ＶＣ如何淘金新能源

風云際會，已經有人在說新能源是“第四次科技浪潮”，因為“歷史經驗表明，全球性經濟危機往往引發產業轉型和催生技術革命，世界經濟因而獲得復蘇和繁榮的動力”。

如果真是如此的歷史際遇，風險投資家應該是最興奮的，他們在“第三次科技浪潮”——IT和互聯網的舞臺上已經越來越感到平淡無奇。

事實上，大多數風險投資早幾年就在自己的投資方向上加入了“替代能源”、“環保科技”等類目，還有的干脆以綠色環保能源作為自己的主投方向。那么在喧囂與躁動的新能源產業，風險投資家究竟如何以理性的“鷹眼”去粗取精、去偽存真，尋找到真正的“明日之星”呢?

方向感

“在中國能源產業做投資，首先要看清楚一個根本問題:這是個國家主導的高度壟斷的產業。無論什么能源，最終的買單者都是大的國企。”智基投資合伙人林霆說，“所以我們在中國做投資，一定要深刻理解中國的能源產業政策。”

這句話的潛臺詞不難理解，無論是光伏發電還是風電，最終能不能上網商用，都取決于華能、國電、大唐等5大國有電力集團的態度;液態生物質能的商用同樣需要經過中石油、中石化遍及全國的加油站。

逐漸“做大做強”讓能源壟斷巨頭們的話事權變得越來越強大。“這些大企業的一把手有的是部級，有的還是中央委員，你能源局的一個副部級干部的話他們聽也不會聽。”一位業內人士說，只有上至國策層面的推動力，才足以影響能源巨頭。

而目前，國家層面的選擇很明顯。今年一季度，“太陽能屋頂”計劃出爐，財政將對三類太陽能光電建筑應用示范項目進行補貼;而隨后推出的“金太陽”工程將以更大的力度來推動光伏產業發展。7月25-27日，國務院總理溫家寶在吉林省考察時，就發展風能發電提出七點意見，其中包括:我國具備發展風能的自然條件;我們具備發展風能的工業基礎和研發力量;要集中力量開展風電并入電網的技術攻關。

“從中國政府的觀點來看，未來一兩年內投資風能應該有比較好的機會，我們就順著這個潮流往前走。”智基創投總裁、管理合伙人陳友忠告訴《商務周刊》，從2004年第二期基金開始，智基把替代能源當作新的投資方向，具體來說，智基關注太陽能應用、節能技術、風力發電的制造環節、儲能電池等行業。

太陽能在經歷了去年的泡沫破裂之后，投資人會相對理性的思考何時以及如何投資這個未來最有潛力的新能源。

在太陽能和風電領域，智基投資了太陽能電池制造商益通光能公司、薄膜太陽能玻璃材料及工程服務商珠海興業、風力發電機鑄件生產商橋聯、風力發電機葉片商華風風電和節能管理外包服務商惠德等6家企業，其中2家已經上市退出。而聯想投資則投資了一家太陽能電池片和電池組件提供商林洋新能源、一家碲化鎘薄膜太陽能電池組制造商先進太陽能公司，其中林洋新能源已經成功上市。

這兩家VC都沒有在生物質能上重點關注——事實上幾乎所有VC都不看好生物質能在中國的發展，原因一是因為“國家不太重視”，二是生物質能的技術尚處在初級階段，三是在中國無法實現大規模經營。“它分布比較散，受地域限制采集和運輸成本比較高，無法實現規模化集約化，不管是發電上網還是制造燃油都比較困難。”智基創投合伙人史煜說。

聯想投資執行董事王俊峰介紹，生物質發電曾經火過一段時間，但真正發電時機器“就像一個巨獸”一樣，每天要“吃掉”數百噸秸稈或其他作物，導致當地秸稈價格猛漲，還供應不上，“秸稈不可能從河北拉到河南，有供應半徑問題”。

