邁向可持續增長的起點

2009年中國政府果斷出手，成功抵御金融危機。我們2009年的許多預測和政策判斷得到驗證。在2008年底各機構對于中國經濟一片悲觀之際，我們預測2009年“保八”有望；認為通縮只是短期現象，11月份通脹轉正如期而至；政府應通過打折消費券來刺激消費，其后出臺的家電下鄉、以舊換新與打折消費券如出一轍。

2010年全球經濟繼續好轉，但可持續性復蘇仍任重道遠。預計美國2010年GDP增長26％，內外需求更加平衡，但走勢略呈前高后低，通脹保持溫和。歐元區經濟增長將更為遲緩，全年GDP增速可望達1％，仍有通縮風險。新興市場經濟復蘇則遙遙領先，中印表現尤為突出，全球風險偏好可能繼續傾斜于包括中國在內的新興經濟體。中國政策自2009年下半年主動防御資產價格泡沫，有效降低了2010年風險。

2010年中國高增長溫通脹，從過去投資和出口拉動的增長方式，逐步轉變為依靠消費拉動。預計經濟增長10％，消費將是最重要亮點。中央經濟工作會議將增加居民消費列為重中之重，政府今年剩余的刺激資金將更多安排于促消費而非投資，包括對家電、汽車等鼓勵消費政策加大力度；提高農民收入；增加社會保障投入，提高退休養老金，加快醫療體制改革。近年來，沿海企業轉移內地，帶動中西部就業和消費。而同時沿海地區騰籠換鳥、產業升級明顯，服務業、高新技術產業成為其新增長亮點，也有利于沿海的就業和消費。此外，消費信貸的發展也將進一步推動消費，與中國文化接近的日本、韓國，其消費信貸都是在人口紅利后期起飛。中國目前正處于該階段，20—30歲年輕人占比上升，在政策扶持下，消費信貸有望起飛。我們預計2010年消費增速由2009年的92％上升至98％，對GDP的拉動升至44個百分點。

2010年投資增速不會大幅回落。大量在建項目仍需完工。房屋銷售的大幅增長，以及中小城市戶籍制度改革加速城鎮化，將帶動房地產投資以及與房地產相關的消費和建材行業。此外，外需好轉帶動出口有所反彈，2010年將增長10％，略呈前高后低。通脹上升至3％仍屬溫和，全年呈倒V型走勢。

貨幣政策逐步轉向穩健，但總體流動性依然較為寬松。2010年新增貸款預計降至7.5萬億，但我們估算企業2009年有大量未用貸款，可用資金堪比2009年。貨幣擴張的另一條腿——外匯流入也將發揮更重要作用，預計M2增長仍將達到20％。應對通脹上升，政府將首先采取行政措施，貨幣政策將優先使用數量型措施，譬如央票以及存款準備金率；但加息等價格性措施將較為滯后。匯率方面，從出口表現、輸入型通脹、以及國際壓力3個方面分析，3月、4月份可能開始升值，全年人民幣對美元升值3—5％。

2009年4季度看政策，2010年1季度看資金。我們去年11月份就提示年底緊縮預期將打擊市場情緒。如果將上年4季度稱為政策市，2010年1季度就將轉為資金市。首先，流動性呈現跳躍性上升，1季度貸款可能大幅反彈至2.5～3萬億。其次，企業盈利將大幅上揚——歷次經濟復蘇初期，通縮轉通脹，企業利潤都強勁增長。兩者均有利于資產價格上漲。