虎年軟件板塊謹慎樂觀

吳勇毅

軟件業整體復蘇尚需等待下游行業的全面回暖。在行業全面復蘇之前，業績增長明確的公司依然是抵御經濟形勢不確定性風險的最佳選擇。

面對觸底復蘇的國內經濟，作為去年一枝獨秀、增長快速的軟件業2010虎年會否再續強勢，給國人再添一份驚喜?一年之計在于春，國內投資者又該秉持何種投資策略，布局謀篇，冬播秋收?

軟件業“加速度”

2009年，軟件服務業銷售收入同比增長20％以上，是所有行業中唯一增長20％以上的行業，盈利能力前景比較穩定。總體看來，2010年軟件板塊上市公司的盈利增速超過25％或是大概率事件，維持軟件行業“看好”或“增持”評級。

2010上半年開始，四萬億內需擴大計劃進入大范圍實施階段，新醫改、3G網絡的第二階段建設也將帶來大規模的軟硬件投資需求，建議投資者關注服務于國內政府、金融、電信、電力、醫保等未來一年IT投資增長明確、穩定的細分領域中的軟件服務龍頭企業，重點推薦神州泰岳、遠光軟件、恒生電子和廣電運通。其次，2010年行業投資主題豐富，以物聯網為代表的信息技術的發展和核高基政策的落實，主題投資將盛行，軟件行業受到關注的題材分別是核高基、物聯網，建議投資此類的績優公司，如浪潮信息、中國軟件、廈門信達等。再者，積極捕捉業務結構升級、外包行業增速明顯、并購所帶來或具有控股股東優質資產注入的主題投資機遇，建議關注東軟股份、用友軟件、金蝶軟件和寶信軟件等。

2009年漲幅居前的軟件公司較多涉及業績增長、題材豐富的優秀軟件企業，它們在市場需求低迷時逆市擴張，雖然2010年的利潤增長并不一定是持續大增，但是仍值得價值型投資者關注。

從軟件業估值上分析，目前行業板塊動態市盈率約為32倍，處于歷史平均水平，部分公司估值水平偏低。我們給予軟件行業“增持”的投資評級。高速增長有所放緩，1～7月我國軟件產業累計實現收入5139億元，同比增長22.2％，增速較去年同期降低10.2％。受到國內外經濟形勢的影響，軟件行業收入同比增速均較2008年同期出現了不同程度的下滑，行業高速增長的勢頭有所放緩。

兩條選股策略

從2009年半年報看，大部分公司主營收入的增速放緩，軟件與服務板塊的整體收入增速同比下降9.4％。我們認為主要是由于下游行業受到國內經濟形勢的影響導致IT投資需求不足，而四萬億計劃和3G建設等的IT投資具有一定滯后性，我們預期軟件和IT服務的市場需求有望在2010年上半年出現好轉。

另一方面，由于A股市場行情持續走強，大部分軟件類上市公司的公允價值損益和投資收益隨之快速增長，從而導致凈利潤增長迅速，板塊整體的凈利潤同比增長3.2％。剔除該因素的影響，一半以上的軟件上市公司的銷售毛利率均出現不同程度的下滑，其中，新世紀、用友軟件、國脈科技、海隆軟件和青島軟控等毛利率下滑幅度均在3.5％以上。同時，由于市場環境的變化，東華軟件、用友軟件等公司的銷售費用增長幅度較大，對公司盈利能力造成一定影響。

在行業增長步伐放緩的形勢下，部分公司表現搶眼。科大訊飛、國脈科技、億陽信通和東華軟件等公司在嚴峻的市場環境中，依然實現了20％以上的主營業務收入增長，主要依賴于各自下游行業對IT投資的旺盛需求。億陽信通和國脈科技主要受惠于電信行業大規模的3G建設投資。科大訊飛上半年增長最為迅速的業務來自于“炫鈴”等語音搜索業務。東華軟件的主營收入中，來自于電信，金融，政府和鐵路電力行業的收入占總收入的79％以上。

我們認為軟件行業投資策略應為：尋找黎明前的投資機會。軟件業整體復蘇尚需等待下游行業的全面回暖。在行業全面復蘇之前，業績增長明確的公司依然是抵御經濟形勢不確定性風險的最佳選擇。所以，我們主要有兩條思路：一、把握下游投資需求明確的系統集成公司。該類公司中，我們看好東華軟件、東軟集團、華勝天成。他們的下游行業重點分別在政府、電信、金融、電力、鐵路等部門和行業，受宏觀經濟形勢影響相對較小，對IT投資的需求較為穩定。投資規模較大。下半年開始，3G網絡的第二階段建設將帶來大規模的軟硬件投資需求，四萬億計劃進入大范圍實施階段，對電力、鐵路等部門的IT投資將形成有效拉動。二、考慮下游行業強勢復蘇的軟件產品公司。該類公司中，我們看好恒生電子和青島軟控。雖然國民經濟整體尚未全面回暖，但部分行業已經出現了復蘇的跡象，比如金融和輪胎行業，由此帶動了他們對IT投資的需求，給專注于該行業的軟件產品公司帶來新的機遇。

謹防短期風險

2010年多數券商維持對計算機軟件應用行業予以“增持”評級，但是仍提醒投資者注意短期風險，尤其是2009年末，軟件行業板塊在物聯網和智能網的概念推動下，走出一波強勁的“翹尾”行情，股價處于歷史相對高點。

國際軟件行業應用公司和軟件咨詢服務公司的動態市盈率在16～36倍之間，平均在25倍左右。而與國際同行業上市公司比較，2009年我國軟件行業上市公司整體平均動態市盈率超過45倍，遠高于國際軟件行業的平均市盈率。另外，2009年前三季度軟件上市公司的凈利潤增長速度快于收入增長速度，凈利潤增長較快主要得益于股票市場繁榮，上市公司的短期投資收益增加。

因此有券商指出目前軟件行業上市公司的估值已反映投資者對于未來業績過分樂觀的預期了，短期股價孕育一定的風險，特別是那些高市盈利率的個股。

預計2010年軟件板塊主要投資風險有：全球經濟回升基礎尚不完全穩固，宏觀經濟復蘇有可能低于預期，將導致離岸外包需求低于預期的風險；國內基建投資中，產業升級中IT投資有可能低于預期、轉化成效益低的風險，比如“核高基”將扶持國內基礎軟件產業的成長，但轉化為業績需要政府采購的全面支持和企業管理能力的提高，“物聯網”前景廣闊，但受標準、成本、商業模式、產業鏈等諸多因素限制，難以在近一兩年內有效推廣；部分企業并購后可能存在著整合不佳、拖累母公司的管理風險等。