做一些牛市里做不到的事情

歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延，令市場(chǎng)預(yù)期國(guó)內(nèi)宏觀緊縮壓力減弱，但我們認(rèn)為，由于未來(lái)幾個(gè)月通脹壓力仍將上升，貨幣緊縮基調(diào)仍難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，而歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響仍需觀察，諸多不確定性將制約當(dāng)前A股市場(chǎng)的反彈空間，2500點(diǎn)或許是未來(lái)指數(shù)運(yùn)行的新中樞，但需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間予以確認(rèn)。

宏觀調(diào)控或?qū)⑥D(zhuǎn)入觀察期

4月份出臺(tái)的對(duì)房地產(chǎn)嚴(yán)厲調(diào)控政策的意圖之一，是給略顯過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)降溫。今年一季度GDP同比增長(zhǎng)達(dá)到11.9%，已接近2006年經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期的水平，而這主要又歸功于投資的拉動(dòng)，過(guò)度投資引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，歷史上并不鮮見(jiàn)，因而，繼去年四季度進(jìn)行宏觀調(diào)控之后，4月份進(jìn)一步加大調(diào)控力度。但希臘債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，并迅速蔓延到周邊國(guó)家，令國(guó)內(nèi)政策意識(shí)到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會(huì)出現(xiàn)波折，宏觀調(diào)控或?qū)⑥D(zhuǎn)入觀察期。但我們認(rèn)為，緊縮政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)l生轉(zhuǎn)變的可能性較小。

首先，未來(lái)幾個(gè)月通脹壓力依然難消。4月份CPI同比上漲2.8%，創(chuàng)2009年以來(lái)新高。由于翹尾因素在今年6、7月份達(dá)到高點(diǎn)，將影響cPI漲幅達(dá)到21\\點(diǎn)，而近期食品價(jià)格依然在高位運(yùn)行，即使由于歐洲債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致原油、有色金屬等大宗原料價(jià)格回落，并減輕輸入型通脹壓力，CPI在未來(lái)幾個(gè)月也仍將上行，并可能突破3%水平。而4月末，M2同比增長(zhǎng)21.48%，已連續(xù)5個(gè)月下降，但距離年初央行確定的目標(biāo)仍有差距。由于管理通脹預(yù)期是今年政策調(diào)控的重點(diǎn)之一，控制信貸及貨幣供應(yīng)量仍是今年貨幣政策的基調(diào)，除非出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落。

其次，房地產(chǎn)政策效果仍需觀察。房地產(chǎn)新政實(shí)施之后效果已初步顯現(xiàn)，各主要城市住宅成交量無(wú)論環(huán)比還是同比均出現(xiàn)大幅萎縮:螺紋鋼價(jià)格連續(xù)三周大跌，價(jià)格已回落至去年9月份水平。但各地房?jī)r(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)大幅回落，部分城市的豪宅銷售依然較旺，如最近杭州推出的2000萬(wàn)總價(jià)豪宅被預(yù)訂過(guò)半。開(kāi)發(fā)商與政策博弈仍在繼續(xù)，如果此時(shí)放松地產(chǎn)政策，房?jī)r(jià)有可能陷入新一輪上漲，因此地產(chǎn)調(diào)控政策即使不加碼，也很難放松。

再者，歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響程度還需觀察評(píng)估。今年一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱傾向，但歐洲債務(wù)危機(jī)是否會(huì)將全球經(jīng)濟(jì)再度拽入衰退邊緣，進(jìn)而深度影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)，仍具有很大不確定性，因而，維持現(xiàn)有政策，關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)向或是目前政策的選擇，以便相機(jī)決策。

不排除股指再回落5%～10%

從估值角度來(lái)看，在上證綜指2500點(diǎn)位置，全部A股、滬深300指數(shù)2009年P(guān)E分別為20，18倍、18倍，2010年動(dòng)態(tài)PE為16，2倍、15倍，均低于歷史平均水平，但影響中短期A股市場(chǎng)運(yùn)行的主要是資產(chǎn)供求關(guān)系及投資者心理預(yù)期。

股市資產(chǎn)供給壓力依然明顯。截至5月中旬，今年已有214家公司IPO、增發(fā)及配股共募集資金3211.68億元，創(chuàng)歷史同期新高。另外，隨著A股全流通實(shí)現(xiàn)，流通市值占居民存款比例不斷走低。

而歐洲債務(wù)危機(jī)演變需要密切關(guān)注。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，增強(qiáng)全球經(jīng)濟(jì)不確定性，而歐盟目前是中國(guó)最大出口目的地，如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，中國(guó)的出口亦會(huì)受到影響。同時(shí)，受宏觀調(diào)控影響，國(guó)內(nèi)投資活動(dòng)已開(kāi)始減弱，未來(lái)地產(chǎn)投資旦減速，投資下降會(huì)更快。投資和出口同時(shí)減弱的疊加效應(yīng)，會(huì)否導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速在某一個(gè)階段出現(xiàn)超預(yù)期下降，對(duì)投資者的預(yù)期特別是對(duì)上市公司盈利預(yù)期將產(chǎn)生較大影響。

