完善我國金融市場建設(shè) 推動(dòng)人民幣東亞化

摘要:本文以后危機(jī)時(shí)代東亞領(lǐng)域內(nèi)金融現(xiàn)狀為背景，結(jié)合中國國情，借助上海建設(shè)國際金融中心及香港成為人民幣離岸中心的有利契機(jī)，在資本項(xiàng)目開放、完善債券市場、證券市場以及金融衍生產(chǎn)品市場方面提出若干可行性措施，以完善我國金融市場建設(shè)，推動(dòng)人民幣東亞化。

關(guān)鍵詞:人民幣東亞化 完善金融市場 國際金融中心 人民幣離岸中心

2008年由美國次貸危機(jī)為導(dǎo)火索引發(fā)的大規(guī)模金融危機(jī)在全球范圍內(nèi)蔓延，這充分暴露出了以美元本位制為核心的現(xiàn)行國際貨幣體系的弊端，對此，中國積極回應(yīng)，將人民幣國際化提升到國家戰(zhàn)略高度，更多國內(nèi)外官員及學(xué)者開始重視有關(guān)人民幣國際化問題的研究，央行行長周小川于2009年發(fā)表《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》，提出必須創(chuàng)造性地改革和完善現(xiàn)行的國際貨幣體系，蒙代爾在“2008國際金融市場分析年會”上接受采訪時(shí)表示，建構(gòu)國際貨幣體系離不開中國的參與和推動(dòng)。人民幣國際化已成為國際金融發(fā)展的必然趨勢。

一、中國在國際政治經(jīng)濟(jì)地位的不斷提高是人民幣東亞化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

中國政局穩(wěn)定，在國際事務(wù)中的發(fā)揮著重要的影響力，享有較高的國際聲望，2008年北京奧運(yùn)會與2010年上海世博會的相繼召開再次提升了中國的國際地位。經(jīng)濟(jì)上， 2008年中國GDP達(dá)到314045億元，有望超過日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)大國，中國目前的發(fā)展水平為人民幣國際化奠定了良好的基礎(chǔ)。

二、人民幣東亞化是東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融一體化發(fā)展趨勢的必然要求

根據(jù)貨幣國際化的經(jīng)驗(yàn)可以推斷，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化有三個(gè)步驟:東亞化-亞洲化-國際化，因此，人民幣東亞化成為現(xiàn)階段的戰(zhàn)略目標(biāo)，而且人民幣已經(jīng)初步具備了實(shí)現(xiàn)東亞化的一些條件，諸如中國經(jīng)濟(jì)總量的逐步擴(kuò)張，作為東亞地區(qū)“市場提供者”的地位日益增強(qiáng)，中國的對外開放度不斷提高，在周邊國家和地區(qū)流通不斷增多，具備了一定范圍內(nèi)的國際可接受性，金融危機(jī)爆發(fā)以來的國際公信力明顯提高等(李曉等，2009)，但是，人民幣東亞化仍存在諸多的障礙與問題，例如資本項(xiàng)目開放度不高、結(jié)算體系存在缺陷等問題，筆者認(rèn)為，在中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷提高的背景下，推動(dòng)人民幣東亞化的關(guān)鍵，在于完善金融市場的建設(shè)，并且配以成熟的金融監(jiān)管體制，這樣才能逐步提升人民幣東亞地區(qū)的結(jié)算、投資和儲備功能，促使早日實(shí)現(xiàn)人民幣東亞化的戰(zhàn)略目標(biāo)。

