全球熱錢帶來泡沫與通脹

全球進入新興市場的熱錢可望達6720億美元，股市儼然已成新泡沫。由于各國以政府債務的擴增為手段，以“量化寬松”之名印鈔救經濟。政府債務暴增35％。通脹明影揮之不去。

金錢是個好東西，它可以讓人購買需要購買的物品，可以刺激不景氣；但在另一種情境下，金錢卻可能一翻轉，變成是一切問題的淵藪。

而今天，就是這樣的情境。開年迄今，全球股市延續去年底的走勢一路上漲，美歐等已開發國家也都出現所謂“復蘇論”，當然更別說“金磚四國”這些新興市場了。但就在人們對2010年樂觀以待的時刻，更多數據則顯示，所謂“復蘇”若非極為脆弱，就是有太多假象成分，因為：

——當今美歐的生產仍不穩定。許多有關生產的數字極有可能只是一種“存貨反彈效應”，而沒有固體化。這也顯示在OECD已開發成員國的失業率仍在7％，美國失業率仍在10％左右起伏。

——當今全球在經濟的表象面，特別是股市。的確已趨活絡，特別是新興市場方面，例如2009全年巴西上漲142％。中國上漲125％。印度上漲88％，印度尼西亞上漲114％。但這些推升的主力其實主要是資金面，意思是說全球低利率，以及各國政府擴大債務所印制的金錢，還有過去的儲蓄全部被驅趕進了風險資產市場。據估計，2010年全球進入新興市場的流動資金即可望達到6720億美元。這意味著股市儼然已成最新泡沫。而流動資金，即所謂熱錢。這也是最近許多國家希望規范國際熱錢的原因。

——自2008年底金融海嘯迄今，由于各國以政府債務的擴增為手段，以“量化寬松”之名印鈔救經濟。3年內全球政府債務已暴增35％。許多新興市場的投入還能與實體經濟相連，多少有刺激內需的作用。但像在美歐等國，這些提供的鈔票只有短期制造出“大穩定”(Great Stabilization)的假象，掩蓋住了“大蕭條”(Great Depression)的可能。但這些金錢其實很少進入生產與就業部門。最近美歐的調查即發現中小企業仍然資金嚴重不足。由于印鈔救經濟效果不彰，只集中在金融資金面，它使得過去的資產泡沫得以持續。在美國由于有大批房屋拍賣，房價還會下跌；至于像澳英德等國，房價皆普遍高估30％到50％，股市的新泡沫和房市的舊泡沫，都成了2010年的新憂慮。

由于國際資金泛濫，在低利率的這個時代，自然熱錢為患，而且像單行道般進入風險資產市場，包括股市、特定區域或地段的房市，以及黃金、石油、珍稀金屬及重要原材料市場。特別是這些資金預期美元將持續貶值，因而以美元報價的商品在美元貶值以及新興市場需求增加帶動下，幾乎毫無例外地都在節節上漲。油價漲破每桶80美元，金價漲破每盎司1100美元，這些都成了下一波全球通貨膨脹的推手、2010年第四季油價可能再度站上100美元的高點。

因此，當人們討論泡沫經濟時，不能忽視泡沫經濟的源頭是金錢這個最終極也最大的泡沫，特別是美元這個泡沫。在近20年來，由于全球以美元為本位，于是借著無限制舉債，用美元貶值來稀釋舊債，已成了所謂“美國式的操縱匯率”。而自金融海嘯迄今，這種情況已更嚴重，這是全球有許多國家主張“脫美元”，重建國際貨幣秩序的原因。金融海嘯后美國印鈔救市場，它對實體經濟的促進有限，只是拖延了華爾街的習性，以及更助長了美元泛濫。而至今為止，美國并無意將印鈔所增加的流動性退場，它們的理由是一旦退場，就會重蹈1937年的覆轍：1937年大蕭條略有改善，于是聯邦儲備局及羅斯福政府遂縮減支出，緊縮貨幣，因而剛開始的好轉又告下滑，這就是大蕭條史上所謂的“w型復蘇”，這也是美國堅持救市不退場、利率不調高的理由。在目前這個資本自由流動的時代，當大國低利，其他國家就不可能調高利率；當美國不退場，其他國家也不可能退場。這意味著一個以通貨膨脹為基調的另一種“W型復蘇”——即所謂“二次衰退”并非沒有可能。

政府擴大債務，印鈔救經濟，解決了部分舊問題，但未解決的舊問題及附帶產生的新問題也同樣不容小覷，包括若干舊泡沫被延續，增加的金錢供給成了熱錢及推升通貨膨脹的主要力道。

因此，2010全球及個別國家最主要的問題仍是經濟，而且是與資金有關的板塊，癥候則是泡沫與通脹!