中國經(jīng)濟(jì):資產(chǎn)泡沫下的理性解讀

中國及亞洲國家的經(jīng)濟(jì)似乎回歸增長之路，但房地產(chǎn)價(jià)格與股票價(jià)格的上漲卻要大大快于整體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。這使許多人擔(dān)心。亞洲新興市場上正在形成房地產(chǎn)與股市新的泡沫。

資產(chǎn)價(jià)格的上漲，某種程度上與各國都采取了積極的財(cái)政政策與寬松的貨幣政策有關(guān)，造成了“流動(dòng)性”充足。以中國為例，過去5年，中國年度廣義貨幣供應(yīng)量的增長都在17％左右，而2009年這一指標(biāo)已經(jīng)超過了30％。因?yàn)椋麄€(gè)外部市場的萎縮使得投資其他行業(yè)的前景都不太好，特別是投資制造業(yè)面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)，所以房地產(chǎn)就成了最為保險(xiǎn)的投資去處。與此同時(shí)，因?yàn)槿藗儺a(chǎn)生了寬松貨幣政策未來將導(dǎo)致通貨膨脹的預(yù)期，而房地產(chǎn)是抵御通貨膨脹的最好資產(chǎn)，再加上中國的銀行體系為個(gè)人購房提供的優(yōu)惠政策期限不太清楚，人們又預(yù)期將來貨幣政策可能收緊，于是，搶購房子成為時(shí)下最時(shí)髦的事情。

流動(dòng)性過剩風(fēng)險(xiǎn)逼近

雖然有通貨膨脹的預(yù)期，但測量通貨膨脹的CPI指數(shù)一時(shí)半會兒還升不起來。這是因?yàn)槊鎸?jīng)濟(jì)衰退、消費(fèi)萎縮的局面，企業(yè)都要搶著把東西賣出去。減少庫存。競相降價(jià)就成為市場上的主導(dǎo)力量。看不到價(jià)格大幅上漲的跡象，沒有通貨膨脹，各國央行便不會中止寬松的貨幣政策。因?yàn)椋瑧?yīng)對衰退仍為各國央行的主要任務(wù)。于是大量的流動(dòng)性便推高了資產(chǎn)價(jià)格。

從1997年的亞洲危機(jī)起，國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直在辯論中央銀行是否該把資產(chǎn)價(jià)格的迅速上漲看成是調(diào)整貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)。認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該考慮資產(chǎn)價(jià)格上漲問題的屬于少數(shù)，多數(shù)人認(rèn)為無法判斷資產(chǎn)價(jià)格膨脹到什么程度才算不正常。而且，在多數(shù)國家，央行要考慮輿論對貨幣政策的反應(yīng)。如果在泡沫破滅之前，央行就緊縮貨幣政策，導(dǎo)致泡沫破滅后輿論往往要怪罪央行。美國的金融泡沫最近幾年破滅了兩次，世紀(jì)初是“技術(shù)泡沫”破滅，2007年起是房地產(chǎn)泡沫破滅。在泡沫破裂前，雖然有人提醒泡沫已經(jīng)很大，但總是有輿論在罵“烏鴉嘴”會壞了人們的發(fā)財(cái)夢，致使美聯(lián)儲遲遲不敢行動(dòng)，泡沫變得越來越大。

從中國來看，各種途徑流入的外來資本源源不斷，更加重了流動(dòng)性過剩的問題。前不久，香港方面透露，一年來流入香港的熱錢就超過了5000億港幣。明眼人看得出，這其中多數(shù)是沖著中國內(nèi)地市場來的，而且可能許多已經(jīng)進(jìn)入了內(nèi)地。美國的實(shí)際負(fù)利率政策使一些金融機(jī)構(gòu)能借錢來炒各種資產(chǎn)，瞄準(zhǔn)中國市場的不在少數(shù)。特別是一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣的匯率偏低，現(xiàn)在炒人民幣的資產(chǎn)將來會有雙倍的收益，因?yàn)檫€會加上人民幣升值的收益。這種投機(jī)給中國的貨幣政策增加了許多困難，而美國的貨幣政策又為這種投機(jī)提供了便利。因此，前不久中國銀監(jiān)會主席劉明康就直言不諱地批評美國的貨幣政策不負(fù)責(zé)任。

破解金融泡沫

中國的房地產(chǎn)價(jià)格迅速超過了2007年前全球金融危機(jī)爆發(fā)前的價(jià)格，許多人都認(rèn)為這里面肯定有泡沫。金融泡沫雖然危險(xiǎn)，但卻是我們要在全球衰退中維持增長的代價(jià)。

從1997年的亞洲危機(jī)以來，大家談起金融泡沫來不免談虎色變。然而，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展史來看，金融泡沫一直伴隨著每次由技術(shù)突破帶來的強(qiáng)烈經(jīng)濟(jì)增長。在美國大建鐵路時(shí)，鐵路債券曾形成過巨大的泡沫，后來泡沫雖然破裂，一些金融機(jī)構(gòu)也跟著破產(chǎn)，但鐵路卻留了下來，并給美國經(jīng)濟(jì)后來的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。電報(bào)、電話等技術(shù)發(fā)明時(shí)，投資者的狂熱也曾經(jīng)形成過金融泡沫。但巨大的資金流促使這些技術(shù)迅速發(fā)展，最后泡沫破滅后，美國的技術(shù)著實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于世界。同樣，20世紀(jì)90年代的金融泡沫也促使美國的信息技術(shù)大大發(fā)展。泡沫破滅引起金融危機(jī)，但卻能留下一些實(shí)物，甚至每次“技術(shù)泡沫”破滅都使美國經(jīng)濟(jì)上了一個(gè)臺階。這類例子不勝枚舉。

也許我們不該那么擔(dān)心泡沫的騰起，關(guān)鍵是要善于引導(dǎo)人們的投資熱情和充裕的資金流向未來肯定會對中國經(jīng)濟(jì)長期增長有用的地方去。比如，要遏制人們過度投資住房，就可以適時(shí)地出臺物業(yè)稅，并對第二套、第三套住宅征收累進(jìn)稅，以避免有些人購買許多套住房以投機(jī)。而我們正在興建全國的高速鐵路網(wǎng)，正在促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，就可以增發(fā)鐵路建設(shè)債券，讓一些優(yōu)秀的綠色行業(yè)企業(yè)上市，促進(jìn)過多的資金流到那些地方去。還有一點(diǎn)特別重要，那就是資本管制這道防火墻不能倒，這會防止當(dāng)人們信心崩潰時(shí)，大量資本外流導(dǎo)致泡沫迅速破滅，從而使經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退。當(dāng)美元的國際貨幣儲備地位受到質(zhì)疑，美元不斷貶值時(shí)，呼喚人民幣國際化的聲音漸大，而國際輿論也借此來拿人民幣說事。中國的資本賬戶不開放，人民幣要在國際儲備貨幣池里而分一杯羹似乎不容易。但是，我們?nèi)绻^早實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放，我們就可能對付不了國際資本的大出大進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)就可能脫離平穩(wěn)發(fā)展的軌道。進(jìn)入大起大落的循環(huán)了。