)。否則，仍沉浸在金融危機(jī)前的高增長思維，無論是應(yīng)對后金融危機(jī)時代國際環(huán)境的變化，還是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，都是不利的。