三、加快推進(jìn)我國金融市場建設(shè)，為人民幣東亞化創(chuàng)造有利條件

(一)穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目的開放

根據(jù)國際貨幣基金組織的定義，資本項(xiàng)目開放是指消除對國際收支資本和金融賬戶下各項(xiàng)交易的外匯管制，如數(shù)量限制、課稅及補(bǔ)貼，其實(shí)質(zhì)是實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下貨幣的可自由交換。由美國的經(jīng)驗(yàn)可知，資本項(xiàng)目的開放和該國貨幣國際化存在著很大的關(guān)系，因此開放資本項(xiàng)目是我國金融市場改革的既定發(fā)展方向，也是人民幣東亞化目標(biāo)的客觀要求。從當(dāng)今情況來看，中國已成為世界最大的經(jīng)濟(jì)體之一，資本項(xiàng)目的開放和資本的自由流動(dòng)有益于國內(nèi)金融市場的完善，增加人民幣東亞范圍內(nèi)使用量，從而推進(jìn)人民幣的東亞化。

目前我國已實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目部分可兌換(具體參見表1)。

注:根據(jù)2009年中國國際收支平衡表，并結(jié)合新出臺的相關(guān)政策整理而得①

根據(jù)克魯格曼提出的“三元悖論”可知，資本的自由流動(dòng)、固定匯率制度和獨(dú)立的貨幣政策最多只能實(shí)現(xiàn)其二，而中國作為一個(gè)崛起中的發(fā)展中國家，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面仍然存在諸多的障礙與不確定性，因此，匯率制度的穩(wěn)定性以及貨幣政策的獨(dú)立性在目前來說尤為重要，加之金融監(jiān)管體系尚未成熟，不應(yīng)片面追求人民幣東亞化而盲目過度開放資本項(xiàng)目，應(yīng)有階段性、層次性、可控制性地在東亞范圍內(nèi)放開，同時(shí)完善監(jiān)管體系，防范由于資本項(xiàng)目放開帶來的風(fēng)險(xiǎn)，基于此，筆者認(rèn)為具體的資本項(xiàng)目開放措施有:

(1)借助香港這一人民幣離岸金融市場的金融及地理優(yōu)勢，帶動(dòng)廣東、福建、上海、天津等沿海經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的省市，推行資本項(xiàng)目東亞范圍內(nèi)開放的試點(diǎn)，主要促進(jìn)資金的流動(dòng)，在此試點(diǎn)中，對于日、韓、新加坡、馬來西亞、泰國等國家實(shí)行以下政策:放開幾國外商在華直接投資的領(lǐng)域及額度限制;放開幾省市居民在幾國直接投資的限制;適當(dāng)允許幾省市金融機(jī)構(gòu)向幾國外商融資。

(2)建立人民幣自由兌換試驗(yàn)區(qū)。在香港、廣東、福建、上海、天津等地實(shí)行人民幣特殊管理政策，放寬人民幣流出限制，將幾國居民攜帶人民幣出境限制管理改為申報(bào)管理，申報(bào)過程中實(shí)行準(zhǔn)確及時(shí)監(jiān)測，以便及時(shí)、準(zhǔn)確掌握東亞周邊國家和地區(qū)使用人民幣的情況。

(二)完善人民幣債券市場

隨著人民幣東亞化的不斷推進(jìn)，跨境人民幣幣融資為我國金融市場提供著良好的資金流入來源，而加快完善人民幣債券市場，又能反作用于人民幣的東亞化。

在經(jīng)歷了1997年及2009年兩次金融危機(jī)之后，東亞各國對美元的不負(fù)責(zé)任性表示出極大的失望，對東亞貨幣錯(cuò)配問題表示出很大的憂慮，而人民幣在兩次危機(jī)中的堅(jiān)挺性及負(fù)責(zé)任性使其在東亞各國的信任程度在此提升，為此，我國應(yīng)不失時(shí)機(jī)的借助香港人民幣離岸中心以及在建的上海國際金融中心大力在東亞范圍內(nèi)完善人民幣債券市場，爭取人民幣東亞化戰(zhàn)略目標(biāo)的早日實(shí)現(xiàn)。

