世博會打造上海投資新地標

2010年上海世博會以其巨大的經濟價值，對區域經濟發展和產業轉型的推動作用，讓上海成為全國資本市場上最值得關注的區域

世博會，作為經濟領域的奧林匹克盛會，將給上海經濟帶來實質性的推動。站在區域經濟中長期發展的視角上，上海無疑是最值得長期關注的投資新地標。從資本市場證券研究人員的視角來對2010年上海世博會和“后世博”進行研究，是看中了世博會對整個上海經濟發展產生的明顯作用，其最終的目是發掘在資本市場上與世博會相關的投資價值。

世博會勝似奧運會

歷史上曾舉辦過40多屆世博會，美國是其中舉辦最多的國家。從1970年后日本成為舉辦最踴躍的國家。世博會成為各國崛起道路上向世界展示自身實力、提升國際形象最好的舞臺。2010年上海世博會將是第一次在發展中國家舉辦綜合類世界博覽會。

很多東道主城市和地區通過承辦世博會獲得了長足的經濟進步、全新的知名度、更具影響力的國際形象、蓬勃發展的旅游業等等益處。如日本的大阪世博會帶來了關西經濟圈的繁榮，西班牙的塞維利亞世博會使得這個原來落后南部的城市一躍成為西班牙第四大城市和旅游勝地。

拿世博會和奧運會相比，其投入相似，但產出不同。2008年中國剛剛成功舉辦了奧運會，我們通過把世博與奧運橫向比較，可以更直觀并且深入地認識世博的經濟作用。世博會也享有“經濟、科技、文化領域內的奧林匹克盛會”的美譽，兩者的對比有助于理解兩者的運營模式。

兩者的相同之處是：前期投入、中期產出的模式相同。從經濟意義上來看，世博與奧運在運營模式上很相似，都是前期投資、當期回報、后期再利用的模式。

兩者的不同之處有三個方面。其一，世博會的收入拉動效應更強，在回報上存在明顯的優勢。世博會收入的主要來源是門票收入，而奧運會收入主要是來自電視轉播收入。其二，世博會當期持續時間更長，當期回報效應更強。原因是，主要在于世博會持續的時間要遠遠大于奧運會，吸引參觀的人數也遠高于奧運到場觀看人數。北京奧運會持續僅僅17天的時間，而上海世博會共持續184天的時間。北京奧運會計劃出售的門票僅為上海世博會的1/10，大約700萬張。其三，世博會后期場館利用更好。而奧運會后一些相關的行業會出現衰退，當地經濟出現明顯的增長放緩。

世博會推動區域經濟發展

通過對比其他國家承辦世博會的經驗，來揭示世博會的經濟意義是通常的研究思路。我們主要選取日本作為研究對象，日本大阪世博會帶動日本關西經濟圈的形成。

上世紀60年代，日本的經濟開始復蘇并飛速發展。尤其是1964年，東京奧運會的成功舉辦更是振奮了日本的國民精神。接下來，日本又舉辦了1970年大阪世博會，主題為“人類的進步與和諧”，同樣取得了成功。1970年3月15日到9月13日的183天，近6422萬人次參觀了大阪世博會，1970年日本人口約1.04億，這個數字相當于當時日本人口的二分之一。

大阪世博會的舉辦為日本關西地區的產業發展提供了良好的機遇。大阪世博會提高了城市的國際知名度，世博會引發的投資和消費拉動了地方經濟增長，而世博會帶來的大規模建設機遇使大阪地區的基礎設施基本趕上東京的水平，為城市長遠發展提供了堅實的基礎，形成了特殊的“關西經濟帶”，也孕育形成了世界六大城市群之一的日本太平洋沿岸城市群。

日本借舉辦世博會的機會，著意以大阪市作為關西地帶的中心城市，在產業、經濟、文化、學術等各個領域進行“關西一體化”的嘗試。主要是通過建設軌道交通、高檔住宅等基礎設施，建立商業設施、旅游、景點、文化交流場所及商務活動中心等，完善國際級環境和人際交往環境。

同時，在保持各城市產業獨特性的同時，對關西地區的產業進行了大幅度的結構調整。由原先的重工業產業為中心轉變為高科技產業、信息產業、物流產業、商貿產業、會展產業、金融服務產業、環保產業和中介產業，加快現代服務業的國際化步伐，形成以大阪為中心，半徑約50公里范圍內的大阪城市圈。目前，大阪成為僅次于東京的商務交易、金融、信息交流中樞。

世博會帶動產業再次騰飛

我們從產業的視角進一步揭示世博對于經濟更具體的影響。這里我們采用多家國外研究機構的實證研究成果進行印證分析。

日本政府曾委托三菱研究所對1985年筑波世博會做過詳細的研究，筑波世博會共吸引了2000萬人到場，世博會相關支出（11579億日元）大約占到1985年日本GDP的0.4%，測算得出的產出（23163億日元）是直接投入的1.9倍。

從投入的角度看，筑波世博會投入的產業集中度較高，基礎設施投資占了近一半的份額，其后是服務業也占了30%的份額。在產出方面，世博會對各行各業生產和就業的激勵效應要遠比其直接投入來得廣泛。雖然世博會直接投入的前五大行業占比就達到96.1%，但產出涉及的行業范圍要更寬泛的多，前五大行業產出占比僅為65.4%。世博會受益最多的行業主要是基礎設施、服務業、商業貿易、建筑等相關行業。