前一階段A股下跌，已表達(dá)投資者對(duì)未來(lái)相當(dāng)悲觀的看法，但如果這一悲觀情緒達(dá)到極致，我們不排除股指再回落5%～10%的可能，屆時(shí)保守估計(jì)的大銀行股息率將達(dá)到4%～5%，遠(yuǎn)高于10年期國(guó)債收益率，具有較高安全邊際的絕對(duì)投資價(jià)值將顯現(xiàn)。

當(dāng)然，雖然我們不能排除經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底這種小概率情景，但全球經(jīng)濟(jì)再度步入衰退，那么未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成本將不可想象，各國(guó)政府都會(huì)不遺余力避免此類情景發(fā)生。因而以博弈的角度來(lái)看，由極度悲觀預(yù)期所導(dǎo)致的市場(chǎng)下跌，將會(huì)得到修正，2500點(diǎn)將是未來(lái)指數(shù)波動(dòng)的中軸。在投資機(jī)會(huì)方面，總體策略是，大市值股票看絕對(duì)投資價(jià)值，中小市值股票看成長(zhǎng)性。值得注意的是，與內(nèi)需相關(guān)的消費(fèi)服務(wù)類上市公司將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，如生物醫(yī)藥、食品飲料、商業(yè)零售等行業(yè)內(nèi)的企業(yè)。

熊市并不意味著徹底休息

如果全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，那么股市很可能在2500點(diǎn)這個(gè)中軸一路下泄，至于跌到什么點(diǎn)位，那就要看國(guó)際國(guó)內(nèi)的具體經(jīng)濟(jì)狀況了。對(duì)此我們顯然無(wú)法預(yù)測(cè)。

但有一點(diǎn)可以肯定，就是熊市來(lái)了。需要特別提醒的是，熊市并不意味著徹底休息，更不是掩耳盜鈴守著套牢盤(期指的推出結(jié)束了過(guò)去的單邊市)。熊市是很寶貴的，它為每一個(gè)勤奮、有毅力、有規(guī)劃的投資者，提供了很好的機(jī)會(huì)去做一些牛市里做不到的事情。

其一、堅(jiān)持定投計(jì)劃。

定投是否成功，還是要看市場(chǎng)大環(huán)境和投資對(duì)象的價(jià)值。偏偏是在牛市里投資者最能堅(jiān)持定投，因?yàn)橘嵖戾X總是令人愉悅的?，F(xiàn)在到了熊市，有些人卻打算退出定投計(jì)劃了。我不敢說(shuō)現(xiàn)在的市場(chǎng)是跌到底部了，但是僅從長(zhǎng)線定投的策略而言，下跌市中放棄定投之類的被動(dòng)式投資計(jì)劃，是最常見(jiàn)的一種錯(cuò)誤。如果投資者總是根據(jù)自己的主觀判斷和情緒去決定是否堅(jiān)持計(jì)劃，很可能比那些完全靠主觀判斷去投機(jī)的人結(jié)果更壞。

其二、尋找套利機(jī)會(huì)。

熊市里，輕言某某股票已經(jīng)跌到“價(jià)值區(qū)域”，那是很危險(xiǎn)的。但是，有些特殊投資品種，可能到了其內(nèi)在游戲規(guī)則使其盈利概率很大的階段。舉例來(lái)說(shuō)，只有在熊市里，才可能看到轉(zhuǎn)債權(quán)證的溢價(jià)很低甚至為負(fù)，新股發(fā)行市盈率回歸理性，增發(fā)價(jià)格打折幅度令人眼饞，封閉式基金折價(jià)率大幅度擴(kuò)大，甚至七折、六折、五折賤賣……

其三、抓緊時(shí)間補(bǔ)課。

牛市里，不管個(gè)人還是機(jī)構(gòu)投資者，把大部分時(shí)間花在了爭(zhēng)取盈利最大化上。由于牛市里往往“重勢(shì)不重質(zhì)”，所以關(guān)心炒作熱點(diǎn)、個(gè)股傳聞，要比細(xì)究公司質(zhì)地行業(yè)背景更為重要，甚至有時(shí)太鉆牛角尖，可能還會(huì)影響收益最大化。到了熊市，每天的操作可能少了許多，浮躁的情緒也少了許多，這時(shí)趕快找出研究報(bào)告和公司公告，仔細(xì)研讀—番吧!

其四、保證身心健康。

最后這點(diǎn)，也是最重要的一點(diǎn)。請(qǐng)大家去回憶一下國(guó)內(nèi)外證券和房地產(chǎn)市場(chǎng)的崩潰階段，為什么大多數(shù)人在市場(chǎng)最低點(diǎn)不去買股、買房?主因之一就是:那時(shí)候經(jīng)濟(jì)整體出了問(wèn)題，很多人的職業(yè)都出現(xiàn)了危機(jī)，生存壓力大于投資需求。還有些人，雖然經(jīng)濟(jì)收入依然穩(wěn)定，甚至也留了一些可以抵底的現(xiàn)金，但是由于長(zhǎng)期熊市帶來(lái)了精神上的頹唐、疲憊、懈怠甚至家庭矛盾，讓他們沒(méi)有心情在低位補(bǔ)倉(cāng)。所以，資產(chǎn)價(jià)格低谷期，不僅要做好資金彈藥的“硬件”準(zhǔn)備，更要做好身心方面的“軟件”準(zhǔn)備。

以上這些提醒，從操作的角度也許還太早，但是從心態(tài)的準(zhǔn)備上來(lái)說(shuō)，絕對(duì)不算早。