完善人民幣債券市場，應(yīng)以固定收益產(chǎn)品市場特別是國債市場為中心，大力發(fā)展以國債為核心的多層次政府債券市場，進(jìn)一步健全債券市場體系。但從目前國內(nèi)債券市場來看，國債所占份額并不高，其核心地位并不突出，而且限于政策和歷史原因，地方政府債券的發(fā)行仍處于起始階段。基于此，筆者認(rèn)為，在東亞范圍內(nèi)建設(shè)人民幣債券市場應(yīng)采取以下幾項(xiàng)措施:

(1)繼續(xù)堅(jiān)持國務(wù)院于2009年3月同意地方政府發(fā)行2000億元債券的政策，完善及深化“代發(fā)代償”模式，由財(cái)政部代理發(fā)行，支付發(fā)行費(fèi)也由財(cái)政部代辦;地方政府債券到期后，由中央財(cái)政統(tǒng)一代辦償還。在國內(nèi)建立健全良好的地方政府債券運(yùn)行機(jī)制，為其走出國門提供有力的國內(nèi)金融市場基礎(chǔ)與可借鑒經(jīng)驗(yàn)。

(2)借助香港人民幣離岸中心，推進(jìn)人民幣債券市場建設(shè)，符合條件的政策性銀行和商業(yè)銀行赴港發(fā)行人民幣債券，先通過QFII機(jī)制發(fā)行，待時(shí)機(jī)成熟后可變?yōu)橹苯影l(fā)行，放寬對新加坡、馬來西亞、泰國等國居民購買人民幣債券的限制，完善國債承購包銷的發(fā)行方式，推動(dòng)公司債券的市場化發(fā)行，并適時(shí)推出以人民幣計(jì)價(jià)的香港地方政府債券，豐富人民幣債券品種。

(3)借助建設(shè)上海國際金融中心的有力契機(jī)，利用其地理優(yōu)勢，向日、韓兩國居民實(shí)行與香港相似的人民幣債券放寬政策，并適時(shí)與境外市場互聯(lián)，形成合力，共同發(fā)行人民幣債券及其他貨幣債券產(chǎn)品，既可以優(yōu)化東亞各國的資源配置水平，又能推進(jìn)人民幣的東亞化。

(三)完善證券市場

證券市場作為金融市場非常重要的一部分，在資金流通方面發(fā)揮著巨大的作用，隨著我國金融市場的不斷完善以及實(shí)現(xiàn)人民幣東亞化的戰(zhàn)略目標(biāo)的需要，證券市場的開放成為必然。筆者認(rèn)為，開放證券市場可以采取逐步實(shí)現(xiàn)A、B股市場并軌的方式。B股市場是我國證券市場國際化的一種過渡性選擇，是在我國資本項(xiàng)目尚未完全開放情況下的境外投資途徑，而在最近10年的B股市場發(fā)展過程中，股價(jià)起伏波動(dòng)，市場導(dǎo)向不明、動(dòng)力不足、透明度不高，外資對于發(fā)展方向不明朗的B股市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。隨著新的《QFII管理辦法》的出臺，外資逐漸以QFII作為工具向A股市場邁進(jìn)，因此，在實(shí)現(xiàn)人民幣基本可兌換后，隨著股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)以及金融監(jiān)管體系的完善，可實(shí)現(xiàn)A、B股市場的自然并軌。

(四)完善金融衍生產(chǎn)品市場

目前我國的金融衍生產(chǎn)品市場仍處于起始階段，而且對于外資投資我國金融衍生產(chǎn)品有著嚴(yán)格的限制，但衍生產(chǎn)品對與金融市場而言，具有轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、避免利率風(fēng)險(xiǎn)、套期保值等重要作用，還可以促進(jìn)金融市場一體化，推進(jìn)人民幣的東亞化，因此，更新金融衍生產(chǎn)品并開放其市場非常重要。

