煤炭供給處于大規(guī)模釋放前的平靜期

國(guó)泰君安證券

煤炭供給處于大規(guī)模釋放前的平靜期

國(guó)泰君安證券

供給無(wú)近憂(yōu)，下半年到2011年平穩(wěn)增長(zhǎng)

2010年下半年到2011年期間仍是煤炭供給激增前的平靜期，煤炭產(chǎn)能增量主要來(lái)自?xún)?nèi)蒙古、陜西、甘肅、寧夏等地區(qū)在建產(chǎn)能的自然投放。發(fā)改委2008年以來(lái)審批的煤炭項(xiàng)目（不含山西技改），當(dāng)前在建的煤礦規(guī)模約為5億噸，其中內(nèi)蒙古在建的項(xiàng)目約有2億噸，占在建規(guī)模的40%。分別計(jì)劃于2010年、2011年投產(chǎn)的項(xiàng)目約為1.35億噸、1.27億噸（不含原計(jì)劃2009年投產(chǎn)，實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間推遲的產(chǎn)能）。需要說(shuō)明的是，上述數(shù)據(jù)僅指產(chǎn)能投放，由于存在 2009年底投產(chǎn)以及計(jì)劃2009年投產(chǎn)、實(shí)際在2010年投產(chǎn)的項(xiàng)目，實(shí)際的產(chǎn)量增量可能大于上述估算。

總之，由于十一五規(guī)劃的大型煤炭項(xiàng)目基本已經(jīng)投產(chǎn)，2010——2011年煤炭的供給將維持平穩(wěn)增長(zhǎng)、增速呈略微放緩狀態(tài)。

遠(yuǎn)有“新疆虎”

1.疆煤大規(guī)模開(kāi)發(fā)正在進(jìn)行

隨著內(nèi)地煤炭資源逐步減少和枯竭，疆煤開(kāi)發(fā)的時(shí)機(jī)已經(jīng)逐漸成熟，大型煤炭集團(tuán)“圈煤運(yùn)動(dòng)”塵埃甫定，開(kāi)發(fā)已經(jīng)熱火朝天。

粗略統(tǒng)計(jì)了目前哈密、準(zhǔn)東等地處于開(kāi)工或準(zhǔn)開(kāi)工狀態(tài)的規(guī)模在300萬(wàn)t以上的煤礦，產(chǎn)能規(guī)劃約有2.8億t，需要說(shuō)明的是，上述礦井基本上只是大型煤炭集團(tuán)產(chǎn)能規(guī)劃的第一期，預(yù)計(jì)2013年哈密、準(zhǔn)東地區(qū)等疆煤東輸基地的煤炭產(chǎn)能將超過(guò)3億t。（如表1所示）

表1 新疆大型煤炭集團(tuán)產(chǎn)能規(guī)劃

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究

表2 鐵路貫通后疆煤的價(jià)格之旅

2.2013年鐵路貫通后疆煤有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力

在未來(lái)疆煤東運(yùn)的主要基地哈密以及準(zhǔn)東地區(qū)，目前列入規(guī)劃一主兩翼三條鐵路線(xiàn)，其中主線(xiàn)蘭新復(fù)線(xiàn)已于2009年11月開(kāi)工，預(yù)計(jì)2013年投入運(yùn)行，屆時(shí)疆煤東運(yùn)的通道將打通。

哈密及準(zhǔn)東地區(qū)煤炭埋藏較淺，可以露天開(kāi)采的礦井較多，主產(chǎn)發(fā)熱量在6000大卡以上的低硫低硫低磷動(dòng)力煤；開(kāi)采成本方面，露天礦為60元/t左右，井工礦100元/t以?xún)?nèi)。考慮到坑口到集運(yùn)站運(yùn)費(fèi)、各類(lèi)稅費(fèi)以及部分利潤(rùn)后，以疆煤200元/t的出省省價(jià)格作為基數(shù)計(jì)算，疆煤的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力依然非常明顯。（見(jiàn)表2）

事實(shí)上，疆煤無(wú)需直接運(yùn)抵港口沖擊下水煤市場(chǎng)，可以經(jīng)過(guò)率先運(yùn)抵中西部其他產(chǎn)煤省，如甘肅、寧夏、陜西、內(nèi)蒙古、山西等市場(chǎng)，擠出當(dāng)?shù)氐拿禾抗┙o到沿海。屆時(shí)，山西煤運(yùn)南通道（柳林—日照）、內(nèi)蒙古煤炭新的出海通道（準(zhǔn)格爾—曹妃甸）均已建成，運(yùn)力的瓶頸基本將得到解除。

近有“山西狼”

2009年，山西小煤礦大規(guī)模的關(guān)停使煤炭?jī)r(jià)格底部提前在高位實(shí)現(xiàn)，煤炭行業(yè)提前享受了景氣的回升，但也需要在后期付出一點(diǎn)代價(jià)。

