跨國并購：餡餅還是陷阱

中國國有企業和民營企業海外并購越來越熱，海外并購到底是餡餅還是陷阱，我們可以從日本、韓國企業的并購歷程尋找借鑒

跨國并購是餡餅還是陷阱？最近這個話題炒得很熱，中鋁并購力拓受到了挫折，還有四川一個民營企業去收購悍馬。以前，我國企業走出去投資還是不多，可喜的是，從去年全球金融海嘯以來，我國很多企業都躍躍欲試，而且我國政府非常鼓勵。實際上，過去幾年我們企業到外國去并購越來越多，不但有大量國有企業走出去，還有很多民營企業也在走出去。

根據過去幾年的并購統計數據，隨著我國的經濟高速增長，中國企業出去并購是一個波浪式的曲線。海外并購，到底是餡餅，或者是一個陷阱，我們要從我們亞洲鄰國企業的并購歷程尋找借鑒。

日本企業在1960年至1970年處于大規模的出口階段，那時候海外投資很少，到1980年迅速大規模在海外投資。經過二十年快速的出口之后，日本企業開始出去投資。這是因為首先要有一個資本積累階段，大規模出口以后才有外匯盈余。上世紀70年代日本企業海外投資40億美元左右，上世紀80年代迅速突破100億美元，到80年代末就是600多億美元，增長非常快，多數是海外并購。其中購買了很多美國企業，包括帝國大廈、洛克菲勒中心等等地標性建筑，但最后的結果卻不是很成功。

再來看韓國企業，也是經過二十年大規模出口以后，然后進入了大規模海外投資。這是有規律性的，有了一定規模的外匯積累，就跟我們現在一樣，也有了轉型升級的需求，將并購歐美企業作為升級轉型的一個路徑。2004年韓國企業并購投資是80億美元，2005年韓國海外投資占GDP4.6%，日本是8.5%，美國更高，因為美國海外投資一直占得很多是16.4%。中國現在我們的海外并購還是在GDP1%左右。

中國企業海外并購上升得非常快，但跟日本、韓國相比還是比較少的。據初步統計，2008年中國海外投資是405億美元，其中海外并購只有100多億美元。

日本企業海外并購很多是以失敗而告終的，成功率不足30%。當年日本政府也非常鼓勵，而且日本企業對歐美企業非常了解，而且融合能力都比我們強，但日本也有這么高比例的失敗，這是值得我們警惕的。特別是在中國企業跟歐美企業并購以后，整合非常難。這是很多我國企業海外并購開的花很香，結的果很苦，起初有一兩年興奮期，接下來就是痛苦期。

可以看到，過去十年里，日韓企業并沒有更加歐美化，而是更加亞洲化，很多企業在十幾年前，亞洲的公司、日本公司、韓國公司都希望做跨國公司，他們跨國公司就是希望跨要到歐美去，而十幾年后的今天，日本、韓國很多企業是亞洲化的企業，而不是歐美化。比如三星集團，其大部分投資是在中國，大部分業務在中國。最近，有一個統計數據表明，在日本東京證券交易所上市的公司，2008年利潤36%是來自于亞洲，比2007年提高了近十個百分點。而現在，中國企業卻很希望歐美化，到歐美去并購，這是一個很大的反差。

前有日本、韓國企業海外并購的經驗教訓，我們再來看中國企業海外并購的例子。盡管中國企業的海外并購熱情非常高，但也要冷靜的思考，提高成功率。目前，中國企業海外并購的目標有幾種類型：一是買自然資源，像中鋁購買力拓，中石化、中石油也都是在資源方面去并購；二是買技術，比如浙江萬向集團等并購的歐美企業，都有非常先進的技術；三是買品牌，像聯想集團并購IBM-PC是想把IBM品牌買來，但是進入歐美地區人家就不認；四是去買渠道，購買歐美企業的營銷渠道。因為中國作為制造大國不會改變，很多產品要出口，而產品出口渠道被別人控制。目前，中國企業很難進入營銷渠道，特別是高端產品。營銷渠道有很強的封閉性，或者是很強的穩定性，要通過很長時間才能形成，要想擠開營銷渠道是很難的。

通過我們對海外并購的初步研究發現，無論是買技術、買資源、買品牌都有成功的情況出現，也有失敗的情況出現。總體而言，我們發現，出口導向型的并購失敗的可能性更大一些，進口替代性并購成功的可能性更大一些。出口導向型和進口替代型這兩個詞不是很嚴謹，其實就是在外國銷售，在當地銷售或者在歐美、發達國家銷售的區別。

可以看出來，出口導向型和進口替代型是非常分明的。不管是出口導向型還是進口替代型都有可能將并購后的生產和研發遷移到國內，目標企業在外國，并購以后你還是繼續在外國運營。還有一種并購，無論是出口導向型還是進口替代，很多中國企業都希望并購以后，我把它的生產搬到國內來，把生產、加工、組裝部分搬到國內來，這樣可以節約制造成本。甚至很多想把研發搬到中國來，中國有很多工程師、研發人員成本、工資、福利待遇比外國低很多。這樣可以節約一些成本。比如“上汽并購雙龍”是這樣，北京“京東方并購韓國LCD”也是這么做的。再比如這次四川民營企業并購悍馬，也是希望悍馬在中國有一定銷售，但是銷售量很小。假如并購悍馬以后，生產部分或者是研發部分搬到中國來，擴大在中國的銷售，這樣成本很低。因為，中國企業在外國什么都控制不了，搬到國內來都是自己說了算。但是，對于這種戰略意圖的并購需要做具體的可行性研究，這種戰略意圖容易受到國外的目標企業或者是目標企業的所在地、政府和老百姓的抵觸。

總結起來說，與日本，韓國對比，中國企業境外并購的整合能力明顯要低得多，但中國企業也有優勢，中國企業背靠龐大的中國市場，使進口替代型并購提高成功率。像悍馬并購案，如果在中國并沒有存在一個很大的市場，即使將其遷移到中國也不能說是進口替代型，像這種并購還是需要注意其中的失敗可能性。

中國企業以前的發展模式是以市場換技術，路子并不是走得很通，現在中國企業要轉向以并購買技術、買品牌、買資源、買渠道，這幾種海外并購的路子能不能走通，還需要時間。中國企業假如真的要走海外并購之路，也許并購中小企業比并購大企業更容易成功，因為大企業很難被吸收消化，而中小企業比較容易被消化吸收。