基于會計報表的預計自由現金流計算方法

【摘 要】折現現金流方法是企業價值評估的常用方法，如何進行正確的預測和計算，以獲取合理的預計自由現金流，是其關鍵問題之一。本文通過實例，介紹了一種基于會計報表的預計自由現金流計算方法，意在使預測和計算數據之間更具會計關聯性和會計邏輯性，使預測和計算過程保持正確和完善。

在當前的企業價值評估實務中，折現現金流(Discount Cash Flow， DCF)方法已成為常用評估方法。如何進行正確的預測和計算，以獲取合理的預計自由現金流，是該方法的關鍵問題之一。預計自由現金流的預測和計算，具有一定的復雜性，需要考慮折舊與攤銷、資本性支出、凈營運資本變動、借債或還債、利息支出等一系列互為關聯的細節問題。實務操作中往往容易出現一些差錯，例如，折舊與攤銷不是根據有關資產更新、新增及處置計劃來準確計算，而是按照某一歷史比率或預計比率來粗略確定;在預計資本性支出時，未安排恰當的融資;未結合當前債務狀況以及預測期內的債務安排來準確計算利息支出;未區別處理計入當期損益的費用化利息和分期計入損益的資本化利息;預計凈營運資本的變動與經營規?；蚬芾硭降鹊淖兓幌噙m應;等等。以上這些差錯之所以容易發生，與實務操作中僅關注利潤表的預測而忽略資產負債表乃至現金流量表的預測有著很大關系。計算數據間的勾稽關系存在缺失，就很容易造成計算思路的不嚴謹，最終形成錯漏。

從本質上看，對預計自由現金流的預測和計算實際就是對被評估企業未來經濟活動及其結果的預測，可以也應當采用嚴謹而具有內在邏輯關系的會計語言來描述整個計算過程。這一過程應當是一個采用會計工具編制預計會計報表的過程。準確完成了預計會計報表編制并使其符合會計勾稽關系，也就從一定程度上建立了預測和計算數據間的嚴謹的邏輯關系。而且，無論從形式上還是從內容上，預計會計報表均可以完整反映出所預測的被評估企業未來經濟活動及其結果，反映出預計自由現金流的預測和計算結果。

筆者結合實踐經驗，以一個簡單的實例，介紹基于會計報表的預計自由現金流計算方法，意在使預測和計算數據之間更具會計關聯性和會計邏輯性，使預測和計算過程保持正確和完善。在這個例子中，假定已取得2007年和2008年的實際會計報表及相關財務數據，以此為基礎，對2009年的企業自由現金流和股權自由現金流進行預測和計算。為盡可能清楚地顯示出計算程序和步驟，在備注一列中注明了計算次序。本例僅為介紹計算方法并揭示數據間內在關系，故對預測方法及依據一般予以忽略。

一、預計會計報表的編制

第①步:收入、除折舊/攤銷以外的成本費用

我們首先從利潤表(表1)開始。

假定通過分析預測，預計2009年主營業務收入為5000萬元。

主營業務成本所包含的折舊/攤銷，與固定資產、無形資產及其他長期資產有關，待預測資產負債表相關項目之后，方能計算得出;除折舊/攤銷以外的成本，假定經分析預測，預計為1500萬元。

主營業務稅金及附加，預計為收入的5.5%，即275萬元。

與主營業務成本類似，營業費用、管理費用中的折舊/攤銷暫不計算，除折舊/攤銷以外的費用，假定經分析預測，分別為250萬元和750萬元。

第②步:固定資產(無形資產、其他長期資產)的增減變動

根據經營計劃以及有關資產購置及處置計劃，假定2009年年初新增固定資產1000萬元，年末處置報廢固定資產原值200萬元(凈值20萬元)。新增固定資產1000萬元均在當年以現金一次支付，固定資產處置收入為5萬元，亦在當年以現金收回。

根據以上預測信息，在資產負債表(表2)中，固定資產原值按上年末的4000萬元，加上本年新增1000萬元，減去本年處置200萬元，計算為4800萬元。

資產處置產生營業外收入5萬元，營業外支出20萬元，形成資產處置損失15萬元，見利潤表和現金流量表(表3)。

固定資產增減變動所產生的投資性現金流包括支付的1000萬元和收到的5萬元，共計支出995萬元。

第③步:折舊/攤銷的計提

假定上年4000萬元固定資產中，3800萬元固定資產的年折舊率為10%，200萬元固定資產的年折舊率為20%，本年新增1000萬元固定資產年折舊率為10%，則2009年計提折舊為520萬元。其中，假定計入成本的折舊占80%即416萬元，計入營業費用和管理費用的折舊分別占10%即52萬元，與第①步計算相結合，則主營業務成本為1916萬元，營業費用為302萬元，管理費用為802萬元。這些數字反映在利潤表和現金流量表中。

第④步:累計折舊

在資產負債表中，將上年累計折舊1360萬元，加上本年計提折舊520萬元，再減去因資產處置而減少的累計折舊180萬元，得2009年累計折舊為1700萬元。

第⑤步:應收應付款項的變動

在資產負債表中對應收應付款項進行預測后，將可以得到現金流量表中的經營性應收應付項目的變動數額。假定隨業務規模的擴大，應收款項由上年的160萬元增加為190萬元，這意味著對營運資本的需求增加了30萬元，同時，應付款項由上年的100萬元增加為120萬元，這意味著憑借商業信用無償占用的外部資金增加了20萬元，也即對營運資本的需求減少了20萬元。

第⑥步:借款還款、利潤分配

根據前面各步計算，我們已經可以得到一個現金余額的初步結果，可能會是正值、零或者負值(在本例中，在財務費用尚未計算、借款還款及利潤分配尚未考慮的情況下，假定所得稅率為33%，可得初步計算結果為凈現金流657萬元，現金余額912萬元)。