1.重組整合小煤礦是山西產(chǎn)能最后一次大幅擴(kuò)張

山西煤炭廳公布的各礦井整合前后產(chǎn)能批復(fù)規(guī)劃，整合后的新礦井能力經(jīng)機(jī)械化改造后將達(dá)到6.8億t，較整合前提升幅度為50%，加上目前未參與整合的5億t產(chǎn)能，山西整合后全部產(chǎn)能將達(dá)12億t。此外，對(duì)比2009年上半年和2009年下半年及目前的山西煤炭產(chǎn)量數(shù)據(jù)，國(guó)泰君安分析師推算山西參與整合的4.6億t左右的產(chǎn)能中目前在產(chǎn)的約有50%上下，意味這整合完成后實(shí)際的產(chǎn)能增量將達(dá)到4.5億t左右。

本輪小煤礦在技改后，多數(shù)可采年限可達(dá)20年左右，則山西煤炭產(chǎn)能在完成本次產(chǎn)能躍進(jìn)之后，可維持20年左右的峰值。（見(jiàn)表3）

表3 山西小煤礦整合前后產(chǎn)能變化

2.焦煤整合后新增產(chǎn)能5200萬(wàn)t以上

焦煤儲(chǔ)量集中，稀缺程度較高，近年以來(lái)產(chǎn)量增速一直徘徊在5%上下，但這一模式可能在整合完畢后同樣出現(xiàn)一次供給的激增，產(chǎn)能擴(kuò)張幅度在40%～50%之前。臨汾、呂梁地區(qū)原有小煤礦規(guī)模相對(duì)南部晉城、長(zhǎng)治地區(qū)更小，2007年以來(lái)的幾次大型礦難后，煤礦停產(chǎn)較多，未來(lái)實(shí)際的煤炭產(chǎn)量增幅同樣可能大于上述靜態(tài)統(tǒng)計(jì)的40—50%。（如表4所示）

表4 呂梁、臨汾、太原等焦煤主產(chǎn)區(qū)整合前后產(chǎn)能變化

3.技改已經(jīng)陸續(xù)開(kāi)始，大幅釋放時(shí)間預(yù)計(jì)為2011年底

經(jīng)歷了一年半左右的關(guān)停、談判、作價(jià)、核準(zhǔn)，近期山西已經(jīng)開(kāi)始陸續(xù)審批技改開(kāi)工。從第一批獲批的煤礦技改時(shí)間來(lái)看，平均的建設(shè)期為20個(gè)月，把風(fēng)產(chǎn)的時(shí)間約為2011年底。

投資方向

投資者普遍持有的觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為即使產(chǎn)能有較大的釋放，但會(huì)有相關(guān)因素產(chǎn)能釋放。第一：政府會(huì)調(diào)控產(chǎn)量，從而控制價(jià)格；第二：企業(yè)集中度提高，能夠自發(fā)控制產(chǎn)量及價(jià)格。

不少投資者寄希望于政府調(diào)控產(chǎn)量、價(jià)格。從歷史來(lái)看，政府一度參與大煤礦的合同定價(jià)，在產(chǎn)量不足時(shí)亦鼓勵(lì)其多生產(chǎn)，但很少也無(wú)力限制大礦的生產(chǎn)。相反，小煤礦一直是政府調(diào)控供需余缺的有力工具，這一點(diǎn)從全國(guó)煤炭產(chǎn)量與小煤礦產(chǎn)量的契合程度也可看出。小煤礦大量消失后，政府對(duì)產(chǎn)量的控制力不是加強(qiáng)了而是削弱了。

另有投資者寄希望于企業(yè)自發(fā)的限產(chǎn)。即使山西煤礦整合后，市場(chǎng)依然比較分散，山西7大集團(tuán)整合的煤炭產(chǎn)能只為總體的35%左右，其余分布在地方及民營(yíng)企業(yè)手中，市場(chǎng)遠(yuǎn)不能達(dá)到只有2到3個(gè)大企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，每個(gè)煤炭企業(yè)仍然是“Price taker”而非“Pricemaker”。

而且，與此前小煤礦供應(yīng)小鋼廠(chǎng)、小電廠(chǎng)，大煤炭集團(tuán)直供大鋼廠(chǎng)、大型電廠(chǎng)的目標(biāo)市場(chǎng)差異不同，供應(yīng)全部集中于大煤礦之后，目標(biāo)市場(chǎng)的原始分割被打破，市場(chǎng)趨同后價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)變得更有必要。

在過(guò)剩狀態(tài)下，限產(chǎn)是必須的，但是只是在價(jià)格引導(dǎo)下的被動(dòng)限產(chǎn)而非主動(dòng)限產(chǎn)。

1672-5050（2010）06-0024-03