我們再追蹤其他國家世博會的經濟效應，對2000年德國漢諾威世博會的研究顯示，建筑、服務、商業、餐飲等行業是世博會主要帶動的領域。德國漢諾威世博會吸引參觀人數僅為預期的一半，僅為1850萬人，導致消費服務業的增加值不如其他世博會明顯。

通過以上對多個國家舉辦世博會的研究，我們可以得到基本地結論：世博會對經濟的影響主要集中在舉辦城市所在的區域，拉動的主要產業集中在受益于前期投資的基礎設施建設和建筑行業，以及受益于當期消費帶動的商業、餐飲、服務等行業，其中對消費服務業的拉動最為明顯。

上海將是服務業新領地

從上海經濟的近期表現來看，我們把它定義為正進入到轉型瓶頸的突破期。我們可以看出上海經濟正在經歷著艱難的轉型：從原來的經濟增長增速的領先，逐步過渡到產業結構的領先。

但如果對比中國的另外一個國際化大都市香港，我們可以看到上海在發展上更大的差距。在產業構成上，香港的第三產業占經濟的比重已經突破了90%，作為國際化大都市的典型特征就是服務業比重基本都在70%以上。此外，香港主導產業的發展也比較清晰，四大主導產業占經濟的比重已經達到了57%。香港目前在維護航運、金融中心的前提下，正大力發展旅游業。

通過對比，我們認為上海仍然存在著巨大的發展空間，而上海要發展成為規劃中的國際化大都市，突破口無疑是在第三產業，通過2004年那種投資拉動經濟的模式已不可取。對這一中長期的趨勢，我們持較樂觀的態度。上海的經濟具有先發優勢，地理上又處于長三角的龍頭位置，同時還得到了相關政策的大力支持。此外，還有舉辦2010年上海世博會的契機，如果未來再能讓迪斯尼落滬，那么沒有理由不對上海的產業轉型和消費升級給予積極的態度。

世博會將給上海帶來產業轉型的機遇，而我們如果把眼光放得再遠一點，那么我們會看到以上海為首的長三角經濟圈的發展同樣值得期待。在戈特曼1976年的《世界體系中的城市群》中曾經就把以上海為中心的長三角城市帶作為世界第六城市群。

上海和江蘇、浙江兩省正在聯手打造“長三角都市圈高速公路網”。根據上海世博局的統計，大約有六成以上的人會選擇到蘇州游玩，超過4000萬人次，有近三成的人會選擇到蘇州周莊、同里、甪直、木瀆等水鄉古鎮游玩，達2000萬人次。這些水鄉古鎮抓住機遇，趁勢而上，使海內外游人提前感受世博會的氣氛，這將極大地促進長三角地區的協調合作。

隨著長三角城際交通基礎設施建設的加快和3小時交通圈的形成，距上海300公里左右范圍的蘇州、無錫、杭州、嘉興等城市的酒店賓館資源完全可以為世博會分擔一部分接待壓力。

我們認為，未來長三角經濟圈中，江蘇、浙江的優勢在于制造業，中低端服務業可以基本自給，雖缺乏高端服務業，但上海將承擔起這個龍頭的作用，提供以航運、金融、旅游消費等為主的高端服務業。

在資本市場掘金上海主題

2010年上海世博會以其巨大的經濟價值，對區域經濟發展和產業轉型的推動作用，讓上海成為全國最值得關注的區域。那么，在資本市場上，我們相信上海區域主題具有其長期投資價值，不僅在于短期世博會帶來的效益，更在于上海持續的產業轉型。

對于區域的主題投資，我們一直認為最需要關注的是三個方面：

其一是地理優勢。區域經濟，從實質上說是地理經濟的體現。上海之所以具有金融和航運中心的潛力，與其處于長江龍頭、面向大海、依托長三角腹地的地理優勢是密不可分的。而浦東新區則是上海目前兩個中心建設的最主要的載體。因此，其中的相關上市公司的受益將是天然的。

其二是產業升級。我們需要把握區域經濟在全國經濟中所處的地位，以及長遠的發展方向，這決定了什么產業會成為該區域未來的支柱，將在經濟發展過程中最為受益。對于上海而言，我們認為無論是短期還是長期，其服務業的發展都將是大勢所趨，這是我們一直強調的方向。

其三是區域政策。政策對于推動區域經濟發展有至關重要的作用。今年中央通過了上海國際金融中心和國際航運中心建設的意見，這是中國首次以國務院文件的形式，明確上海國際金融中心、國際航運中心建設的國家戰略定位。中央的政策為上海未來的產業升級、區域資源整合起到了有力的保障作用。

根據這樣的思路，我們可以把上海相關的上市公司進行了如下圖所示的劃分。越靠近右上角的上市公司，為受益越明顯的。當然，投資者需要根據各個上市公司真實的受益程度、以及估值水平，進行合理的判斷。

我們認為隨著世博會進入倒計時，在未來的1年時間里，仍會有持續不斷熱點來維持上海區域的關注度，這一區域主題值得保持持續的關注。更進一步的是，我們建議從區域發展、產生升級的中長期視角，對上海的經濟轉型和服務業的發展予以充分的重視。