國際黃金價格影響因素的實證分析

摘要:黃金作為一種特殊的貴金屬，具有貨幣和商品的雙重功能。近幾年來，黃金價格經歷了大幅的波動，稀缺性使其保值增值功能得到巨大的體現，因此研究黃金價格變化的決定性因素變得非常重要。黃金價格的變化是多重因素共同作用下的結果，本文通過對國際原油價格、美元指數、道瓊斯指數與黃金價格的關系進行分析，建立黃金價格與這些影響因素的數量模型，將各因素對黃金價格的影響程度進行量化分析，從而為研究黃金價格的變化提供依據。

關鍵詞:黃金價格;美元指數; 道瓊斯指數

一、引言

自20世紀70年代以來，世界黃金價格出現了劇烈的變動。20世紀70年代初，每盎司黃金價格僅為30多美元;80年代初，黃金價格暴漲到每盎司近700美元;90年代初則在370美元/盎司附近徘徊。本世紀初，黃金價格下跌至每盎司270美元左右，此后逐年攀升，到2008年2月20日達到了歷年最高點，每盎司約1005美元，此后又出現暴跌，僅一個月時間就下跌了約160美元，跌幅高達15.9%。在短短的幾十年間，黃金價格出現如此大幅度的波動，引起眾多學者的關注。

國內外多名學者對國際黃金價格進行了多角度研究，從中得出的結論表明，黃金價格的波動和各影響因素之間的關系并不是確定的。究竟是什么因素導致了黃金價格的波動? 這是值得我們關注的一個重要問題。為了將諸因素對黃金價格變化的影響作用數量化，分析黃金價格變化的趨勢，本文根據金融市場相關數據資料，通過實證分析來建立了黃金價格的數量模型，以期確定黃金價格波動與各相關因素之間的具體聯系。

二、國際黃金價格及其影響因素的關系分析

黃金價格通常也被作為通脹程度的信號，其價格變化與諸多因素之間存在相關性，包括:

1、黃金價格與美元的關系。國際黃金市場主要以美元標價，美元走勢與黃金價格具有反向聯動關系。在美元疲軟時，投資者為了避免美元下跌的風險，就會買入黃金對沖，從而導致金價上漲;反之，美元走強則金價下跌。

2、石油價格因素。石油是重要的戰略和經濟資源，是衡量世界經濟發展的指標。石油價格過高往往會引發通貨膨脹，投資者就會買入黃金進行保值，從而使得金價上漲。此外，石油價格波動也會影響美國經濟乃至世界經濟，從而引發美元的漲跌，反過來對金價產生影響。

3、美元指數。由于美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來衡量美元的強弱程度。

4、道瓊斯指數。道瓊斯指數是反映美國股票市場情況的一個指數，也是眾多投資者投資股票的一個參考指標，它是衡量美國經濟發展的市場指標，因為股市的變化最終會對黃金價格產生一定影響。

5、長期債券。長期債券是企業或者國家籌資的一種方式，與利率之間具有密切的關系，也可以作為市場衡量通貨膨脹情況的指標。在通貨膨脹嚴重時，人們更愿意持有黃金，從而影響黃金的需求量，進而對黃金價格的變化產生作用。所以，長期債券的價格從一定程度上可以對黃金價格波動具有影響力。

6、CPI指數。CPI指數是觀察通貨膨脹水平的重要指標，眾多學者的相關研究表明，CPI短期內對黃金的決定作用很弱，如果CPI上漲，在黃金供應量不變的情況下，黃金價格必然會上漲。

7、其他因素:主要是是國際政局局勢的變動，一般來說，國際上重大的政治事件或者局部戰爭都將影響金價，原因是政府為戰爭或為維持國內經濟的平穩而支付費用、大量投資者轉向黃金保值投資，這些都會擴大對黃金的需求，刺激金價上揚。

三、黃金價格模型的實證分析

由于受到搜集數據的限制，在以下的分析中只采用了影響國際黃金價格的三個最重要的變量，分別是國際原油期貨價格、美元指數和道瓊斯指數。各變量均采用1987年11月至2008年12月的月度數據。目前國際黃金價格都是用美元表示的，因此模型中以美元價格代表黃金現價，黃金價格采用各月份的收盤價格表示;美元指數和瓊斯指數用各個月份的收盤價格表示。