從金融產(chǎn)品市場化的邏輯看，其存在一定的先后發(fā)展順序及平行發(fā)展關(guān)系(具體參見表2)。

注:橫向?yàn)橄群箨P(guān)系，縱向?yàn)槠叫嘘P(guān)系;資料來源:上海交通大學(xué)證券金融研究所

由上表，筆者認(rèn)為具體措施有:

(1)以QFII機(jī)制為橋梁，向日、韓、新加坡、馬來西亞、泰國等國推出新型金屬、能源類人民幣計(jì)價(jià)期貨產(chǎn)品，為其提供避險(xiǎn)和套期保值功能，并且促進(jìn)黃金期貨市場發(fā)展，使人民幣計(jì)價(jià)期貨理財(cái)產(chǎn)品受東亞各國認(rèn)可，擴(kuò)大人民幣交易使用量。

(2)在2009年央行與韓國、香港等地區(qū)簽訂總值達(dá)6500億元的貨幣互換協(xié)議基礎(chǔ)之上，鼓勵(lì)日、韓、新加坡、馬來西亞、泰國等國境內(nèi)公司使用人民幣互換工具，包括利率互換、貨幣互換等，通過人民幣互換業(yè)務(wù)提高投資者的資產(chǎn)效益，促進(jìn)金融市場一體化，增加人民幣交易使用量。

(3)將來在東亞范圍內(nèi)推出匯率類、利率類、股票類和信用指數(shù)類金融衍生品，滿足投資者避險(xiǎn)和套期保值需求，再次加大人民幣東亞范圍內(nèi)使用量，進(jìn)而推進(jìn)人民幣的東亞化。

(五)完善金融監(jiān)管體系

2008年美國次貸危機(jī)向全球金融監(jiān)管界敲響警鐘，在擁有發(fā)達(dá)的金融市場的同時(shí)，必須配以高水平的金融監(jiān)管體系，因此，我國完善金融市場建設(shè)及推進(jìn)人民幣的東亞化的同時(shí)，必須相應(yīng)提升金融監(jiān)管的能力，防范金融市場出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定我國目前宏觀經(jīng)濟(jì)良好運(yùn)行的大局。在資本項(xiàng)目開放過程中，必須建立有效的跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，在人民幣債券市場及證券市場開放的過程中，對國內(nèi)外流動(dòng)資本實(shí)行實(shí)時(shí)有效地監(jiān)管，防范惡意投機(jī)者的“熱錢”肆虐，在金融衍生產(chǎn)品市場方面，對杠桿比率應(yīng)加以限制，而且要加強(qiáng)場外市場交易監(jiān)管及加強(qiáng)對沖基金的信息披露(吳曉靈，2009)，加強(qiáng)東亞各國之間金融監(jiān)管的合作，共同抵制未來可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn)及危機(jī)。

四、結(jié)論

目前推進(jìn)人民幣東亞化又存在著三個(gè)良好的契機(jī)，即后危機(jī)時(shí)代人民幣的信任度的上升，上海大力興建國際金融中心，香港作為人民幣離岸中心所做的巨大貢獻(xiàn)等。中國應(yīng)不失時(shí)機(jī)的采取各種有效措施來完善金融市場建設(shè)，加速人民幣東亞化進(jìn)程，官方的推動(dòng)，半官方的推動(dòng)，非官方的推動(dòng)都要同步進(jìn)行。官方的推動(dòng)，在于建立人民幣自由交換區(qū)、逐步放開各項(xiàng)金融管制等;半官方的推動(dòng)，在于各金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，或是推出人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品;第三種是非官方的，以市場化推動(dòng)為主，鼓勵(lì)東亞各國境內(nèi)公司使用人民幣或是使用人民幣互換工具等，這背后需要有一個(gè)繁榮的完善的金融市場作為支撐，這又回歸到完善金融市場的建設(shè)上來。

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(感謝給予本文指導(dǎo)的王秀芳老師、王斌老師)

(作者單位:河北農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院 河北農(nóng)業(yè)大學(xué)現(xiàn)代科技學(xué)院)