多重視角下的中國貨幣政策選擇

在后經濟危機時代，2010年中國的貨幣政策將何去何從?筆者認為應該從多方面來考察。

中國人民銀行行長周小川在2010年新年致辭中強調，2010年將繼續實施適度寬松的貨幣政策，根據新形勢著力提高貨幣政策的針對性和靈活性。關于2010年的貨幣政策，筆者認為應該從多方面來考察。

匯率政策觀察

實際上，2005年7月21日中國人民銀行實行了外匯體制改革，自匯改以來直到2008年9月國際金融危機爆發，人民幣對美元匯率一直呈現單邊升值的態勢。國際金融危機爆發以后，人民幣對美元匯率由持續單邊升值轉向匯率穩定，一年多的時間里，人民幣對美元匯率保持相對穩定，促進了中國經濟的穩定和世界經濟的復蘇。

現在人們關心的問題是，2010年人民幣匯率還會繼續保持穩定嗎?最近國家外匯管理局稱，將進一步理順外匯供求關系，建立健全國際收支調節機制，增強匯率等經濟杠桿在資源配置中的基礎性作用。

筆者認為，2010年人民幣匯率主要受以下幾個方面的影響：一是國際收支因素。國際收支變化是決定人民幣匯率的重要因素，它反映了外匯市場供給變化對人民幣匯率的影響。如果國際收支盈余，外匯市場外幣供給將增加，外幣將貶值，人民幣將升值；如果國際收支惡化，則外匯供給將下降，人民幣會面臨貶值壓力。長期以來中國的貿易項目和資本項目雙順差，人民幣也保持升值的趨勢或存在升值壓力。二是熱錢的流動。如果國際投機資本流入，外匯市場上外匯供給將增加，人民幣升值的壓力將增加；如果投機資本流出，人民幣升值的壓力將減緩。三是美元幣值的變化。人民幣對美元的匯率是人民幣幣值對美元幣值之比，它反映了當期人民幣和美元的購買力之比。在—定的名義匯率水平下，如果美元幣值下降，人民幣幣值就相對上升，人民幣升值壓力就大；如果美元幣值上升，人民幣幣值就相對下降，人民幣升值壓力將下降。從目前的情況來看，國際收支仍然保持雙盈余，人民幣存在升值壓力，但是隨著美元升值，熱錢流入趨緩，人民幣升值壓力減輕，因此短期內人民幣的升值壓力應該不大。

貨幣政策工具考量

為了保持2010年適度的信貸規模，中國央行主要通過貨幣政策的工具來調控，央行要控制基礎貨幣釋放的速度和力度。影響中國基礎貨幣增加的主要是外匯占款的增加、到期的央行票據和正回購，以及政府存款變動。控制基礎貨幣的過快增加，央行需要通過發行央行票據和正回購凍結這些資金，需要平衡資金釋放和回籠的數量，使得基礎貨幣的增加可控。當然央行可以提高法定準備會率，控制銀行體系的可貸資金，控制貨幣和信貸的增加，還可以通過提高利率，控制借貸成本，控制貨幣和信貸投放的規模。目前，中國央行主要是通過公開市場業務投放或回籠資金，控制銀行體系的流動性。從2010年的情況來看，外匯占款將繼續增加，會導致基礎貨幣增加，同時和往年一樣，2009年12月份政府支出會大幅度上升，財政存款會下降，基礎貨幣會進一步上升，因此2010年央行將繼續通過央票發行和正回購工具控制銀行體系的流動性。如果通貨膨脹壓力重新抬頭，貨幣政策可能還會逐漸加碼，央行可能會動用法定準備金率和利率工具來遏制通貨膨脹壓力上升，而這將由2010年通貨膨脹壓力的變化趨勢來決定。

貨幣政策的目標

中國人民銀行行長周小川日前在“2009中國金融論壇”上表示，中國貨幣政策需要考慮多重目標，目前要圍繞通脹、經濟增長、就業、國際收支四大目標考慮政策制定。

但是這些目標之間既存在一致，又存在沖突。一般來講，物價穩定和經濟增長存在著沖突，政府采取擴張性的經濟政策促進經濟增長，但會導致通貨膨脹壓力的上升；充分就業和經濟增長是一致的，充分就業促進經濟增長，而經濟增長反過來又擴大就業；經濟增長和國際收支的平衡存在沖突，經濟增長進口增加，如果擴大出口在短期內很難實現，國際收支會出現逆差或順差減少；物價穩定和充分就業之間存在著沖突關系，增加就業，刺激總需求，導致通貨膨脹：穩定物價和國際收支的均衡是一致的，因為緊縮性的貨幣政策降低通貨膨脹率，同時減少國內需求，進口減少，另外導致利率上升，資本流入，國際收支改善；充分就業和國際收支的均衡目標存在沖突，增加就業，總需求增加，進口增加，國際收支逆差。在這四個政策目標中，存在相互沖突的情況，但是并不表示他們不能夠共存，宏觀調控需要在宏觀經濟目標之間取得平衡。筆者認為央行需要通過貨幣政策工具的相互配合實現宏觀經濟的目標，貨幣政策工具要科學搭配，把握調控的節奏、重點和力度。

新增貸款及投向問題

從宏觀經濟的角度來看，保持經濟增長，需要一定的貨幣和信貸的支持，2009年前11個月中國新增貸款為9.21萬億，有力地促進了經濟恢復和增長。目前，為了維持宏觀經濟政策的連續性和促進經濟的持續增長，市場預期2010年新增貸款將繼續維持適度信貸規模，新增貸款約為7～8萬億元，比2009年有所降低。盡管如此，與正常年份相比，這一數字應該仍然較高。同時為了控制貨幣和信貸的平穩增長，防范通貨膨脹預期，央行需要通過貨幣政策工具調控，控制市場流動性的投放，保持貨幣和信貸增長適度，控制通貨膨脹預期。同時央行應加大信貸政策對經濟社會薄弱環節、就業、戰略性新興產業、產業轉移等方面的支持，促進“擴內需，調結構”，為社會經濟發展服務。