對深圳股票市場有效性的實(shí)證研究

摘要:股票市場的信息效率對于合理配置收益和風(fēng)險(xiǎn)起到關(guān)鍵作用，那么對于中國股票市場有效性的檢驗(yàn)和測度顯得至關(guān)重要。運(yùn)用GARCH模型對深圳綜合指數(shù)股票收益序列建模，結(jié)果顯示中國股票市場收益具有明顯的長期記憶性，股票市場并非弱式有效。

關(guān)鍵詞:GARCH模型;有效性;長期記憶性;深圳股票市場

中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)18-0073-01

一、實(shí)證分析結(jié)果

1.收益率的正態(tài)性和平穩(wěn)性檢驗(yàn)。利用偏度、峰度、Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量對深綜指數(shù)價(jià)格收益序列進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn)，我們可以發(fā)現(xiàn):深綜指數(shù)收益率均值為0.0289%，標(biāo)準(zhǔn)差為1.8342%，偏度為-0.2426，左偏峰度為6.486，收對深綜指數(shù)日收益序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，選擇滯后四階，帶截距項(xiàng)而無趨勢項(xiàng)，結(jié)果顯示ADF統(tǒng)計(jì)量為-2.殘差序列自相關(guān)檢驗(yàn)及均值方程的確定。通過對收益序列的自相關(guān)和偏自相關(guān)的檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)期收益與其滯后存在顯著的自相關(guān)，且均值方程采用ARMA(3，2)最為適用。形式如下:

對收益率做自回歸，再用Ljung-Box Q統(tǒng)計(jì)量對均值方程擬和后的殘差及殘差平方做自相關(guān)檢驗(yàn)，結(jié)果顯示殘差不存在顯著的自相關(guān)，而殘差平方有顯著的自相關(guān)。從而表明不同時(shí)期觀測值之間存在有非線形關(guān)系，其條件方差具有時(shí)間可變性。

從而可以消除ARCH效應(yīng)。對ARMA-GARCH參數(shù)估計(jì)的結(jié)果如下:

可見，深綜指數(shù)收益率條件方差方程中ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)都是高度顯著的，表明收益率序列具有顯著的波動(dòng)集簇性。ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)系數(shù)之和為0.99，均小于1。因此GARCH(1，1)過程是平穩(wěn)的，其條件方差表現(xiàn)出均值回復(fù)(MEAN-REVERSION)。

二、主要結(jié)論

深證綜指日收益序列的均值方程可以用ARMA(3，2)進(jìn)行有效擬合，日收益序列存在序列相關(guān)，特別是當(dāng)期收益與前三天的收益間存在顯著相關(guān)，從而收益序列并非服從白噪聲過程。另外，收益序列存在波動(dòng)聚集現(xiàn)象，這種波動(dòng)聚集的特征用GARCH(1，1)模型擬合的效果較佳。市場異常波動(dòng)的頻率和幅度隨市場的成長而逐步趨緩，市場波動(dòng)對外部沖擊的反應(yīng)函數(shù)以一個(gè)相對較慢的速度遞減，外部沖擊對市場波動(dòng)的影響具有持續(xù)性。綜上，深圳股票市場并非弱式有效。

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