在此基礎上，應結合被評估企業的融資計劃，在滿足經營對現金的最低需求這一前提下，來確定需要借入多少現金來彌補不足，或是可以用多少富余的現金償還以往的借款，抑或是可以將多少富余的現金作為股利分配給股東。

假定2009年應償還長期借款500萬元，并借入短期借款100萬元，經計算當年財務費用(利息支出)為40萬元，分配股利200萬元，則籌資性現金流為-500+100-40-200=-640萬元。

經過以上經營、投資、籌資等活動，2009年產生凈現金流31萬元，現金余額286萬元，符合經營需要的適當現金規模。

至此，我們完成了對被評估企業2009年經濟活動及其結果的預測，并編制出預計會計報表。

事實上，上述預測可以用如下會計分錄近似表示。

借:現金4970 (5000-30)

應收款項30

貸:主營業務收入 5000

借:主營業務稅金及附加 275

貸:現金 275

借:固定資產1000

貸:現金1000

借:營業外支出20

累計折舊 180

貸:固定資產 200

借:現金 5

貸:營業外收入 5

借:主營業務成本1916 (1500+416)

營業費用 302 (250+52)

管理費用 802 (750+52)

貸:現金 2480 (1916+302+802-20-520)

應付款項20

累計折舊 520

借:長期借款 500

貸:短期借款 100

現金 400 (500-100)

借:財務費用40

貸:現金40

借:所得稅 549

貸:現金 549

借:主營業務收入5000

營業外收入 5

貸:主營業務成本1916

主營業務稅金及附加 275

營業費用 302

管理費用 802

財務費用40

營業外支出20

所得稅 549

本年利潤1101

借:本年利潤1101

貸:利潤分配——提取公積110

利潤分配——未分配利潤791

應付利潤 200

借:應付利潤 200

貸:現金 200

我們正是根據歷史會計報表和以上會計分錄，編制出預計會計報表。

二、企業自由現金流的計算

從預計會計報表中提取自由現金流信息，可通過以下兩種途徑。

1.企業自由現金流=息前稅后利潤(凈利潤+扣稅利息支出)+折舊與攤銷-資本性支出-營運資本增加

根據上述公式，從預計會計報表中逐項提取有關財務數據。

凈利潤=1101萬元

扣稅利息支出=40×(1-33%)=27萬元

折舊與攤銷=520萬元

資本性支出=(1000-5-15)=980萬元

營運資本增加=(286+190-120)-(255+160-100)=41萬元

由上，企業自由現金流=1101+27+520-980-41=627萬元

2.企業自由現金流=經營性現金流+投資性現金流-利息支出×所得稅率-現金最低需求的增加額

根據上述公式，從預計會計報表逐項提取有關財務數據。

經營性現金流=1666萬元

投資性現金流=-995萬元

利息支出×所得稅率=40×33%=13萬元

現金最低需求的增加額=(286-255)=31萬元

由上，企業自由現金流=1666-995-13-31=627萬元

上述兩種計算公式在形式上存在差異，但通過如下變形，可以看出其實質內容一致，因此計算結果完全相同。

企業自由現金流

=經營性現金流+投資性現金流-利息支出×所得稅率-現金最低需求的增加額

=(凈利潤+折舊與攤銷+資產處置損失+利息支出+經營性應收項目的減少+經營性應付項目的增加)+投資性現金流-利息支出×所得稅率-現金最低需求的增加額

=凈利潤+(利息支出-利息支出×所得稅率)+折舊與攤銷+(資產處置損失+投資性現金流)+(經營性應收項目的減少+經營性應付項目的增加-現金最低需求的增加額)

=凈利潤+扣稅利息支出+折舊與攤銷-資本性支出-營運資本增加

這里需要說明的是，計入損益的資產處置損失(收益)只是一種賬面損失(收益)，并不能等同于實際的現金流出(流入)，而現金的實際流出(流入)在投資性現金流中反映，資本性支出應是投資性現金流加上非付現資產處置損失(減去非收現資產處置收益)。

兩相比較，不難看出，第二種計算途徑與預計會計報表直接銜接，計算更加方便、準確、快捷。

三、股東自由現金流的計算

股東自由現金流，是將企業自由現金流向債權人分配后，剩余的可以自由分配給股東的現金流，即:股東自由現金流=企業自由現金流-債權人自由現金流

債權人自由現金流=收到的還款-付出的借款+收到的扣稅利息

=500-100+40×(1-33%)

=427萬元

股東自由現金流=627-427=200萬元

本例中，當年分配的應付利潤也恰好是200萬元，這并非巧合。由于本例以滿足經營對現金的最低需求為前提，在分配了債權人自由現金流之后，將股東自由現金流全部作為股利分配給股東，不再留存在企業中，這時，凈現金流也剛好等于現金最低需求的增加額。若不作利潤分配，則股東自由現金流將形成預計會計報表中現金余額的額外增加。

四、總結

基于會計報表的預計自由現金流計算方法，是在編制會計報表的工作框架下進行盈利預測，再從預計會計報表中提取自由現金流信息。這種以會計報表的形式完整反映盈利預測結果的做法，不僅在預測和計算過程中建立嚴格的會計邏輯關系，確保預計自由現金流的內在邏輯性，而且還有利于從會計報表層面對預測結果進行分析比較，保證預計自由現金流的科學性和合理性。

鑒于篇幅有限，本例簡化了預測環節，計算內容也并不完整，未將諸如存貨、長期投資、在建工程、無形資產、各種減值準備等包括在內，實踐中可沿循相同思路，視具體情況加以補充考慮。