我國上市公司風險傾向的實證研究

摘 要:本文應用前景理論(Prospect Theory)對我國上市公司的風險傾向進行了研究，結果發現:(1)業績低于目標水平的企業，風險-回報呈顯著的負相關關系;(2)業績高于目標水平的企業，風險-回報沒有相關關系。這一發現說明，(1)我國上市公司中的問題企業同樣更傾向冒險;(2)我國上市公司的風險傾向不完全符合前景理論的預期;(3)我國企業較歐美企業具有更強的冒險傾向。本文從多個方面對造成這一現象的原因進行了解釋，并對進一步的研究給出了建議。

關鍵詞:風險傾向;Bowman悖論;前景理論;制度

中圖分類號:F270 文獻標識碼:A 文章編號:1003-5192(2010)04-0047-06

Empirical Research on Risk Propensity of China’s Listed Companies

ZENG Jin

(Kunming University of Science and Technology， Kunming 650093， China)

Abstract:The Paper studied the risk propensity of China’s listed companies by using of prospect theory. We found that(1)for returns below target， a large majority of firms appeared to be risk seeking; (2)for returns above target， a large majority of firms appeared to be risk neutrality. These finding suggest

that(1)troubled firms also seek more risk in China; (2)firms’risk propensity of China is not completely consistent with prediction of prospect theory; (3)China’s firms has a stronger risk-taking propensity than firms in developed countries. We discussed the issue from multi-perspectives and offered several suggestions on further study.

Key words:risk propensity; Bowman paradox; prospect theory; institution

1 引言

研究企業和管理層的風險傾向，是破解Bowman悖論(風險-回報負相關)這一戰略風險研究領域的經典謎題的重要途徑。循著Bowman風險-回報悖論本質上反映了企業和管理層對待風險的態度;某些企業的投資決策，反映出管理層具有風險尋求(Risk Seeking)而非風險厭惡的傾向的論斷[1，2]，Fiegenbaum和Thomas、Jegers以及Sinha運用前景理論(Prospect Theory)[3~6];Bromiley、Miller和Leiblein以及Singh運用企業行為理論(Behavioral Theory of the Firm )，對不同情景下企業的風險傾向進行了研究[7~10]。這些研究從不同的角度對Bowman悖論這一反常現象產生的原因進行了解釋。

在上述對企業風險傾向的研究當中，最值得注意的是Fiegenbaum和Thomas所做的工作。利用1960至1979期間美國企業的數據，Fiegenbaum和Thomas驗證了前景理論的預期——風險-回報的關系呈非線性關系:業績低于目標水平的企業，風險-回報呈負相關，風險傾向表現為風險尋求;而業績高于目標水平的企業，風險-回報呈正相關，風險傾向表現為風險厭惡[3]。……