(一)建立多元回歸模型

從長期來說，有經驗表明國際原油期貨價格和國際黃金期貨價格的走勢是基本同步的，而美元指數和道瓊斯指數的走勢則與國際黃金期貨價格的走勢相反。可到底情況是不是這樣呢?接下來將通過以上指標的歷年數據來進行多元回歸分析。

1、首先，令國際黃金期貨價格為Y，國際原油期貨價格為X1，美元指數為X2，道瓊斯指數為X3，令回歸模型為Yi=β0+β1X1i+β2X2i+β3X3i+Ui，應用Eview的最小二乘法程序，輸出的結果見表1所示:

資料來源:其中黃金價格、原油價格、美元指數、道瓊斯指數來源于MetaTrader 4外匯交易看盤軟件的數據中心;ui 代表隨機擾動項。

得估計的回歸方程為:

y= 617.3312503 + 5.391374949*X1i- 3.558123264*X2i - 0.007279906162*X3i。 ----方程(1)

2、其次，進行統計檢驗。

(1)擬合優度檢驗

由上表得到樣本可決系數為:R-squared=0.879838，修正樣本可決系數為:Adjusted R-squared=0.878379。計算結果表明，估計的樣本回歸方程較好地擬合了樣本觀測值。

(2)F檢驗

提出檢驗的原假設為H0:β1=β2=β3=0，對立假設為H1:至少有一個βi不等于零(i=1，2，3)。由上表得F統計量為F-statistic=602.8552，對于顯著性水平α=0.05，查出分子自由度為3，分母自由度為200(實際值為247)的F分布上側分位數為F0.05(3，200)=2.65。因為F=602.8552>2.65，所以否定H0，總體回歸方程是顯著的。

(3)T檢驗

提出檢驗的原假設為H0:β1=β2=β3=0，由上表得t統計量為:β1的t-Statistic=21.83420;β2的t-Statistic=8.269197;β3的t-Statistic=5.308220。對于顯著性水平α=0.05，查出自由度為247的t分布雙側分位數T0.05/2(247)=1.96。因為 t1= 21.83420>1.96;t2=8.269197>1.96;t3=5.308220>1.96。所以否定原假設，國際原油期貨價格、美元指數和道瓊斯指數這三個因素對國際黃金期貨價格的影響是顯著的。

(二)變量的格朗杰因果關系檢驗(見表2)

從以上格朗杰因果檢驗的結果可以看出，國際原油期貨價格與國際黃金價格之間是互為Granger因果關系;美元指數對金價存在明顯的Granger因果關系，美元指數反映了市場的通脹程度，而通貨膨脹是推動金價走高的原因之一;金價對美元指數之間存在Granger因果關系，金價堅挺的直接表現就是美元指數走弱。

(三)各因素對黃金價格影響分析

由以上回歸方程數據及相關檢驗得出各個變量與黃金價格的變動關系:石油價格和與黃金價格呈正向變動關系，而美元指數和道瓊斯指數對黃金價格的影響則是反方向的;其中，石油價格對黃金價格的影響程度大于美元指數的影響，而美元指數的影響又要大于道瓊斯指數的影響。可以說石油價格是黃金最為重要的決定因素，原因是主要石油現貨與期貨市場的價格都以美元標價，石油價格的漲落一方面反映了通貨膨脹率的變化，另一方面反映出美元匯率的變化，石油價格就與黃金價格間接地相互影響。

四、結論

本文通過Eviews計量軟件，分析建立了黃金價格與石油價格、美元指數和道瓊斯指數等相關影響因素的簡單數量模型。黃金價格的變化雖然取決于多種因素的共同影響，如制度因素、政治經濟環境，甚至連黃金的替代品白銀等價格的變化也會對黃金價格的變化具有影響作用。但是由于某些原因，無法完整地將每一因素都引入模型中進行分析;而且有些變量雖然對黃金價格有影響，但是從變量的經濟關系來考慮，這種關系并沒有必然性，所以本文只考慮了這幾個主要因素的影響作用。根據前文的分析可知，方程(1)建立的回歸模型較好地反映了黃金價格的變化，可以用該模型大致研究黃金價格的變化。

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(作者單位:北京物資學院)