差異化

選定大方向之后，VC一般如何在行業中搜尋自己的目標企業呢?答案是“差異化”。

前些年，智基創投和聯想投資都沒有去追逐兩個“VC扎堆”的太陽能項目——無錫尚德和江西賽維LDK，智基是因為早年在臺灣已經投資過做太陽能多晶硅電池的益通光能，“一般不同時投一個行業中的同類公司，以免風險太集中”;聯想投資則是因為價錢不合適。有意思的是，兩家都有意識的選擇了另辟蹊徑的策略:選擇太陽能行業中的其他機會。

智基2005年1月投資臺灣益通光能，并成功上市退出之后，開始從太陽能電池往上下游延伸。“我們已經投了一個益通光能，因此想在垂直產業鏈上有一些布局，我們判斷太陽能應用會起來。”陳友忠說。沿著產業鏈往上端走，“垂直產業鏈”上的機會包括節電技術，智基挑中能源管理技術服務商惠德，惠德的軟件能幫助客戶節約5%的電能消耗;向下游應用走，智基又投資了一個車頂太陽能項目，2007年，智基發現并投資了面向公共建筑(如機場、火車站)的玻璃幕墻做薄膜太陽能電池板的珠海興業，興業在技術上的一個優勢是可以不依賴電網作獨立電源，規避了入電網難的風險。2009年1月，興業在香港上市，其產品已用于沙漠化的治理或海島獨立電源，這類地區都是傳統電網無法到達的區域。

“我們投資時要看所投項目在整個價值鏈中處于什么地位。”智基創投合伙人林霆為《商務周刊》詳述了他如何在風電這個“熱門行業”中“排選”項目:整個風電行業的產業鏈比較長，由下到上由“電力公司—風場—整機裝配商—零部件供應商”組成，首先“五大”電力公司屬于國有企業，風險投資無法進入;風場由于投資巨大且不怎么賺錢，VC不會考慮投資;整機裝配屬于重型裝備行業，目前國內主機廠核心技術不多，對上游的零部件供應商及下游五大電力公司的議價能力都不夠強，所以整機裝配企業也不是VC的關注點。

他說:“中國的風機技術發展不夠，限制了我們的投資機會。”

這樣就只剩下風機零部件，成為VC追逐的“熱門行業”。因為這個行業細分為很多子行業，技術有一定壁壘，但又不是難以觸摸。但如果一個行業的競爭格局已經變數不大，投資人一般不會進入，比如齒輪箱行業;如果行業格局正處于方興未艾、格局不明的階段，比如儲能企業或智能電網解決方案提供商，投資人則會重點關注其中有技術壁壘的項目和有機會做老大的企業。

壁壘

所謂技術壁壘和成為行業老大的機會之間，是互為因果的關系，而技術壁壘是VC在挑選同類型企業時最為看重的標準。

比如劉新賓所在的中科宇能科技公司，2008年獲得美國華平投資集團和威士曼資本集團的股權投資創辦。它能在50多家風機葉片企業中被華平投資挑中，憑借的是來自中科院熱工程物理研究所自主研發的技術成果。中科宇能是“目前國內唯一一家全面掌握了從翼型氣動設計、結構設計、模芯與模具制造到葉片生產制造全過程的企業”，能獨立設計1.5-3.0兆瓦葉型。

華平長期看好中國企業承接風機葉片產能的能力，并判斷有自主技術的企業將在這個行業中勝出，中科宇能擁有自主技術的優勢，體現在能夠根據不同風場的情況與機型特點有針對性地定制設計和改進葉片，“別人則不能”。

聯想投資當初相中林洋新能源，也是因為林洋在行業內率先靠技術和資源整合能力，實現太陽能電池組件的拉棒、切片的縱向一體化。“我們看到只有縱向產業一體化才能贏得長期的競爭，也才有能力在中國落地。”王俊峰說。

而聯想投資攜手另一家碲化鎘薄膜太陽能電池組制造商先進太陽能公司，則主要是由于該公司的創始人之一是全球公認的碲化鎘薄膜專家，到現在為止還保持著2002年創造的碲化鎘轉化率16.5%的世界紀錄。