全球熱錢帶來(lái)泡沫與通脹

全球進(jìn)入新興市場(chǎng)的熱錢可望達(dá)6720億美元，股市儼然已成新泡沫。由于各國(guó)以政府債務(wù)的擴(kuò)增為手段，以“量化寬松”之名印鈔救經(jīng)濟(jì)。政府債務(wù)暴增35％。通脹明影揮之不去。

金錢是個(gè)好東西，它可以讓人購(gòu)買需要購(gòu)買的物品，可以刺激不景氣；但在另一種情境下，金錢卻可能一翻轉(zhuǎn)，變成是一切問(wèn)題的淵藪。

而今天，就是這樣的情境。開(kāi)年迄今，全球股市延續(xù)去年底的走勢(shì)一路上漲，美歐等已開(kāi)發(fā)國(guó)家也都出現(xiàn)所謂“復(fù)蘇論”，當(dāng)然更別說(shuō)“金磚四國(guó)”這些新興市場(chǎng)了。但就在人們對(duì)2010年樂(lè)觀以待的時(shí)刻，更多數(shù)據(jù)則顯示，所謂“復(fù)蘇”若非極為脆弱，就是有太多假象成分，因?yàn)椋?/p>

——當(dāng)今美歐的生產(chǎn)仍不穩(wěn)定。許多有關(guān)生產(chǎn)的數(shù)字極有可能只是一種“存貨反彈效應(yīng)”，而沒(méi)有固體化。這也顯示在OECD已開(kāi)發(fā)成員國(guó)的失業(yè)率仍在7％，美國(guó)失業(yè)率仍在10％左右起伏。

——當(dāng)今全球在經(jīng)濟(jì)的表象面，特別是股市。的確已趨活絡(luò)，特別是新興市場(chǎng)方面，例如2009全年巴西上漲142％。中國(guó)上漲125％。印度上漲88％，印度尼西亞上漲114％。但這些推升的主力其實(shí)主要是資金面，意思是說(shuō)全球低利率，以及各國(guó)政府?dāng)U大債務(wù)所印制的金錢，還有過(guò)去的儲(chǔ)蓄全部被驅(qū)趕進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)。據(jù)估計(jì)，2010年全球進(jìn)入新興市場(chǎng)的流動(dòng)資金即可望達(dá)到6720億美元。這意味著股市儼然已成最新泡沫。而流動(dòng)資金，即所謂熱錢。這也是最近許多國(guó)家希望規(guī)范國(guó)際熱錢的原因。

——自2008年底金融海嘯迄今，由于各國(guó)以政府債務(wù)的擴(kuò)增為手段，以“量化寬松”之名印鈔救經(jīng)濟(jì)。3年內(nèi)全球政府債務(wù)已暴增35％。許多新興市場(chǎng)的投入還能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相連，多少有刺激內(nèi)需的作用。但像在美歐等國(guó)，這些提供的鈔票只有短期制造出“大穩(wěn)定”(Great Stabilization)的假象，掩蓋住了“大蕭條”(Great Depression)的可能。但這些金錢其實(shí)很少進(jìn)入生產(chǎn)與就業(yè)部門。最近美歐的調(diào)查即發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)仍然資金嚴(yán)重不足。由于印鈔救經(jīng)濟(jì)效果不彰，只集中在金融資金面，它使得過(guò)去的資產(chǎn)泡沫得以持續(xù)。在美國(guó)由于有大批房屋拍賣，房?jī)r(jià)還會(huì)下跌；至于像澳英德等國(guó)，房?jī)r(jià)皆普遍高估30％到50％，股市的新泡沫和房市的舊泡沫，都成了2010年的新憂慮。

由于國(guó)際資金泛濫，在低利率的這個(gè)時(shí)代，自然熱錢為患，而且像單行道般進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)，包括股市、特定區(qū)域或地段的房市，以及黃金、石油、珍稀金屬及重要原材料市場(chǎng)。特別是這些資金預(yù)期美元將持續(xù)貶值，因而以美元報(bào)價(jià)的商品在美元貶值以及新興市場(chǎng)需求增加帶動(dòng)下，幾乎毫無(wú)例外地都在節(jié)節(jié)上漲。油價(jià)漲破每桶80美元，金價(jià)漲破每盎司1100美元，這些都成了下一波全球通貨膨脹的推手、2010年第四季油價(jià)可能再度站上100美元的高點(diǎn)。

因此，當(dāng)人們討論泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)，不能忽視泡沫經(jīng)濟(jì)的源頭是金錢這個(gè)最終極也最大的泡沫，特別是美元這個(gè)泡沫。在近20年來(lái)，由于全球以美元為本位，于是借著無(wú)限制舉債，用美元貶值來(lái)稀釋舊債，已成了所謂“美國(guó)式的操縱匯率”。而自金融海嘯迄今，這種情況已更嚴(yán)重，這是全球有許多國(guó)家主張“脫美元”，重建國(guó)際貨幣秩序的原因。金融海嘯后美國(guó)印鈔救市場(chǎng)，它對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)有限，只是拖延了華爾街的習(xí)性，以及更助長(zhǎng)了美元泛濫。而至今為止，美國(guó)并無(wú)意將印鈔所增加的流動(dòng)性退場(chǎng)，它們的理由是一旦退場(chǎng)，就會(huì)重蹈1937年的覆轍：1937年大蕭條略有改善，于是聯(lián)邦儲(chǔ)備局及羅斯福政府遂縮減支出，緊縮貨幣，因而剛開(kāi)始的好轉(zhuǎn)又告下滑，這就是大蕭條史上所謂的“w型復(fù)蘇”，這也是美國(guó)堅(jiān)持救市不退場(chǎng)、利率不調(diào)高的理由。在目前這個(gè)資本自由流動(dòng)的時(shí)代，當(dāng)大國(guó)低利，其他國(guó)家就不可能調(diào)高利率；當(dāng)美國(guó)不退場(chǎng)，其他國(guó)家也不可能退場(chǎng)。這意味著一個(gè)以通貨膨脹為基調(diào)的另一種“W型復(fù)蘇”——即所謂“二次衰退”并非沒(méi)有可能。

政府?dāng)U大債務(wù)，印鈔救經(jīng)濟(jì)，解決了部分舊問(wèn)題，但未解決的舊問(wèn)題及附帶產(chǎn)生的新問(wèn)題也同樣不容小覷，包括若干舊泡沫被延續(xù)，增加的金錢供給成了熱錢及推升通貨膨脹的主要力道。

因此，2010全球及個(gè)別國(guó)家最主要的問(wèn)題仍是經(jīng)濟(jì)，而且是與資金有關(guān)的板塊，癥候則是泡沫與通脹!