“測不準定律”與A股投資策略

每年年初，各機構和專家們都熱衷于對市場的年度走勢作出預測。然而，股市的真實走勢經常與主流預測大相徑庭，此所謂“測不準”現象。

我們看看以往的記錄：2007年初，普遍看多，預測上證指數的極限在4000-4600點之間，實際2007年的最高點為6124點，遠超預期；2008年初，多數專家、機構依然看多，萬點論大有市場，而上證指數卻單邊向下調整到1664點；2009年初，國內外市場低迷，雖普遍對反彈有所憧憬，但大多認為反彈后仍會反復向下，因此上證3277的實際年末點位也在絕大多數主流預測之外。盡管事后都可以為測不準找到很多理由，如2007年不曾考慮到人民幣升值而吸引了大量國際游資參與；2008年沒料到國際金融危機如此猛烈；2009年失算于商業銀行天量放貸，等等。然而，“測不準”幾乎成了事實上的“定律”。

踏入2010年，普遍預測股市將呈“區間震蕩之勢”，預測的上證指數區間多數集中在2800-4500點之間。投資主題方面，則一致看好消費行業。那么，私人投資者應如何看待今年的預測?又該用何種投資策略立于不敗之地?

首先，我們來分析一下國內外的宏觀環境：全球經濟復蘇有望持續，存貨水平從歷史低位正在開始反彈，消費信心反彈等均可成為進一步復蘇的推動力。還有公司業績明顯改善、市場流動性預期非常充足等有利因素，會令2010年全球股市的總體趨勢繼續向好。國內經濟也有望保持穩定增長的態勢。國內外宏觀環境的預期相對平穩，有望成為2010年A股市場相對平穩的外因。而2009年12月召開的中央經濟工作會議為2010年的宏觀經濟政策確定了“調結構”的基調。擴大內需、增加消費成為經濟工作重點。因此，看好消費行業無可厚非。

其次，從估值角度看，滬深300指數成分股2010年初的預測平均市盈率為22倍，低于全流通以來的歷史平均水平。市場普遍認同2010年中國總體經濟仍將處于復蘇通道中，因此上市公司盈利有望繼續增長，并維持在2009年的2s％左右的預期增長率。合理的估值為A股的下方提供較強的支撐。同時，高額的限售股存量解禁，大量新股的發行上市，超預期的再融資壓力將有效地限制市場的上升空間。合理的估值和充裕的供給，共同構成了股市在2010年區間震蕩中向上的內因。

既然股市在上述內外因的共同作用下可能在2010年變得相對穩定，而擺脫“測不準”宿命，那么，是否投資操作就變得容易?不然!因為，如果“區間震蕩”走勢真的成立，顯然“低買高賣”是最佳策略。但人性的弱點卻令這種操作很難成功。而在把握投資主題方面，好的投資主題須以好的價格為基礎，如介入時估值已高，則如同雞肋。

市場的主調是震蕩且向上，那么，專業投資者采取波段操作和捕捉熱點不失為可取之策，而在估值合理之際，也可投資于較低成本的指數基金來享復蘇成果。而再加上定投指數型基金的配置，可幫助克服人性弱點，取得市場平均收益。請看下面的例子。2009年的最牛基金經理王亞偉所管理的“狀元基金”取得了11.6％的年回報，也僅是略微跑贏滬深300同期98.64％的回報而已。據WIND資訊數據，剔除去年新成立的基金以外，220只股票型基金去年凈值平均增長率只達到71.73％，其中，只有區區15只基金跑贏滬深300指數。投研實力強大的主動管理型基金尚難跑贏指數，何況普通私人投資者?也許投資者會認為如果市場只是在區間震蕩中向上，即使市場在2010年末上證指數能達4000點的水平，平均的收益也就20-30％，這就是指數型投資策略的回報極限了。然而，如果每年的平均回報率達到這樣的水平，那么，恭喜您!因為，您已足以與“股神”巴菲特并駕齊驅了。