集合債和中小企業融資模式的創新

摘 要：融資難是我國中小企業發展過程中面臨的最大瓶頸。隨著中小企業對我國經濟增長的貢獻率不斷提升，中小企業融資難問題也越來越受到政府和社會的關注。2007年，深圳市中小企業集合債的上市發行是為解決這一問題所進行的一次創新性嘗試。本文通過與其他融資工具的對比，剖析了中小企業的特點，并指出了現階段集合債所存在的問題，最后結合上述分析，得到了對中小企業集合債前景的展望。

關鍵詞：集合債；中小企業；融資

一、引言

改革開放以來，我國中小企業迅速發展，已經成長為經濟增長的主要動力，在擴大就業、增加財政收入中發揮著舉足輕重的作用。然而，中小企業從外部獲得發展資金的難度和規模卻很難與其在國民經濟中所處的重要地位相匹配。由于自身缺陷和外部環境等多種原因，中小企業融資難已成為阻礙中小企業進一步發展的最大瓶頸。

本文主要關注中小企業在債券市場上所面臨的困境以及解決對策之一——中小企業集合債。中小企業集合債券，俗稱捆綁發債，是通過牽頭人組織，以多個中小企業所構成的集合為發債主體，若干個中小企業各自確定債券發行額度，采用集合債券的形式，使用統一的債券名稱，形成一個總發行額度而向投資人發行的，約定到期還本付息的一種企業債券形式。它是以銀行或證券機構作為承銷商，需由擔保機構擔保，評級機構、會計師事務所、律師事務所等中介機構參與的新型企業債券方式。

二、我國中小企業集合債的現狀及特點

1.現狀

中小企業集合債通過多家企業聯合發債，第三方提供擔保的方式，解決了中小企業資信評級低，融資成本高等難題。截止2010年8月，獲準發行的中小企業集合債包括深圳市中小企業集合債(簡稱2007深中小債)、中關村高新技術中小企業集合債券(簡稱2007中關村)和大連市中小企業集合債券(2009連中小)(見表1)。

2.特點

首先，比間接融資工具銀行貸款比較，中小企業集合債有如下特點

(1)投資者范圍更廣泛。不僅面向銀行、基金等機構投資者，個人投資者也可通過深交所的交易平臺進行申購；

(2)利率更加市場化。不同于銀行貸款利率受人民銀行基準利率的限制，中小企業集合債的票面利率是由市場決定的，同時由于信用增級作用，降低了企業的融資成本；

(3)流動性更高。集合債可以通過銀行間債券市場和深圳交易所進行交易，提高了流動性，有利于吸引更多的投資者，進一步降低融資成本。

其次，與一般企業債券相比，中小企業集合債也呈現出不同的特點(見表2)：

三、存在的問題

中小企業集合債是一種金融創新，是解決中小企業融資難的有效手段，被多方寄予厚望。但是，還處于發展初級階級的中小企業集合債也存在亟待解決的問題。

信用問題是影響中小企業集合債未來發展的關鍵問題。對中小企業集合債而言，最為重要的是找到有實力的第三方做擔保，尤其是在剛剛歷經國際金融危機的背景下，經濟增長放緩之際，債券的信用風險是市場最為關注的。

由于集合債券本身存在結構復雜、發債主體多元、風險高、參與發債企業信用級別相對較低等缺陷，有實力的大型企業集團往往不愿參與其中，即使愿意擔保要價也比較高，反而增加了融資成本。從2007年開始，國家監管機構禁止商業銀行為發債企業提供擔保，這雖然避免了銀行為集合債信用風險買單，但卻進一步增加了中小企業集合債擔保的難度。

總體而言，目前已成功發行的中小企業集合債都過度依賴銀行信用與政府信用，并未從根本上解決其信用風險問題。

四、結語

盡管面臨上述問題，但作為債券市場新品種的中小企業集合債，是我國債券市場向多品種、多層次轉型有益嘗試，為解決中小企業融資難問題開拓了新的思路。面對中小企業對低成本債券融資的巨大需求，在政府不斷出臺的中小企業發展扶持政策下，經過一段時間修正和完善的中小企業集合債，一定會創造出更廣闊的前景，并逐步由“政府主導，市場參與”向深一層次市場化模式邁進。