財務管理目標與理財環境

[摘 要] 企業財務管理目標是企業財務工作的出發點和歸宿，企業的財務管理總是圍繞某個目標運作的。財務管理的目標不盡相同，在不同的市場環境下，它們都可能是最佳的財務目標。本文就此談談當前最流行的四種財務管理目標與其各自的理財環境。

[關鍵詞]財務管理目標 利潤最大化 企業價值最大化 利益相關者價值最大化 理財環境

目前財務管理目標主要有四種類型:利潤最大化，每股盈余最大化，企業價值最大化和利益相關價值最大化。它們的出現有著各自的歷史背景，利潤最大化出現得最早，然后是每股收益最大化，再就是企業價值最大化，最近出現的是利益相關者價值最大化。四種目標之所以先后成為財務管理的目標，是因為它們分別是各自的歷史環境下的最佳選擇。

1.利潤最大化目標與環境。利潤最大化目標是指在既定的期間內( 如一年)，財務管理活動以取得最大利潤為目標，相應的企業管理活動主要以如何充分挖掘現有資源的潛力，最有效地發揮現有資源的效率為重點，不涉及資產重組問題，或者受環境限制，進行資產重組十分困難，企業既不能通過出售剝離現有部分資產，也不能收購企業，作為經營對象的企業是一個不可分離的整體，當然，更沒有有效的資本市場來評估企業的價值，不論是收購價值還是總市值，都無法衡量，在這樣的環境下，利潤最大化目標才是最有效的。

2.每股盈余最大化目標與環境。如果說利潤最大化是衡量作為一個整體的企業的最佳財務目標，那么每股盈余最大化目標顯然不僅能衡量作為一個整體的企業效益，還是一個衡量單位資本(資金)效率的最佳目標。表面上的數量邏輯關系，似乎對一個既定企業來講，利潤最大化也就是每股盈余最大化，反之亦然，但對于企業間的比較則大為不同，作為整體的企業間比較的共同基礎只有在兩個企業幾乎完全一樣的基礎上才能進行，而作為單位資本的效率的比較的基礎則要廣泛得多，不需要兩個企業完全一樣，我們可以把一個企業視為另一個企業的倍數( 或分數)組合。

3.企業價值( 股東財富)最大化目標與環境。企業價值是企業股東擁有的價值( 即股東財富)和企業債權人價值之和，正因為如此，一些學者認為，企業價值最大化與股東財富最大化目標是不能等同的，二者之間存在著矛盾。一個折衷的解釋是債僅人資產價值是固定不變的，因此企業價值最大化即為股東財富最大化。債權人只獲取固定的債權利息，能表明債權人資產價值是固定的嗎?債權人對于自己資產的風險性沒有一點顧忌嗎?他不會為此尋求除利息之外的補償或某種控制嗎?事實完全不是這樣，而這種控制也為關連交易創造了前提條件，也正是對類似問題的廣泛考慮，才會誕生利益相關者價值最大化的目標。

當然，債權人資產價值在一定條件下是可以視為固定不變的，例如某種風險等級不變的假設條件，這也就是我們把企業價值最大化與股東財富最大化等同的合理基礎。另外，精典的財務理論所衡量的企業價值是資產負債表體現的企業價值，不論如何去處理股權價值和債權價值的關系，這也是我們不把企業價值最大化和股東財富最大化當作不同的財務管理目標的深層考慮。

利潤最大，每股收益最大，當然企業的價值最大，但所謂企業價值最大化的財務管理目標，顯然不是這數量關系能概括的。企業價值是企業在資本市場上的價值，股東財富是股東因為擁有企業股權而獲取的財富，因此離開發達的資本市場(最直接的是證券市場)，就沒有什么企業價值，也談不上現代意義的股東財富，這正是企業價值最大化目標成為最佳財務管理目標的真正基礎。

在一個發達有效的資本市場上，市場考慮的因素不僅僅是某一期間的利潤，還有風險、成長性等多種因素。例如上例中甲企業的單位資本( 金)的利潤雖然比乙企業高，但由于乙企業規模較大，抗風險能力較強，因此收益可能更穩定，按資本利潤率計算，乙企業為16% ，甲企業為2% ，甲企業比乙企業高25% ，但在資本市場上甲企業與乙企業的股價不會有25% 的差距，兩個企業單位股價很可能會一樣。當然，這一切都有待于市場自己說明，這也是企業價值最大化與利潤最大化、每股收益最大化的差別之所在。

對上述三種目標的環境分析表明，有幾個關鍵環境變量導致了三種目標的各自合理性:①因不能進行資產重組，故利潤最大化為佳;②因能進行資產重組，但缺乏發達有效的資本市場，故單位資本收益最大化為佳;③因有發達有效的資本市場，故企業價值最大化為佳。

4.利益相關價值最大化目標與環境。企業的利益相關者包括股東、債權人、顧客、供應商、員工、社區(公眾)、政府等，在企業價值最大化目標中，股東與債權人的關系問題實際上已被考慮，因為企業價值是股權價值與債權價值之和，但員工、社區(公眾)等的利益仍然處于企業價值計量系統之外。近年來的環保、社區就業的社會輿論實際上使這部分相關利益要求表面化、市場化。企業競爭優勢的核心力量取決于員工的素質，這已使得多數企業意識到維持長期的、穩定的有創造力和競爭力的員工隊伍是企業的命脈之所在，但這是從企業自身考慮的結果，與企業社會責任無關，一遇到不景氣，則大多數企業仍會拿員工開刀以節省支出，于是引發了就業與社區利益等相關問題，即企業保證就業的社會責任問題。環境保護問題也是如此。因此，企業利益相關者價值最大化的背景不僅是企業價值的市場化衡量，更是市場本身向深度和廣度的不斷發展的產物，離開這一條件談利益相關者的價值最大化，就變得毫無意義。

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